富國觀市丨重磅會議落地，跨年行情可期

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周美聯儲如期降息25BP，國內中央政治局會議和中央經濟工作會議召開明確2026年經濟總量政策將維持定力，宏觀層面偏向利好，不過美聯儲內部分歧加大以及國內會議對于政策基調的表態偏溫和，疊加歲末資金面的謹慎態度，市場對利好反應相對平淡，三大指數漲跌不一，漲幅靠前的行業集中在政策與產業趨勢共振的TMT和先進制造板塊，從寬基指數看，本周上證指數下跌0.34%，創業板指上漲2.74%，滬深300下跌0.08%，中證500上漲1.01%，中證A50下跌0.22%，科創50上漲1.72%。風格上，成長、金融表現相對較好，消費、穩定表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是通信（6.27%）、國防軍工（2.80%）、電子（2.63%）、機械設備（1.38%）、電力設備（1.19%）；表現相對靠后的是煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、鋼鐵（-2.89%）、房地產（-2.62%）、紡織服飾（-2.57%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是光模塊(CPO)（14.26%）、核聚變（11.33%）、光芯片（10.83%）、光電路交換機(OCS)（9.31%）、光通信（8.30%）；表現相對靠后的是SPD（-6.24%）、磷化工（-5.40%）、最小市值（-5.38%）、一級地產商（-5.29%）、流感（-4.59%）。

海外方面，美聯儲12月降息如期落地，市場風險偏好略有提升。不過，美聯儲未來降息的門檻有所提高，同時考慮到日本央行大概率將于下周加息，去年7月意外加息引發的“套息交易”逆轉依舊“歷歷在目”，短期海外流動性環境依然存在不確定性。2026年來看，美聯儲降息仍是大方向，有望加強中國資產流動性和政策寬松驅動的慢牛邏輯。美東時間2025年12月10日，美聯儲12月議息會議如期召開，會議決定降息25bp，并重啟擴表。1）本次降息基本符合預期，會議聲明整體變化不大，但是美聯儲內部分歧加大。除了特朗普新提名的米蘭投票降息50bp外，有兩名票委投票不降息。此外，從點陣圖看，與9月一致，本次會議維持2026年降息1次的預測，但12月的對于2026年降息預測比9月份更離散。2）美聯儲重啟準備金管理型擴表，主要為應對短期隔夜市場出現的壓力。3）SEP顯示穩健增長仍是2026年美國經濟基準情形。與9月的經濟展望相比，小幅上調增長預期，小幅下調通脹預期，一定程度反映出美聯儲對技術進步能有效提升經濟潛在產出的預期。4）后續美聯儲降息會變得更為謹慎，降息的門檻會更高。結合FOMC聲明、點陣圖指引和發布會上鮑威爾“政策利率已經進入中性利率的合理范圍，美聯儲處于一個有利的位置，可以根據后續的情況來決定后續的進一步行動”的表態，降息的門檻可能有所提高。目前美聯儲高增長低通脹的核心假設具有不確定性，另一個不確定性是美聯儲主席人選及政策選擇，預期可能存在搖擺，擾動資產表現。即海外流動性環境不確定性仍存，短期還需關注下周日央行決議對全球流動性的影響。不過無論是低利率訴求，還是明年美聯儲換屆和美國中期選舉，特朗普需要通過經濟手段來穩固基本盤，政治層面存在推動降息的動力，2026年美聯儲降息仍有預期差，整體來看明年美元流動性環境預計仍相對寬松，人民幣匯率有望維持偏強趨勢，利好A股、港股等中國資產表現。

