中國儲能第一股赴美IPO，但工廠也得搬過去

出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2025年12月16日，彭博社的一則獨家消息攪動了新能源與資本圈：全球便攜式儲能龍頭企業(yè)EF ECOFLOW正浩創(chuàng)新（下稱“正浩”）已啟動美國首次公開招股（IPO）籌備工作，計劃募資至少3億美元，紅杉中國作為其核心投資方已深度參與承銷洽談。這則消息在兩個維度形成強烈反差——一邊是正浩以25.8%的全球市場份額領(lǐng)跑行業(yè)，7年時間從創(chuàng)業(yè)公司成長為獨角獸的“中國速度”；另一邊是2025年納斯達克對中概股監(jiān)管全面收緊，最低募資門檻提升4倍至2500萬美元，11家企業(yè)被集中暫停交易的“資本寒冬”。

正浩的IPO抉擇，絕非單純的融資行為，而是一場精準計算后的戰(zhàn)略豪賭。在美國《通脹削減法案》（IRA）以30%稅收抵免吸引全球儲能產(chǎn)業(yè)落地，卻又通過“本土制造”條款構(gòu)建供應(yīng)鏈壁壘的背景下，這家中國企業(yè)試圖以“上市+建廠”的組合拳，搶占全球最大儲能市場的核心陣地。但硬幣的另一面是，它必須穿越中概股審計分歧、美國本土競爭加劇、鋰電池供應(yīng)鏈“去中國化”三重迷霧。

這場冒險的背后，是一個中國新能源細分領(lǐng)域龍頭的生存邏輯：當(dāng)便攜式儲能全球市場規(guī)模即將突破3000億元，當(dāng)中國品牌占據(jù)全球63.1%的市場份額，“出海”早已不是選擇題，而是必答題。正浩的IPO之路，既是自身從“技術(shù)獨角獸”向“全球化企業(yè)”的進階試金石，更折射出中國儲能產(chǎn)業(yè)在“技術(shù)優(yōu)勢”與“地緣風(fēng)險”博弈中的集體困境。

7年登頂全球的底層密碼

在正浩之前，便攜式儲能市場長期被傳統(tǒng)發(fā)電機企業(yè)主導(dǎo)，笨重、充電慢、功率低的產(chǎn)品特性，讓其始終局限于工業(yè)應(yīng)急場景。正浩的崛起，本質(zhì)上是用消費電子的創(chuàng)新邏輯，重構(gòu)了能源產(chǎn)品的用戶體驗，而這一切都源于其創(chuàng)始人王雷植入企業(yè)的“技術(shù)潔癖”基因。

正浩的技術(shù)基因，早已寫在創(chuàng)始人王雷的成長軌跡里。出生于毛烏素沙漠邊緣的陜西榆林，童年經(jīng)歷的能源短缺與環(huán)境治理，讓他對“高效用電”有著天然敏感度。2010年從香港理工大學(xué)機械工程系畢業(yè)后，他深耕新能源領(lǐng)域，在香港大學(xué)攻讀博士期間，就帶領(lǐng)團隊突破無人機續(xù)航瓶頸——這項技術(shù)后來成為大疆的核心競爭力之一。

2017年，帶著“把實驗室技術(shù)轉(zhuǎn)化為真實影響”的執(zhí)念，王雷創(chuàng)立正浩。創(chuàng)業(yè)初期的2019年，他曾因投資人“是否做好坐十年冷板凳”的拷問徹夜難眠，但轉(zhuǎn)機很快到來：搭載自主研發(fā)X-Stream閃充技術(shù)的DELTA 1300戶外電源，在眾籌平臺創(chuàng)下超1200萬美元的紀錄，一舉扭虧為盈。

