下一個最卷賽道

兩家減重藥公司一夜翻倍。

12月9日凌晨，開發下一代減重藥物的Wave上漲147.26%、碩迪生物上漲102.49%，而國內擁有GLP-1獲批藥物的公司卻相繼重挫，這是什么信號？

市場關切正向下一代減重需求切換。

在司美格魯肽7.2mg、替爾泊肽長期減重幅度進入20%數量級之后，減重效果不再是主要痛點。減重藥具有消費品屬性，體驗感至關重要，而肌肉流失造成的衰老感，停藥反彈帶來的挫敗感，卻把負面情緒價值拉滿。

事關體驗感的口服、超長效、增肌減脂、停藥不反彈成為減重藥升級方向。

國產GLP-1還停留于上一代減重需求，并且可能是PD-1之后最內卷的賽道，市場焦慮提前體現出來。

2026年，價格戰即將打響。

01

空前的同質化危機

GLP-1同質化危機遠超PD-1。

據智慧芽，截至今年2月，國內市場共有12款PD-1獲批上市，其中包括2款進口藥物和10款國產藥物。

GLP-1供應遠大于PD-1。據醫藥魔方統計，目前中國企業擁有權益且處于臨床階段活躍開發的GLP-1/1R靶點創新藥管線已達87條。據銀諾醫藥招股書，截至今年8月，中國有52種用于治療糖尿病的GLP-1受體激動劑候選藥物處于臨床開發階段，其中4種提交了NDA/BLA，9種正在中國進行III期臨床試驗，中國有53種處于臨床開發階段用于治療超重和肥胖的GLP-1受體激動劑候選藥物，其中21種為人源長效的GLP-1受體激動劑。

GLP-1價格戰烈度可能大于PD-1。十年一遇的廣譜抗癌藥PD-1成為內卷代名詞，原來預期的千億元市場空間至少縮水2/3，但因為醫保介入，價格和競爭格局已相對穩定。GLP-1減重藥全自費，屬于完全競爭市場，在HPV疫苗自費市場上，我們已目睹過價格戰如何毀掉一個大藍海。

最可怕的是，價格戰神獸即將放歸叢林。

8款國產司美格魯肽獲上市受理，分別來自惠升生物、成都倍特、石藥集團、杭州中美華東、珠海聯邦、齊魯、麗珠、九源基因，其中大部分為成本控制高手，也是身經大戰的集采老手。司美格魯肽在中國的核心序列專利于2026年3月到期，司美格魯肽生物類似藥將成為GLP-1平替的最佳選擇，滿足降糖或減重的基本需求。

參考PD-1，國內GLP-1市場將分化為三部分：進口雙雄司美格魯肽、替爾泊肽（類似K藥、O藥），擁有獨立的價格體系；國產GLP-1（類似國產PD-1）掙扎于價格戰泥潭；BD市場（類似二代IO）主打升級方向。

02
BD市場新熱點

在BD市場，GLP-1貶值大幕提前開啟。

10月31日，民為生物105BD（GLP-1/GIP/FGF21）達成海外授權，BD首付款僅為3500萬美元，而新型減肥藥企業Metsera被輝瑞、諾和諾德先后以73億美元、90億美元搶購，最后被輝瑞以100億美元拿下，這種強烈的反差，說明傳統的GLP-1雙靶點、三靶點在研管線正加速淪為落后產能，越來越不值錢。

市場對減重體驗升級抱著寬容態度。

其實，碩迪生物核心產品GLP-1口服小分子Aleniglipron臨床數據并不驚艷，45mg劑量組36周減重8.2%，120mg劑量組36周減重11.3%，240mg劑量組36周減重15.3%，相比之下，禮來GLP-1口服小分子Orforglipron根據劑量不同36周平均減重9.4%至14.7%。

Aleniglipron的安全性特征與GLP-1受體激動劑類藥物一致，最常見不良事件為胃腸道反應，主要包括惡心和嘔吐，且多在治療初期出現。

GLP-1口服小分子免于皮下注射，能顯著提升患者用藥便利性與依從性，但成藥難度大，競爭不激烈。輝瑞Danuglipron因耐受性問題遭遇研發挫折，其26周最高劑量組雖實現12.9%的減重幅度（安慰劑校準后），但僅39.3%患者完成治療，嘔吐、腹瀉發生率達47%、25%，且出現肝損傷案例，最終被終止研究。

小核酸藥物長效給藥將極大提升依從性。Wave Life Sciences昨日更新INHBE GalNAc-siRNA WVE-007 240mg SAD 12周數據，內臟脂肪減少9.2%，肌肉增加0.9%，Activin E在12周時持續下降75%，支持每年1或2針，安全性非良好，無SAE，無TEAE導致中止。

Wave預計2026Q1更新WVE-007 240mg 6個月隨訪數據，400mg 3個月數據。II期計劃全面布局單藥、聯合GLP-1、維持治療（不反彈）。

Arrowhead靶向脂肪組織的ARO-ALK7預計將會在2026H1披露臨床I期數據，其減脂保肌潛力也可能會成為減重領域的重要革新。

增肌減脂的價值仍未被充分認知。由于肌肉是基礎代謝率的主要貢獻者，肌肉流失還會提升體重反彈的概率，增肌，還可附送不反彈的功能。

2026年，是小核酸大年，在減重領域的突破，包括肝臟靶向、脂肪靶向和肌肉靶向的全面突破。

全球進入臨床階段的靶向Amylin藥物研發進展

新靶點Amylin是MNC重倉方向。諾和諾德GLP-1R/AMYR雙靶激動劑amycretin、禮來eloralintide、metsera MET-233i在研產品減重比例均優于替爾泊肽同期水平。諾和諾德Cagrilintide是全球范圍內研發進展最快的Amylin類藥物，相較于司美格魯肽單藥組，身體脂肪含量降低及瘦體重增加比例均更高。

國內Amylin布局也要跑快點，最佳時間窗口是在明年內完成中美臨床I期。

沒有永遠18歲的少年，但是永遠有18歲的少年，減重賽道的朝氣蓬勃沒有終點，只是不斷向未滿足的新需求切換。