11月經濟數據出爐，是時候求穩了嗎？——現金流策略解析

11月經濟數據出爐，2025年11月規模以上工業增加值同比4.8%；1-11月全國固定資產投資累計同比-2.6%；11月社會消費品零售總額同比1.3%。整體看來，消費和投資增長放緩，市場仍面臨內需不足、投資意愿偏弱等挑戰。

而A股表現也在11月開始進入震蕩盤整，一反今年盛夏時節的火熱，逐漸有了寒意。

在此背景下，市場的問題逐漸從“什么更有彈性？”變為“什么適合過冬？”，從“空間有多大、資本開支有多少”，變為一個更加樸素、卻愈發重要的問題：“究竟能不能持續、穩定地把錢賺到手？”

（一）現金流，繞不開的關鍵詞

大家開始越來越在意“確定性”，而不是“想象空間”。增長故事的吸引力在下降，但關于“企業到底能不能持續賺到真金白銀”的問題，卻被反復提起。

因為在低可見度的環境中，現金流是關鍵。

2025年，居民部門存款上升、新增貸款下降，喜歡攢現金流。而企業，也不再單純追求“做大”，而是思考“怎么做穩、做久”。

而資本市場中，“可持續產生現金流”的企業也獲得相應定價。以現金流ETF匯添富（159276）標的指數（全收益）為例，現金流策略在科技表現亮眼的2025年收獲了不俗的收益表現。

圖1：2025年的“現金流”表現良好

數據來源：Wind，統計區間：20250101-20251215，指數歷史表現不預示未來，不代表基金業績

（二）現金流在回答什么問題？

如果從財務定義入手，自由現金流并不復雜，它也不是一個新概念。簡單來說，自由現金流關注的不是企業“賺了多少賬面利潤”，而是企業在滿足持續經營所需投入之后，還能剩下多少可以自由支配的現金。

圖2：自由現金流是什么

圖2中展示的是一個非常直觀的邏輯：企業通過經營活動不斷產生現金，但其中有一部分必須被重新投入到設備、廠房、技術更新等資本性支出中，用以維持競爭力。只有在扣除這些必要投入之后，真正留下來的那部分現金，才稱得上“自由”。

這也是為什么，自由現金流往往比利潤更貼近企業的真實狀態。利潤可以在一定程度上進行盈余管理，但現金流很難被“包裝”。如果一家公司長期賬面盈利不錯，卻始終無法形成穩定的自由現金流，那么也可能存在商業模式有問題、應收賬款增加、或高強度資本開支等情況。

（三）現金流，是明天的紅利

紅利，是當下很多投資者過冬的一種選擇，而紅利因子也確實在長期有優秀的表現。因此分紅較多的公司往往獲得投資者青睞。但是紅利關注的是企業“當下是否分紅”，而現金流關注的是企業“是否具備持續分紅的能力”。

今天的紅利是紅利，明天的紅利是現金流。

圖3：煤炭行業自由現金流和分紅的變化

以煤炭行業為例，自由現金流的改善往往先于分紅金額的提升。因為企業往往只有在現金流狀況真正改善之后，才有更大的空間去提升分紅或回購力度。因此，現金流相較于紅利來說是有領先性的。

圖4：紅利來自于現金流

此外，這也說明不分紅并不一定代表企業不好。在某些階段，企業可能選擇優先降低負債、優化資本結構，或者通過回購提升每股價值。但這些選擇的前提，仍然是穩定而充裕的自由現金流。

（四）從投資視角看，現金流策略到底在“押”什么？

市場里，投資者都有自己的投資心法，投資的邏輯和門派也不一而足。

而現金流策略，不追逐短期爆發力，也不追求未來的彈性空間，它聚焦的是具備長期“造血能力”的公司。一些企業或許未來前景不錯，但是現在還需要不斷追加投入，而另一些企業則能夠在相對穩定的投入下，持續輸出現金。

對應企業的生命周期來看，現金流聚焦的公司往往屬于成熟期。

圖5：現金流“押”的是什么資產？

（五）為什么在當前環境下，現金顯得格外重要？

在低增長、低波動的環境中，投資回報的來源正在發生變化。依賴估值擴張和業績高增速的方式，也需要最終產生穩定、可持續的現金回報。

圖6：投資方式的轉變

現金流恰恰對應了這種變化。它既能夠在順周期階段提供穩健的回報，又能在逆周期環境中起到一定的防守作用。從長期歷史經驗看，無論是在貨幣寬松還是信用收縮的階段，具備穩定現金創造能力的資產，往往都更容易獲得超額收益。

如果說利潤回答的是“公司現在看起來賺不賺錢”。紅利回答的是“公司愿不愿意把錢分出來”。

那么自由現金流回答的，是一個更根本的問題：這家公司，在不確定的環境中，是否具備持續創造真實回報的能力。

這也是為什么，現金流并不是一個短期流行的概念，而更像是一種適合長期資金反復驗證的投資視角。

現金流ETF匯添富（159276）跟蹤國證自由現金流指數。可為關注現金流策略的投資者提供投資工具。

圖8：現金流ETF匯添富（159276）標的指數行業分布

數據來源于：Wind截至20251215，按申萬一級行業分布

風險提示:本材料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投資人基金投資的"買者自負”原則。

現金流ETF匯添富（159276）跟蹤國證自由現金流指數，指數近5年及最近半年收益率分別為9.12%（2020）、43.81%（2021）、1.53%（2022）、21.87%（2023）、28.07%（2024）、-3.40%（2025H1）；800自由現金流ETF（563680）跟蹤中證800自由現金流指數，指數近5年及最近半年收益率分別為8.21%（2020）、27.14%（2021）、-4.93%（2022）、12.80%（2023）、34.92%（2024）、-6.22%（2025H1）。以上基金屬于中等風險等級(R3)產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型(C3)及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。

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