王雷為正浩注入了鮮明的技術(shù)導(dǎo)向文化：即便公司規(guī)模擴張至2000人，他仍親自參與電池管理系統(tǒng)（BMS）的算法優(yōu)化；研發(fā)人員占比始終保持在40%以上，遠超行業(yè)10-20%的平均水平；產(chǎn)品迭代完全以用戶需求為核心，甚至?xí)蜓邪l(fā)總監(jiān)妻子“產(chǎn)品該傻瓜化”的吐槽，催生出自定義X-Boost升維驅(qū)動技術(shù)。這種“技術(shù)解決痛點”的理念，成為正浩快速崛起的核心密碼。

2019年之前，便攜式儲能行業(yè)的普遍痛點是“充電10小時，使用1小時”。傳統(tǒng)戶外電源依賴普通充電器，充滿1000Wh容量需要8-12小時，嚴重限制了露營、應(yīng)急等高頻場景的使用。正浩推出的DELTA 1300，憑借自主研發(fā)的X-Stream閃充技術(shù)，將充電時間壓縮至1.6小時，速度達到競品的5-10倍，徹底顛覆了行業(yè)認知。

“用戶需要的不是一塊電池，而是隨時可用的電力。”正浩產(chǎn)品總監(jiān)的這句話，精準概括了閃充技術(shù)的戰(zhàn)略意義。這項技術(shù)的核心突破，在于通過定制化充電芯片與智能功率分配算法，實現(xiàn)了“大電流快充+安全溫控”的平衡——在充電功率提升至1000W以上的同時，通過多維度散熱設(shè)計將電池溫度控制在45℃以內(nèi)，避免安全風(fēng)險。

技術(shù)優(yōu)勢直接轉(zhuǎn)化為市場競爭力。搭載X-Stream技術(shù)的DELTA系列，即便定價6999元（遠超電小二同容量產(chǎn)品的3999元），仍在2020年美國露營季迅速售罄。2021年推出的DELTA Pro，進一步將快充功率提升至3400W，支持電動汽車交流充電樁充電；最新的DELTA Pro Ultra更是實現(xiàn)7200W交流電快充，兼容市電、EV充電樁、油動發(fā)電機等多種輸入源，成為行業(yè)技術(shù)標(biāo)桿。

如果說閃充技術(shù)是正浩的“矛”，那么工業(yè)級BMS系統(tǒng)就是它的“盾”。儲能設(shè)備的安全性與壽命，完全依賴電池管理系統(tǒng)的可靠性，正浩的BMS系統(tǒng)通過“響應(yīng)速度、電壓精度、極端溫控、過充保護、壽命周期”五維測試體系，實現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的穩(wěn)定性——在-20℃至60℃的極端環(huán)境下，仍能保持正常工作，電池循環(huán)壽命達到1500次以上，遠超行業(yè)平均的800次。

比技術(shù)本身更重要的，是正浩建立的“用戶共創(chuàng)”迭代機制。公司搭建了Facebook Group專屬社群、全球用戶調(diào)研團隊、創(chuàng)始人直接參與客服溝通的三級反饋體系，確保產(chǎn)品研發(fā)不脫離實際需求。DELTA 2的開發(fā)過程就是典型案例：團隊分析3000多條用戶評論后發(fā)現(xiàn)，80%的露營用戶只需720Wh容量和800W輸出功率，于是果斷砍掉專業(yè)用戶所需的極端性能，將價格降至699美元，最終成為2023年入門級爆款，單款銷量突破100萬臺。

這種“技術(shù)+用戶”雙輪驅(qū)動的模式，讓正浩在短短7年內(nèi)實現(xiàn)市場份額的爆發(fā)式增長。2024年全球便攜儲能市場數(shù)據(jù)顯示，正浩以25.8%的銷售收入份額穩(wěn)居第一，遠超第二名電小二的16.2%，與安克創(chuàng)新、Goal Zero等品牌共同形成“中國四巨頭占據(jù)全球63.1%份額”的格局。

