周期 | 玻璃期貨的“冰與火”，庫(kù)存下降與需求疲軟的博弈角力

多空對(duì)決正在玻璃期貨市場(chǎng)激烈上演，歷史低位的價(jià)格區(qū)間與持續(xù)下降的庫(kù)存數(shù)據(jù)，勾勒出當(dāng)前市場(chǎng)的矛盾圖景。

今日（12月18日）玻璃期貨主力合約FG2605收?qǐng)?bào) 1068元/噸，較上一交易日上漲2.89%。市場(chǎng)成交量明顯放大，資金呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存降至 5822.7萬(wàn)重箱，續(xù)創(chuàng)10月份以來(lái)新低。庫(kù)存連續(xù)下降與需求疲軟之間的拉鋸戰(zhàn)，成為當(dāng)前玻璃市場(chǎng)最核心的矛盾焦點(diǎn)。

一、市場(chǎng)表現(xiàn)：價(jià)格反彈與資金流入

玻璃期貨市場(chǎng)在12月呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。截至12月18日，主力合約報(bào)1068.00元/噸，較近期低點(diǎn)出現(xiàn)明顯反彈。這一價(jià)格水平與9月中旬期價(jià)最低逼近1000元/噸的低點(diǎn)形成鮮明對(duì)比。

現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)多數(shù)地區(qū)產(chǎn)銷率持續(xù)在 100% 一線運(yùn)行。湖北地區(qū)主力現(xiàn)貨價(jià)格維持在1065元/噸，江浙市場(chǎng)現(xiàn)貨為1075元/噸，期現(xiàn)基差保持在合理區(qū)間。

值得關(guān)注的是，玻璃期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量創(chuàng)下歷史新高。截至11月中旬，前20名空頭持倉(cāng)比多頭多出37.67萬(wàn)手，這種 “空頭主導(dǎo)” 的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)意味著多空分歧加劇。

從資金流向看，近期玻璃期貨板塊資金呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)開始布局明年一季度行情。市場(chǎng)波動(dòng)率有所上升，投資者需關(guān)注倉(cāng)位管理風(fēng)險(xiǎn)。

二、供需分析：弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的博弈

供應(yīng)方面，當(dāng)前全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)284條，在產(chǎn)216條，日熔量共計(jì)154555噸，較上期減少1600噸。行業(yè)產(chǎn)能利用率為79.41%， 供應(yīng)收縮預(yù)期逐漸升溫。

計(jì)劃內(nèi)的產(chǎn)線冷修正在逐步落地。湖北地區(qū)部分產(chǎn)線意外冷修引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)持續(xù)收縮的擔(dān)憂，空頭階段性離場(chǎng)，推動(dòng)期貨價(jià)格反彈。華北地區(qū)也有生產(chǎn)線進(jìn)行冷修，進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)端收縮預(yù)期。

需求端表現(xiàn)依然疲弱。下游多家加工廠反饋，今年總體需求偏弱：建筑玻璃訂單下降，工程訂單較少，家裝訂單和出口訂單表現(xiàn)尚可，但總量不足。

房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)不佳是需求疲軟的主要原因。新開工面積、施工面積、竣工面積等關(guān)鍵指標(biāo)下滑，直接導(dǎo)致玻璃需求不振。盡管有城市更新、保交樓等政策預(yù)期支撐，但政策傳導(dǎo)仍需時(shí)間。

三、周期視角：歷史規(guī)律與當(dāng)前市場(chǎng)的背離

從歷史周期看，玻璃市場(chǎng)具有明顯的季節(jié)性特征。9—11月為傳統(tǒng)竣工趕工期，玻璃需求通常較為旺盛。然而， 2025年市場(chǎng)出現(xiàn)“旺季不旺” 的反常現(xiàn)象。

在“金九銀十”旺季預(yù)期的推動(dòng)下，玻璃在9月曾出現(xiàn)一波反彈，但最終旺季不旺，價(jià)格持續(xù)大幅下跌。截至11月20日，玻璃2601合約最低跌至989元／噸，較9月高點(diǎn)跌幅超過(guò)20%。

