青海春天，保殼生死時速

斑馬消費 陳曉京

*ST春天走到退市邊緣，并不讓人意外。

自極草5X神話落幕后，公司一直走在轉型路上，最終攥住白酒經銷這根救命稻草，對超高端白酒品牌“聽花”的市場表現寄予厚望。

但聽花并未在主流白酒消費市場的競爭中搶占席位，而是劍走偏鋒，試圖對接高端商務人群的需求。

高售價、缺乏歷史積淀，以及在當下白酒行業調整的氛圍中，聽花沒有聽見噴涌的酒花聲。

對于公司來說，時下最重要的是拼命保殼，只有繼續留在資本牌桌上，才能來日方長。

如何保殼

每年此時，*ST春天（600381.SH）中小投資者們的心一定懸在半空，今年的狀況依然緊張。日前，公司對三季報監管工作函回復后，股吧中已彌漫著對其退市的擔憂。

其實自今年4月公司披星戴帽后，這種擔憂就已開始發酵。隨著前三季度報告的披露，公司如何“保殼”，繼續活躍在資本市場上，成為投資者關心的熱門話題。

2025年前三季度，公司實現營業收入約2.13億元，歸母凈利潤虧損283.17萬元，扣非凈利潤虧損589.04萬元。

如若2025年營業收入不足3億元，且利潤總額、扣非凈利潤孰低為負值，或不能撤銷退市風險警示，公司股票將被終止上市。

前幾年，青海春天“運氣”尚好。2020年至2023年，輕松踩線趟過億元大關，避開被ST的風險。但到了2024年，厄運降臨。

2024年4月，新“國九條”出臺，對主板虧損企業退市財務指標由連續兩年凈利潤為負，且營收低于1億元，調整為連續兩年凈利潤為負且營收低于3億元。

2025年1月，*ST春天曾樂觀預計，2024年扣除后的營業收入為3.05億元至3.33億元，卡在生死線上。但年報正式披露，營業收入僅有2.70億元，扣除后的營業收入為約2.24億元。

業務難起勢

*ST春天淪落到如今的狀況，根本原因在于，極草5X粉片大單品因相關監管政策調整，隨后被要求停產停售，商業神話就此落幕，公司喪失了支柱性收入來源，業務規模迅速萎縮，僅剩冬蟲夏草原草銷售、廣告、投資等三大業務，無論規模，還是對業績的拉動，均難堪大任。

2018年起，公司開始涉足白酒經銷領域，試水小瓶酒涼露，后在2020年底推出超高端白酒品牌“聽花”。

聽花酒甫一出世便爭議纏身。在營銷上宣稱是被“太上老君”文化靈感啟發，以及諾獎得主站臺背書；價格上超高端，引發業內外的注意。

在白酒行業調整周期里，消費群體迭代、產品結構與場景的變化，推動白酒行業走向新舊更迭，聽花繼續高舉高打，成為白酒主流市場以外的另類。

2025年前三季度，公司酒水板塊實現營業收入8767.54萬元，其中前十大客戶實現銷售金額（不含稅）8602.86萬元。

對于聽花酒經銷商，公司執行先款后貨的政策。但其在日前回復監管工作函中明確，上述酒水業務經銷商尚未向公司提供今年終端銷售數據，其與相關客戶的銷售收入確認以經審計的數據為準，不排除部分業務的銷售收入無法確認的可能。

*ST春天已有這種“前科”。2024年，公司酒水銷售收入6810.78萬元就因集中發貨、退貨風險等原因未能在該年度被確認為收入。

除了酒水業務板塊，冬蟲夏草原草業務依然存在“虛胖”的風險。今年以來，公司繼續執行信用銷售策略，信用賬期被拉長到數月，以至于回款效率偏低。

2025年前9個月，公司冬蟲夏草原草銷售回款8116.17萬元（含去年應收款5603.25萬元、本期銷售額2512.93萬元），回款率僅24.1%，截至9月底，該業務尚有應收款余額6788.78萬元。

唯有第三大業務中成藥業務稍微穩定，在今年前三季度實現收入3626.38萬元。

對于*ST春天來說，比較棘手的是大額預付款的問題。截至今年9月底，對宜賓聽花酒貿易（供應商）預付款余額約1.40億元，且仍未完成結算。另外，還有子公司恒朗投資對宜賓聽花（生產商）的1億元投資款。

在對監管工作函的回復中，公司稱，支付給供應商宜賓聽花酒貿易的預付款長期能收回，一方面來自2020年調整經營和產品結構，暫停涼露、火露等相關產品，影響預付款結算；第二則是去年3月被媒體報道后，公司主動暫停產品銷售，加上白酒消費市場低迷，與原計劃存在較大差異，影響了預付款的結算。

公司表示，力爭于今年底將上述預付款規模降至1億元左右，并在2026年上半年內降至與采購規模相匹配的范圍。

另外，根據約定，宜賓聽花將在明年6月前返還恒朗投資預付投資額1億元。

截至2025年9月30日，公司對宜賓聽花酒貿易預付款余額約1.40億元、預付投資款余額1億元，不排除上述款項存在無法按期收回導致計提減值的風險。

未雨綢繆

時值存亡危急之時，*ST春天也在積極尋求變化。

12月1日，公司公告披露，已通過董事會審議通過，擬對經營范圍及章程部分條款進行修改。

在“一般項目”中，擬將“青藏高原天然優勢資源的綜合開發、利用、生產、銷售及咨詢服務”，細化為“食用農產品的初加工、批發”，“金屬礦石銷售”，“礦物洗選加工”等。

另外，增加了食用農產品的初加工、批發，以及以“自有資金從事投資活動”等內容。

同時，在“許可項目”中，明確野生動、植物經營、采集，以及藥品生產、委托生產等資質。

經營范圍變更、章程條款的修改，一般被視作一家企業啟動或實施某些資本動作之前的鋪墊。從這一角度來看，*ST春天推動上述調整，或許正是為后期在某些領域或行業拓展。

目前，公司已有大健康、酒水兩大業務板塊。

冬蟲夏草原草銷售，是繼極草5X粉片之后大健康板塊的主力軍。2024年，冬蟲夏草原草銷售實現營業收入約1.52億元，同比大增289.78%，拉動公司收入增長。

結合經營范圍擬更改的“食用農產品初加工批發”、“野生植物經營”等內容來看，預示著公司將在大健康業務板塊拓展更大的空間。

除此以外，增加礦產品銷售、洗選等相關內容，也預示著可能通過拓展資源盤活資產，構建多元生態發展。不過，對于有著引領公司轉型使命的酒水業務板塊并無著墨。

這一輪白酒行業調整并未結束，酒類消費市場的變化，促動酒企們紛紛轉型。有著超高端定位的聽花酒，是迎合市場還是堅守初心，是依賴商務消費場景，還是順應個人消費，無疑是艱難的抉擇。