為何在監(jiān)管收緊時奔赴美股？

2025年的中概股赴美上市市場，堪稱“冰火兩重天”。一方面，納斯達克在9月落地新規(guī)，將中概股最低募資額從500萬美元提升至2500萬美元，新增“市值低于500萬美元立即退市”條款，年內(nèi)已有11家中概股被集中暫停交易；另一方面，新能源賽道卻因IRA法案持續(xù)升溫，美國本土儲能企業(yè)平均市盈率維持在20倍以上，遠高于A股的12倍。正浩選擇此時沖刺美股，背后是募資需求、估值邏輯與戰(zhàn)略卡位的三重考量。

正浩計劃募集的3億美元，將有明確的用途分配——據(jù)接近交易的知情人士透露，其中40%將用于在美國南卡羅來納州建設(shè)首個海外生產(chǎn)基地，30%投入固態(tài)電池、長時儲能等前沿技術(shù)研發(fā)，20%用于北美市場渠道擴張，10%補充流動資金。這一分配比例，精準對應(yīng)了其當(dāng)前的戰(zhàn)略優(yōu)先級。

在美國建廠是必然選擇。IRA法案明確規(guī)定，儲能產(chǎn)品若想獲得30%-50%的稅收抵免，需滿足“核心組件本土化生產(chǎn)”要求——電芯、電池包等關(guān)鍵部件若采用美國本土制造，可額外獲得每kWh 35美元、10美元的生產(chǎn)補貼。正浩2024年北美市場營收占比達43.5%，若繼續(xù)依賴國內(nèi)出口，不僅無法享受補貼，還面臨美國對中國儲能產(chǎn)品加征的25%關(guān)稅，成本劣勢明顯。

研發(fā)投入則是維持技術(shù)領(lǐng)先的必需。便攜式儲能行業(yè)已進入“技術(shù)內(nèi)卷”階段，電小二推出“太陽能快充+車充”雙模式產(chǎn)品，安克創(chuàng)新通過氮化鎵技術(shù)提升充電效率，美國本土企業(yè)Generac則依托家用發(fā)電機渠道優(yōu)勢切入儲能市場。正浩要維持25%以上的市場份額，必須在固態(tài)電池（能量密度提升50%）、虛擬電廠（VPP）協(xié)同控制等領(lǐng)域持續(xù)突破，而這些研發(fā)每年需要至少5億元資金支持。

對比全球資本市場的估值水平，美股對儲能企業(yè)的“賽道溢價”是吸引正浩的關(guān)鍵。以美國本土儲能龍頭Enphase Energy為例，其2025年12月的市盈率穩(wěn)定在20.99倍，市銷率2.71倍，總市值41.05億美元。而國內(nèi)同類企業(yè)中，電小二母公司華寶新能在A股的市盈率僅18.3倍，市銷率1.9倍，估值差距明顯。

若按2024年正浩預(yù)計營收70億元（同比增長40%）計算，參考Enphase的市銷率，其估值可達120億元人民幣；若按2025年預(yù)測凈利潤5億元（凈利率7%）計算，以20倍市盈率估值則達100億元。這一估值水平，遠高于其2023年“獨角獸”階段的10億美元估值，也能讓紅杉中國等早期投資方獲得滿意回報。

更重要的是，美股投資者對儲能賽道的認知更成熟。IRA法案推動美國2025年新增電化學(xué)儲能裝機量突破10GW，較2022年增長233%，住宅儲能部署量兩年內(nèi)增長80%，市場需求明確且穩(wěn)定。正浩作為全球龍頭，其“技術(shù)領(lǐng)先+市場份額”的雙重優(yōu)勢，更容易獲得美股機構(gòu)投資者的認可——這一點從Enphase Energy即便在2025年市值波動中，仍能維持20倍市盈率可見一斑。

正浩的IPO時機選擇，暗藏對美國儲能政策窗口期的精準判斷。IRA法案的補貼政策將持續(xù)至2032年，但2026年起，本土組件的比例要求將從50%提升至70%，2028年進一步提升至90%。若正浩能在2026年完成IPO并投產(chǎn)美國工廠，將剛好趕上“低門檻+高補貼”的最后紅利期。

