周期 | 菜油期貨的周期之輪：旺季不旺，8950元是起點(diǎn)還是終點(diǎn)？

油脂市場(chǎng)的季節(jié)規(guī)律正遭遇宏觀逆風(fēng)和供應(yīng)寬松的考驗(yàn)，菜油期貨在9000元關(guān)口展開激烈博弈。

昨日夜盤，菜油期貨主力合約收?qǐng)?bào)8970元/噸，下跌134元，跌幅1.47%。 今年12月以來，菜油期貨在9000元附近展開拉鋸戰(zhàn)，相比往年同期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，今年冬季的菜油市場(chǎng)顯得尤為疲軟。

隨著澳大利亞進(jìn)口菜籽陸續(xù)到港并逐步進(jìn)入壓榨環(huán)節(jié)，后續(xù)菜油供應(yīng)預(yù)計(jì)趨于寬松。 與此同時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，波及全球植物油市場(chǎng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格整體走弱。

一、菜油期貨的周期規(guī)律

從歷史數(shù)據(jù)來看，菜油價(jià)格具有明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征。一般來說， 菜油期現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)為2-4月上漲、4-9月下跌、9-12月上漲。

這種規(guī)律的形成與油菜籽的供應(yīng)周期密切相關(guān)。我國(guó)冬播油菜一般在9月中下旬播種，來年5月中下旬和6月上旬收割。

因此， 5-6月是新季油菜籽集中上市期，菜油價(jià)格通常開始回落；7-9月菜油供應(yīng)充足，加之夏季是傳統(tǒng)食用油消費(fèi)淡季，價(jià)格往往處于年內(nèi)低點(diǎn)。

9月之后，市場(chǎng)進(jìn)入油脂消費(fèi)旺季，中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)、春節(jié)等節(jié)日接踵而至，菜油需求增加。特別是10月以后，氣溫下降，棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，菜油對(duì)棕櫚油的替代效應(yīng)增強(qiáng)，價(jià)格一般會(huì)逐步上升。

從概率角度看，歷史數(shù)據(jù)顯示，一年中菜油期貨 上漲概率最大的是10月，下跌概率最大的是9月；月均漲幅最大的是2月，月均跌幅最大的是9月。

二、當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)

與季節(jié)性規(guī)律相悖，今年12月的菜油市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟。截至12月17日，菜油2605合約價(jià)格為8950元，夜盤主力合約更是一度跌至8964元低點(diǎn)。

不僅期貨市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，現(xiàn)貨市場(chǎng)也同樣承壓。12月15日全國(guó)進(jìn)口四級(jí)菜油均價(jià)為9988.75元/噸，相較于期貨主力價(jià)格升水792.75元。 這種期現(xiàn)背離的結(jié)構(gòu)反映了市場(chǎng)對(duì)未來供需格局的擔(dān)憂。

與菜油同屬油脂板塊的棕櫚油也表現(xiàn)疲弱，12月17日棕櫚油2605合約下跌1.00%至8342元。 整個(gè)油脂市場(chǎng)被悲觀情緒籠罩。

國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌是導(dǎo)致油脂市場(chǎng)走弱的重要外部因素。 原油下跌削弱了生物柴油的吸引力，從而減少了植物油在能源領(lǐng)域的應(yīng)用前景。

三、供需格局分析

從供應(yīng)端看，澳大利亞進(jìn)口菜籽陸續(xù)到港并逐步進(jìn)入壓榨環(huán)節(jié)，后續(xù)菜油供應(yīng)預(yù)計(jì)趨于寬松。 這是當(dāng)前壓制菜油價(jià)格的主要因素。

據(jù)USDA12月報(bào)告顯示， 國(guó)際菜籽年產(chǎn)量同比增加超10%，國(guó)際菜系轉(zhuǎn)寬松的跡象明顯。 全球供應(yīng)增加對(duì)國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)形成壓力。

不過，當(dāng)前進(jìn)口成本仍對(duì)菜油價(jià)格構(gòu)成一定支撐。 加之市場(chǎng)傳聞海關(guān)加大對(duì)俄羅斯非轉(zhuǎn)基因菜油進(jìn)口的查驗(yàn)力度，同時(shí)德國(guó)終止了將先進(jìn)廢燃料重復(fù)計(jì)入生物燃料原料的規(guī)定，這在一定程度上利多菜油需求前景。

從資金面看，菜油持倉(cāng)量為19.28萬手，增倉(cāng)9535手。 持倉(cāng)量的增加表明多空雙方在當(dāng)前位置分歧加大，博弈激烈。

四、未來走勢(shì)推演

短期來看，菜油市場(chǎng)可能維持震蕩偏弱走勢(shì)。首創(chuàng)期貨指出，澳籽未來入榨節(jié)奏仍有一定不確定性，容易引發(fā)近月合約波動(dòng)反復(fù)。但 遠(yuǎn)月菜油合約長(zhǎng)期承壓，適宜空配。

隨著季節(jié)性需求旺季的深入，菜油價(jià)格可能獲得一定支撐。歷史規(guī)律表明， 12月至次年2月，節(jié)前備貨氛圍濃厚，菜油進(jìn)入需求旺季，價(jià)格通常較為堅(jiān)挺。

從宏觀環(huán)境看，美國(guó)11月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，但失業(yè)率意外升至四年高位，交易員未加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注。 這種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)信號(hào)可能加劇商品市場(chǎng)波動(dòng)。

從中長(zhǎng)期看，我國(guó)菜籽供應(yīng)格局已發(fā)生深刻變化。近五年海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)菜籽供應(yīng)占比為53.6%，進(jìn)口菜籽供應(yīng)占比已高達(dá)46.4%，其中約90%以上進(jìn)口來自加拿大。 這意味著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格的影響日益增強(qiáng)。

五、投資策略建議

對(duì)于不同類型的投資者，菜油期貨當(dāng)前格局下需要采取差異化策略。

對(duì)于短線交易者，可關(guān)注9000元附近的支撐效應(yīng)。若價(jià)格跌破8900元且持倉(cāng)繼續(xù)增加，則可能打開進(jìn)一步下跌空間；若能守住9000元關(guān)口并伴隨減倉(cāng)上行，則可能迎來技術(shù)性反彈。

對(duì)于套利投資者，可關(guān)注油脂間的套利機(jī)會(huì)。歷史數(shù)據(jù)顯示，菜油和豆油的價(jià)差在1-5月往往擴(kuò)大，5-9月縮小，9-11月再度走擴(kuò)。 當(dāng)前可關(guān)注買菜油拋豆油的套利機(jī)會(huì)。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資者，建議利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。在遠(yuǎn)月合約價(jià)格相對(duì)較高時(shí)，適當(dāng)賣出保值以鎖定未來銷售價(jià)格，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

未來一段時(shí)間，菜油期貨的走勢(shì)將取決于 供應(yīng)增加的壓力與季節(jié)性需求之間的博弈結(jié)果。 如果原油市場(chǎng)能夠企穩(wěn)，南美天氣炒作重新升溫，菜油價(jià)格有望獲得支撐。

回顧歷史，每一次價(jià)格波動(dòng)都是供需格局重新調(diào)整的過程。隨著我國(guó)菜油市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高，其價(jià)格波動(dòng)將更加復(fù)雜多變。 對(duì)投資者而言，理解周期而非簡(jiǎn)單追隨周期，才是長(zhǎng)期制勝之道。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。