國內方面，本周公布11月物價、外貿、社融等經濟金融數據，韌性彰顯的同時，仍需期待政策發力呵護內生動能。本周兩大重磅會議落地，對2026年的經濟工作進行了系統部署，政策層面延續積極定調，雖然總體政策力度更偏“穩”、結構上更看重“優化”、效果上更強調“提質增效”，超預期的寬松政策可能性偏弱化，不過結合近期市場表現看，短期政策僅保持發力的預期差并不大。向后看，從中央經濟工作會議開始到兩會，都是十五五規劃政策布局期，政策呵護下跨年行情仍可期。經濟數據方面，11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，價格端總體仍有待提振。11月出口韌性延續，美元計價下出口金額同比增長5.9%（前值-1.1%），主要系基數的短暫回落和對非美出口回到正常水平，結合中國制造業優勢凸顯的邏輯、和基數抬升的因素影響來看，明年出口或仍維持韌性，但增速或弱于今年，擴內需政策發力帶動盈利增長仍是應有之義。金融數據方面，11月社融數據延續此前財政支撐走弱和私人信用疲軟的格局。11月M1增速4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%）,M1增速回落較快或受到高基數、財政放緩、居民搶購定期存款等多方面因素的影響。在有效融資需求不足、M2和社會融資規模等總量指標增速回落的背景下，需關注后續貨幣政策的節奏。面對經濟弱修復和“外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多”的宏觀背景，本周重磅會議落地，政策定調延續積極。本周中央政治局和中央經濟工作會議兩大重磅會議落地，明確2026年堅持穩中求進工作總基調，實施更加積極有為的宏觀政策，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，實現“十五五”良好開局。財政政策方面，延續“更加積極”的基調。中央經濟工作會議指出要“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，強調“財政支出結構優化”，預計2026年財政擴張力度和2025年大體相當，結構上提高中央財政支出比重，增加地方自主財力；2025年提出4%的赤字目標，2026年若繼續保持這一水平將是歷史性的“非常之舉”。貨幣政策方面，延續“適度寬松”的基調。“促進經濟穩定增長、物價合理回升”作為貨幣政策的重要考量，且是首次寫入經濟工作會議，凸顯其對經濟和物價的雙重支撐。這意味著，降息降準的空間將越來越寶貴，未來將進一步聚焦多種政策工具的相互配合。2026年經濟工作具體部署上，涉及內需主導、創新驅動、改革攻堅、對外開放、協調發展、“雙碳”引領、民生為大、守牢底線八個“四字方針”。其中，擴內需、提消費”依然是明年的首要經濟工作任務；其二繼續強調“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”；同時相對2024年側重“國內需求不足”，本次會議增加對供給偏強的表述，反內卷將是明年的重大任務之一。整體來看，2026年總體政策力度更偏“穩”，對加力、短期擴大增量的訴求相對弱化，但積極政策基調延續下對市場的支撐仍在；結構上更看重“優化”，擴內需、創新引領、反內卷有望成為2026年全年市場投資主線。

整體來看，當前國內政策定調積極，但外部流動性環境仍存不確定性，短期市場或延續震蕩，可結合十五五規劃建議和中央經濟工作會議部署，可繼續關注政策催化領域的投資機會。中長期看，在政策的引領與產業周期的共振下，市場基本面有望繼續鞏固，資金的積極變化進一步匯聚，A股長期慢牛的邏輯未改。配置層面可堅持均衡，一是關注十五五規劃+產業趨勢配合下AI、機器人、新能源、創新藥等“新”動能方向的上漲彈性；二是關注美聯儲降息、全球制造業修復下有色、化工的漲價行情，三是年末政策預期+前期滯漲下消費、大金融等“舊”經濟的補漲機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場在海外貨幣政策落地與國內政策定調的影響下呈現“V”型震蕩，內部分化顯著。美聯儲年內第三次降息如期落地，但內部決策分歧與對后續路徑的謹慎表態，疊加超預期的周度失業數據，整體呈現為寬松落地但未來擔憂加劇。國內方面，中央經濟工作會議明確“更加積極有為”的宏觀政策基調，為市場注入信心。在此環境下，對利率敏感的港股金融與科技板塊展現韌性，而受全球經濟增長預期擾動和前期漲幅較多的周期板塊則顯著回調。

具體來看，恒生指數全周下跌0.42%，恒生中國企業指數與恒生科技指數分別下跌1.29%和0.43%。板塊表現分化顯著，金融業（0.88%）、資訊科技業（0.34%）、必需性消費（-0.67%）相對抗跌，能源業（-5.35%）、醫療保健業（-2.26%）、原材料業（-2.10%）則領跌市場。資金面方面，南向資金合計凈賣出34.43億港元。