同時，美國儲能市場正從“電網(wǎng)級”向“分布式”轉(zhuǎn)型。IRA法案撥款270億美元設(shè)立“綠色銀行”，重點支持社區(qū)級儲能、住宅儲能和微電網(wǎng)項目，這與正浩的產(chǎn)品矩陣高度契合——其DELTA系列覆蓋家庭應(yīng)急（500-3600Wh）、戶外露營（200-1000Wh）、輕商用（3000Wh以上）全場景，2024年美國住宅儲能市場份額已達18%，較2023年提升10個百分點。

通過美股上市，正浩還能實現(xiàn)“資本本地化”與“市場本地化”的協(xié)同。上市后，其可以通過增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債等方式，便捷地募集美元資金用于美國業(yè)務(wù)擴張；同時，美股上市地位將提升其在北美市場的品牌認可度，幫助其進入Home Depot、Lowe's等主流線下渠道——這是國內(nèi)上市企業(yè)難以企及的優(yōu)勢。

IPO路上的已知風(fēng)險與未知挑戰(zhàn)

正浩的赴美IPO之路，絕非坦途。2025年中概股面臨的監(jiān)管收緊、儲能行業(yè)的激烈競爭、美國供應(yīng)鏈本土化的硬性要求，構(gòu)成了三重難以回避的風(fēng)險。這些風(fēng)險不僅可能影響IPO的估值與節(jié)奏，更可能動搖其全球領(lǐng)先地位。

納斯達克2025年9月落地的新規(guī)，給正浩的IPO設(shè)置了第一道關(guān)卡。新規(guī)要求“主要在中國運營的企業(yè)”赴美IPO最低募資額不低于2500萬美元，公眾持股市值不低于1500萬美元，正浩計劃募資3億美元雖遠超門檻，但需滿足“7項運營地認定標(biāo)準”，規(guī)避空間極小。

更嚴峻的是SEC的監(jiān)管壓力。2025年以來，SEC對中概股的信息披露要求顯著升級，九祐全球物流（Jayud）因業(yè)務(wù)規(guī)模披露不實遭集體訴訟，科興生物因逾期提交年報收到退市決定。正浩作為中國企業(yè)，需向SEC詳細披露核心技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)歸屬、與國內(nèi)電池供應(yīng)商（如寧德時代）的合作細節(jié)、中國新能源政策對其業(yè)務(wù)的影響等敏感信息，稍有遺漏就可能觸發(fā)調(diào)查。

中美審計監(jiān)管的潛在分歧，仍是最大不確定性。盡管2022年中美達成審計合作協(xié)議，但2025年5月的中美經(jīng)貿(mào)會談顯示，敏感數(shù)據(jù)處理、監(jiān)管權(quán)限對等性等核心問題仍未解決。PCAOB（公眾公司會計監(jiān)督委員會）2025年檢查發(fā)現(xiàn)，34%的中概股審計項目存在“重大不足”，若正浩的審計底稿被認定為“存在披露缺陷”，可能面臨暫停交易風(fēng)險。

正浩在全球市場的領(lǐng)先地位，正面臨來自“中國同行+美國本土企業(yè)”的雙重沖擊。國內(nèi)層面，電小二通過“低價策略+線下渠道滲透”，在2024年將市場份額提升至16.2%，其太陽能戶外電源產(chǎn)品定價較正浩同類產(chǎn)品低20%，在下沉市場更具競爭力；安克創(chuàng)新則依托亞馬遜平臺的渠道優(yōu)勢，將便攜儲能產(chǎn)品與充電器、數(shù)據(jù)線等配件捆綁銷售，客單價提升至正浩的1.2倍。

美國本土企業(yè)的競爭更具威脅。Generac作為家用發(fā)電機龍頭，憑借“發(fā)電機+儲能”的組合方案，占據(jù)美國住宅應(yīng)急電源市場35%的份額，其2024年推出的PWRcell儲能系列，通過與特斯拉Solar Roof的合作，快速切入高端市場；Enphase Energy則以“微逆變器+儲能”的技術(shù)協(xié)同，在分布式光伏儲能領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，2024年營收同比增長38%，遠超行業(yè)平均增速。