從更長(zhǎng)的周期看，玻璃價(jià)格與房地產(chǎn)竣工面積增速呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)。當(dāng)前房地產(chǎn)周期下行直接壓制了玻璃價(jià)格的反彈空間。歷史數(shù)據(jù)顯示，玻璃價(jià)格周期通常領(lǐng)先房地產(chǎn)竣工周期3-6個(gè)月。

住房城鄉(xiāng)建設(shè)部數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)已交付保交房285萬(wàn)套，多數(shù)城市保交房交付率在80%—90%之間。 保交樓政策對(duì)玻璃需求的拉動(dòng)正在逐步弱化，市場(chǎng)急需新的需求驅(qū)動(dòng)因素。

四、成本支撐：利潤(rùn)空間收窄下的價(jià)格底部

成本端來(lái)看，浮法玻璃平均完全成本約980—1000元/噸。按當(dāng)前1038元/噸的價(jià)格計(jì)算，玻璃行業(yè)利潤(rùn)在38—58元/噸之間， 利潤(rùn)空間修復(fù)有限。

不同燃料工藝的利潤(rùn)情況分化明顯。以天然氣為燃料的浮法工藝生產(chǎn)毛利為-187.7元/噸，以煤炭為燃料的浮法工藝生產(chǎn)毛利為51.26元/噸，以石油焦為燃料的浮法工藝生產(chǎn)毛利為32.52元/噸。

值得注意的是，以天然氣為燃料的浮法工藝占比為59.38%，這意味著 近六成產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。這種行業(yè)性虧損可能加速產(chǎn)能出清。

“煤改氣”政策可能帶來(lái)成本支撐。沙河地區(qū)4條燃煤生產(chǎn)線應(yīng)政府要求從11月2日起集中停產(chǎn)冷修，涉及產(chǎn)能2400噸/天。若“煤改氣”政策后續(xù)繼續(xù)落地，將推高玻璃生產(chǎn)成本，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成底部支撐。

五、未來(lái)推演：區(qū)間震蕩與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

展望2026年一季度，玻璃市場(chǎng)大概率延續(xù)“供需雙弱”的格局。預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格波動(dòng)或放緩，全年價(jià)格波動(dòng)幅度或在600—800元/噸。

供需雙弱背景下，玻璃價(jià)格或繼續(xù)承壓運(yùn)行。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年沙河5mm玻璃現(xiàn)貨運(yùn)行區(qū)間為1100—1650元/噸，期貨主力合約運(yùn)行區(qū)間為1100—1750元/噸。

短期來(lái)看，隨著絕對(duì)價(jià)格下行，宏觀情緒持續(xù)發(fā)酵，外圍冷修逐漸出現(xiàn)，疊加年底計(jì)劃內(nèi)冷修落地，玻璃可能出現(xiàn)大幅反彈。然而，在需求沒有明顯改善的情況下，庫(kù)存壓力仍將壓制玻璃價(jià)格。

中長(zhǎng)期需關(guān)注兩大關(guān)鍵變量：一是房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)回升，二是產(chǎn)能出清速度。若行業(yè)虧損持續(xù)擴(kuò)大推動(dòng)更多產(chǎn)線冷修，供需格局有望迎來(lái)根本性轉(zhuǎn)變。投資者可關(guān)注跨期套利和區(qū)域價(jià)差交易機(jī)會(huì)。

隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向2026年一季度。歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后玻璃市場(chǎng)往往出現(xiàn)“小陽(yáng)春”行情。但明年這一傳統(tǒng)旺季能否如期而至，仍需觀察房地產(chǎn)政策的落地效果和需求的實(shí)際復(fù)蘇情況。

中長(zhǎng)期來(lái)看，玻璃行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng) 供需重新匹配的過(guò)程。房地產(chǎn)市場(chǎng)下行周期難以逆轉(zhuǎn)，政策托底可能減緩需求下滑力度，但難以根本性改變下行趨勢(shì)。

對(duì)投資者而言，玻璃期貨市場(chǎng)在1100元/噸以下區(qū)間具備較強(qiáng)的成本支撐，而在1500元/噸以上則面臨供應(yīng)恢復(fù)和需求疲軟的雙重壓力。在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)比追逐趨勢(shì)性行情更為務(wù)實(shí)。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。