海外市場核心焦點為美聯儲12月議息會議。本次會議因勞動力市場下行風險上升，美聯儲宣布連續第三次降息，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.50%-3.75%，符合市場普遍預期。但本次會議釋放的信號比降息行為本身更為復雜，三大細節值得重點關注。一是政策內部出現罕見分歧。這是六年來首次有三位政策制定者持不同意見，具體來看兩位傾向維持政策利率不變，一位則主張更大幅度的50個基點降息，分歧背后反映出美聯儲內部對經濟復蘇節奏與通脹壓力的判斷差異。二是政策指引偏向謹慎。美聯儲政策聲明中納入了暗示后續降息節奏可能放緩的措辭，強調將仔細評估最新數據以確定進一步調整的幅度和時間，這表明后續政策路徑將更依賴數據驗證。美聯儲主席鮑威爾會后新聞發布會傳遞的信息來看，整體不及市場部分預期的鷹派。鮑威爾指出利率已處于中性區間，但同時重點提及對勞動力市場“重大下行風險”的擔憂，這種平衡表述既避免了過度寬松引發的通脹反彈擔憂，也緩解了市場對政策過早收緊的顧慮。三是流動性支持措施落地。美聯儲表示將根據需要啟動短期國債購買，以持續維持充足的儲備供應。技術性寬松或將有效緩解年底市場資金面緊張壓力，為全球流動性環境提供邊際支撐。

美國勞動力市場數據呈現顯著分化，既反映出短期就業壓力上升，也凸顯市場主體的謹慎情緒。美國勞工部數據顯示，截至12月6日當周，首次申請失業救濟人數為23.6萬人，較前一周修正后的數據大幅增加4.4萬人，創9月初以來新高。這一數據直接加劇了市場對勞動力市場降溫的擔憂，也印證了美聯儲對勞動力市場下行風險的判斷。但從持續申領數據看，呈現反向波動，持續申領失業救濟人數減少9.9萬人，降至183.8萬人，創4月中旬以來新低，顯示已失業人群的再就業進程仍在推進。與此同時，10月職位空缺數量升至767萬個，創五個月來新高，略高于上月的765.8萬個，但就業市場的供需匹配效率有所下降，裁員人數從178.1萬增至185.4萬，新招聘人數則從536.7萬降至514.9萬，招聘意愿減弱的趨勢明顯。此外，10月份的離職率創2020年以來新低，反映員工對就業市場前景的謹慎態度，側面印證了勞動力市場的潛在下行壓力，為美聯儲后續政策調整提供了數據支撐。

面對外部環境的復雜性，國內政策層釋放了明確的穩增長信號。12月10日至11日舉行的中央經濟工作會議為明年經濟工作定調，會議強調將繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，表明政策強度將得以持續。在具體的結構性政策方面，“兩新”政策得到進一步深化和資金加碼，直接針對擴大內需，旨在通過財政補貼激發消費潛力。此外，“反內卷”明年經濟工作核心關鍵詞，旨在深入整治行業內過度競爭，推動價格和企業盈利能力的根本性改善。與“新質生產力”的發展主線相結合，有望為科技、高端制造等領域的龍頭企業創造更優的競爭環境和發展空間。

整體來看，港股市場短期仍將處于流動性寬松支撐、經濟預期博弈背景下的震蕩格局，中長期配置價值逐步凸顯。從驅動因素看，美聯儲降息周期延續疊加短期國債購買計劃落地，將持續改善全球流動性環境，港股作為離岸市場對全球流動性高度敏感，有望吸引外資回流；但需警惕美國經濟數據波動引發的風險偏好反復，以及美聯儲政策分歧帶來的政策不確定性。內部來看，國內流動性寬松環境持續，政策對新質生產力領域的支持力度加大，疊加南向資金長期配置需求穩固，將為港股提供估值修復的基礎動力。

行業板塊配置方面，建議聚焦三大主線：一是流動性敏感型板塊，重點關注資訊科技業，AI產業趨勢的持續演繹將進一步強化板塊長期成長邏輯，在流動性寬松和政策扶持雙重利好下，中長期配置價值突出；二是高股息防御型板塊，金融業中的高股息標的仍具配置價值，在利率下行環境下，其穩定分紅屬性將持續吸引險資等穩健資金配置；三是內需復蘇受益板塊，中央將“擴內需”置于首要任務，“兩新”政策加碼直接利好必需性消費、家用電器及消費電子等領域。當前消費板塊估值處于相對低位，隨著政策落地和消費者信心回暖，具備較大估值修復與業績增長空間。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 中央經濟工作會議-

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