價格戰(zhàn)的壓力已開始顯現(xiàn)。2024年全球便攜儲能產(chǎn)品均價同比下降12%，正浩為維持市場份額，DELTA 2系列在美國的售價從699美元降至599美元，毛利率從38%降至32%。若IPO后為滿足業(yè)績預(yù)期繼續(xù)降價，可能進一步壓縮利潤空間，影響投資者信心。

IRA法案的補貼看似誘人，但“本土化生產(chǎn)”的要求對正浩構(gòu)成了供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)。美國儲能產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度遠低于中國，正浩計劃建設(shè)的南卡羅來納州工廠，面臨“原材料采購+技術(shù)工人短缺”的雙重難題——美國本土鋰資源開采成本是中國的2.5倍，電芯生產(chǎn)技術(shù)工人的薪資水平比國內(nèi)高3倍，這可能導(dǎo)致其美國工廠的生產(chǎn)成本較國內(nèi)提升40%以上。

更棘手的是“友好國家原材料”的限制。IRA法案規(guī)定，若儲能產(chǎn)品使用的鋰、鈷等原材料來自“非友好國家”，將無法享受全額補貼。美國已與加拿大、澳大利亞建立鋰供應(yīng)聯(lián)盟，推動“去中國化”供應(yīng)鏈，而正浩當(dāng)前80%的鋰資源采購來自中國贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。若轉(zhuǎn)向北美供應(yīng)鏈，不僅采購成本上升，還需重新建立質(zhì)量控制體系，短期內(nèi)難以實現(xiàn)。

供應(yīng)鏈的“中美雙軌制”可能進一步增加運營復(fù)雜度。正浩需要同時維護國內(nèi)（支撐歐洲、東南亞市場）和美國（支撐北美市場）兩條供應(yīng)鏈，這對庫存管理、物流調(diào)度、成本控制提出了更高要求。若兩條供應(yīng)鏈的協(xié)同出現(xiàn)問題，可能導(dǎo)致“國內(nèi)庫存積壓+美國市場缺貨”的困境，影響全球市場份額穩(wěn)定。

中國儲能企業(yè)的出海轉(zhuǎn)型命題

正浩的IPO冒險，并非個例。2024年，中國有12家儲能企業(yè)啟動海外上市計劃，其中8家選擇美股，2家選擇歐洲，2家選擇港股。這些企業(yè)的共同特征是：在國內(nèi)市場占據(jù)領(lǐng)先地位，但面臨“產(chǎn)能過剩+價格競爭”的壓力，急需通過出海尋找新增長曲線。正浩的案例，為整個中國儲能行業(yè)的出海轉(zhuǎn)型，提供了重要啟示。

中國儲能企業(yè)的出海，已從早期的“單純出口產(chǎn)品”進入“能力本地化”階段。正浩在美國建廠、上市的策略，印證了這一趨勢——只有將生產(chǎn)、研發(fā)、資本、人才等核心能力落地海外，才能真正突破地緣政治壁壘，享受當(dāng)?shù)卣呒t利。

這種轉(zhuǎn)型需要“三本地化”策略支撐：生產(chǎn)本地化，在目標(biāo)市場建設(shè)工廠，降低關(guān)稅與物流成本；研發(fā)本地化，設(shè)立海外研發(fā)中心，貼近用戶需求開發(fā)產(chǎn)品（如正浩針對美國颶風(fēng)頻發(fā)特點，強化產(chǎn)品防水、抗沖擊性能）；人才本地化，聘請當(dāng)?shù)匦袠I(yè)專家負責(zé)市場運營與政策合規(guī)，避免“水土不服”。

