最近的市場為何總在反復？

市場在調整、反彈間反復，有的人在“該不該割”和“要不要補”之間糾結，也有樂觀者躍躍欲試想“抄底”。無論大家是什么想法、先別急于決策，不妨先靜下心來，看看最近的市場到底在發生什么，這個“路口”我們該往哪里走... ...

外圍不樂觀？

先從“動靜比較大”的大洋彼岸聊起，美聯儲降息靴子雖然是落地了，但內部分歧反而在加劇。美聯儲如市場所料連續第三次降息25個bp，不過對于降息，三位美聯儲相關人員對降息25基點是持異議的，背后分歧點在于通脹下行停滯和就業市場降溫。

加上“AI泡沫論”再度甚囂塵上，還有圍繞日本加息的擔憂在發酵，總之外圍環境稱不上樂觀。上面這些對于最近本就處在年底、情緒偏謹慎的國內市場而言，更增添了一份不確定。這些消息，真的能撼動這輪中國資產的上行邏輯嗎？

兩個可以參考的指標

回顧下4月以來的A股走向，盡管熱點總在切換、結構性走勢也格外的突出，但板塊基本上是無縫銜接，從最初的高股息、微盤股，到消費，再到科技、鋰電池和有色，帶動上證指數不斷站上新高！盡管有過震蕩，但客觀說，大盤這段時間并沒有經歷過明顯的調整，這在A股過往的歷史上是非常罕見的。

如今適逢臨近年底，資金的風險偏好有所降低，考慮到這些，最近的震蕩調整，也就可以理解了。來看一個比較重要的指標：股債性價比。

以上證50、滬深300和創業板指三只指數、近五年的數據維度為例（指數PE-TTM的倒數和十年期國債即期收益率之差），可以發現沒有指數高于80%分位這個機會值，也沒有指數低于20%分位這個危險值，更直白點說，就是它們處在一個“不算便宜，也不算太貴”的中間狀態。

數據來源：同花順iFinD，聚寬，江海證券研究發展部

再來看下股票賬戶新開戶數，按照以往大行情的經驗，通常個人開戶數的最高點對應行情高漲信號，次高點對應行情見頂信號。

而現在個人新開戶數并沒有處在高位。如果將去年9月底之后的個人開戶數，視為這輪峰值的話，現在仍然處在開戶數震蕩階段，并沒有出現過往行情見頂時、類似開戶數次高點的狀況。

資料來源：Wind，華鑫證券研究

本輪行情的邏輯還在嗎？

最后再回到這輪行情的核心驅動力。4月7日以來行情之所以能不斷向上突破，背后更核心的原因，主要是來自國內的積極信號，包括政策對資本市場的支持、科技方面的創新和國內增量資金等等。

大國間的博弈也好、來自海外消息的變化也好，某種程度上來說，影響的更多是階段性的情緒，目前本輪行情的核心驅動力和邏輯仍在，保持對市場的謹慎和敬畏的基礎上，對中長線的行情我們可以多些信心。

當然這段期間也建議謹慎操作，震蕩調整可能不會在短時間內很快結束，而最危險的操作，往往不是錯過某一次暴漲或暴跌，而是把自己的決策，完全交給了一條新聞或者片刻的情緒。

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