對比之下，仍依賴“國內(nèi)生產(chǎn)+海外分銷”模式的企業(yè)，已顯現(xiàn)頹勢。2024年，某國內(nèi)儲能企業(yè)因美國關(guān)稅與運輸成本上升，北美市場毛利率從28%降至15%，被迫退出中低端市場。這說明，“產(chǎn)品出海”的老路已走不通，“能力出海”才是未來方向。

在全球儲能供應(yīng)鏈“去中國化”的趨勢下，技術(shù)創(chuàng)新是中國企業(yè)的“護城河”。正浩能以中國企業(yè)身份沖擊美股，核心在于其擁有X-Stream閃充、X-Boost升維驅(qū)動等自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)，這些技術(shù)已申請全球?qū)＠纬闪穗y以替代的競爭優(yōu)勢。

未來，儲能企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需聚焦兩個方向：一是“差異化場景創(chuàng)新”，針對不同區(qū)域的需求特點開發(fā)產(chǎn)品（如歐洲的家庭光伏儲能、東南亞的戶外移動儲能）；二是“前沿技術(shù)突破”，布局固態(tài)電池、鈉電池、長時儲能等下一代技術(shù)，避免在鋰電池賽道陷入價格戰(zhàn)。正浩已投入2億元研發(fā)固態(tài)電池，計劃2026年實現(xiàn)量產(chǎn)，能量密度將達到當(dāng)前產(chǎn)品的1.5倍。

正浩的案例也提醒中國儲能企業(yè)，需構(gòu)建“多元化資本布局”。過度依賴美股可能面臨監(jiān)管風(fēng)險，過度依賴A股則可能錯失海外估值溢價。頭部企業(yè)可采用“主上市+第二上市”的模式，如在美股主上市，同時在港股或A股科創(chuàng)板實現(xiàn)雙重上市，既享受美股的估值紅利，又規(guī)避單一市場的政策風(fēng)險。

對于中小儲能企業(yè)，港股與歐洲市場是更穩(wěn)妥的選擇。港股對中概股的接納度較高，且與A股互聯(lián)互通，便于國內(nèi)投資者參與；歐洲市場則因能源轉(zhuǎn)型需求迫切，對儲能企業(yè)的認可度高，2024年某儲能企業(yè)在歐洲上市，市盈率達25倍，超過美股同類企業(yè)。

結(jié)語

正浩創(chuàng)新的赴美IPO之路，注定充滿挑戰(zhàn)。它既要應(yīng)對中概股監(jiān)管收緊的“外部壓力”，又要解決供應(yīng)鏈本土化的“內(nèi)部難題”；既要維持技術(shù)領(lǐng)先的“核心優(yōu)勢”，又要抵御全球巨頭的“競爭沖擊”。但這場冒險，也是正浩從“中國獨角獸”向“全球企業(yè)”的“成人禮”——只有穿越這些挑戰(zhàn)，它才能真正擺脫“中國制造商”的標(biāo)簽，成為全球儲能行業(yè)的規(guī)則制定者之一。

對中國儲能行業(yè)而言，正浩的嘗試是一個重要的新起點。它證明，中國企業(yè)不僅能憑借成本優(yōu)勢占據(jù)全球市場份額，更能以技術(shù)創(chuàng)新獲得全球資本的認可；同時也警示，在地緣政治復(fù)雜的今天，“出海”已不是簡單的業(yè)務(wù)擴張，而是涉及生產(chǎn)、研發(fā)、資本、人才的全方位轉(zhuǎn)型。

美國南卡羅來納州的工廠工地已開始平整土地，正浩的IPO材料也在緊鑼密鼓地準備中。無論最終IPO結(jié)果如何，正浩的故事都將成為中國新能源產(chǎn)業(yè)出海的經(jīng)典案例——它告訴我們，在全球能源轉(zhuǎn)型的浪潮中，只有以技術(shù)為帆、以本土化能力為舵、以多元化資本為錨，中國企業(yè)才能在國際市場的風(fēng)浪中穩(wěn)步前行。

儲能行業(yè)的全球化競爭，才剛剛開始。而正浩的IPO冒險，正是這場競爭的關(guān)鍵一役。