南方讀研報(bào)|AI算力驅(qū)動(dòng)下，液冷正邁入“業(yè)績兌現(xiàn)”第二階段

液冷最新消息面，谷歌新一代TPUv7單芯片功耗飆升至驚人的980W。功耗的急劇上升直接驅(qū)動(dòng)其機(jī)柜散熱方案發(fā)生根本性變革——采用100%全液冷架構(gòu)。這標(biāo)志著液冷技術(shù)正式從AI算力硬件的“可選項(xiàng)”升級(jí)為ASIC（專用集成電路）陣營的“強(qiáng)制標(biāo)配”。

谷歌液冷部署超1GW，全面轉(zhuǎn)向液冷：在2024年的GoogleI/O開發(fā)者大會(huì)上，谷歌CEO桑達(dá)爾·皮查伊透露，谷歌的液冷設(shè)備數(shù)量已增長至約1吉瓦。谷歌的第七代TPUIronwood性能比肩英偉達(dá)的B200，功耗單芯片突破600w，集群功率高達(dá)10MW。目前已經(jīng)確認(rèn)采用冷板式液冷技術(shù)。Ironwood芯片托盤。每個(gè)托盤包含4個(gè)IronwoodTPU芯片，該托盤采用液冷散熱。

此外，據(jù)南方觀察，今年已經(jīng)有很多頭部公司新增布局液冷業(yè)務(wù)，比如藍(lán)思科技、三花智控、拓普集團(tuán)、領(lǐng)益智造、開特股份等跨界液冷賽道。昨日最新信息是領(lǐng)益智造收購立敏達(dá)股權(quán)，標(biāo)的公司為英偉達(dá)GB200/300系列AI服務(wù)器液冷核心組件的認(rèn)證供應(yīng)商。

液冷賽道為什么這么值得關(guān)注呢？

他的核心投資邏輯已經(jīng)從AI算力時(shí)代的剛需，升級(jí)為技術(shù)替代+政策約束+經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)+出海放量四重共振。

具體來講：

1、技術(shù)替代：風(fēng)冷物理瓶頸+GB200、GB300帶來翻倍需求

隨著AI算力需求爆發(fā)式增長，芯片功耗增加（如英偉達(dá)GB300 TDP達(dá)1400W，下一代Rubin Ultra預(yù)計(jì)超2000W），需要更高效的散熱技術(shù)。

傳統(tǒng)風(fēng)冷存在瓶頸，僅支持≤30kW機(jī)柜，而液冷（冷板/浸沒式）散熱效率是風(fēng)冷的3倍以上，可適配100kW+高密機(jī)柜；

當(dāng)前冷板式液冷占比超80%，因?yàn)楦脑斐杀镜汀⒓嫒莠F(xiàn)有設(shè)施，疊加Socket方案用量翻倍，是AI服務(wù)器的主流方案（如英偉達(dá)GB300全液冷架構(gòu)）；

但浸沒式液冷是未來，Socket方案成當(dāng)前核心增量。

浸沒式液冷：適配≥50kW高密場景，PUE可低至1.13，2026年滲透率預(yù)計(jì)從5%提升至20%。

微通道/相變冷板：針對(duì)RubinUltra2000W+功耗，MLCP微通道技術(shù)單價(jià)是傳統(tǒng)冷板的3-5倍，將成下一代價(jià)值高地；

隨著GB200、GB300進(jìn)入上量期，液冷成為剛需；疊加GB300 Socket方案落地，帶來快接頭、冷板用量大幅提升（冷板用量從45片增至108片、快接頭從108對(duì)增至216對(duì)），核心部件需求直接翻倍，液冷從“可選”變?yōu)椤氨剡x”。

2、政策約束：PUE指標(biāo)全球趨嚴(yán)，液冷是達(dá)標(biāo)核心路徑

國內(nèi)《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》要求2025年底數(shù)據(jù)中心PUE降至1.5以下（超大型≤1.25），液冷可將PUE壓至1.2（冷板）甚至1.04（浸沒式）；全球范圍內(nèi)，北美、歐洲數(shù)據(jù)中心PUE限制同步收緊，推動(dòng)液冷技術(shù)滲透率全球共振提升。

3、經(jīng)濟(jì)性：短期降投資+長期降能耗，商業(yè)價(jià)值明確

德勤數(shù)據(jù)顯示，同規(guī)模數(shù)據(jù)中心采用液冷（20kW/40kW機(jī)柜）比風(fēng)冷分別節(jié)省10%/14%投資成本；長期運(yùn)營中，液冷可降低30%-50%能耗，而電費(fèi)占數(shù)據(jù)中心成本的40%，降本效應(yīng)顯著；

4、出海放量：2026年進(jìn)入兌現(xiàn)期，打破市場擔(dān)憂

前期市場擔(dān)憂國內(nèi)企業(yè)難切入NV供應(yīng)鏈（NV鏈供應(yīng)商決定權(quán)主要在臺(tái)灣OEM廠商，偏好臺(tái)企液冷廠商），但GB300 Socket方案帶來的產(chǎn)能缺口迫使海外廠商引入新供應(yīng)商。

國內(nèi)企業(yè)可以通過“直接+間接”路徑突破，如下英偉達(dá)MGX 生態(tài)的供應(yīng)商分工表所示，能看到國內(nèi)企業(yè)的突破：比如英維克進(jìn)入了UQD快接頭、NVQD的供應(yīng)商名單，川環(huán)科技在液冷管路板塊入圍，以及領(lǐng)益智造擬收購股權(quán)的立敏達(dá)也在列，還有飛龍股份通過臺(tái)達(dá)、CoolerMaster、維諦（Vertiv）、興奇宏以及申菱環(huán)境、英維克等間接供貨終端客戶；

二、液冷行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：規(guī)模落地+全球擴(kuò)張雙階段并行

隨著英偉達(dá)GB300放量及后續(xù)Vera Rubin平臺(tái)的加速落地，液冷產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷關(guān)鍵的階段轉(zhuǎn)換：從以概念和預(yù)期驗(yàn)證為主導(dǎo)的“第一發(fā)展階段”，進(jìn)入以訂單確認(rèn)、產(chǎn)能落地和業(yè)績兌現(xiàn)為核心的“第二發(fā)展階段”：訂單和確定性成為關(guān)鍵，強(qiáng)者恒強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)格局凸顯。

從全球市場規(guī)模來看，2025年約354億元（國內(nèi)294億元），2026年預(yù)計(jì)突破700億元（同比+100%），2028年有望達(dá)3000億元，CAGR超46%；

AI服務(wù)器增量：2026年AI訓(xùn)練服務(wù)器液冷滲透率將達(dá)74%，市場規(guī)模超79億美元（同比+106%）；

海外驗(yàn)證：CLS、Vertiv等海外企業(yè)二季報(bào)營收超指引，北美AIDC業(yè)務(wù)增速亮眼，印證全球的需求韌性；

根據(jù)券商研報(bào)觀點(diǎn)，當(dāng)前液冷處于“訂單驅(qū)動(dòng)+出海兌現(xiàn)”雙重紅利期，可以關(guān)注布局綁定全球AI巨頭、具備出海能力的核心標(biāo)的。

1、直接出海

【英維克】：CLS交換機(jī)液冷供應(yīng)商，預(yù)計(jì)26年下游交換機(jī)液冷需求40億元+；CDU、冷板、快接頭等進(jìn)入NV供應(yīng)鏈；

【思泉新材】：有望進(jìn)入NV液冷板供應(yīng)商體系；

2、間接出海：

【川環(huán)科技】：通過AVC、Coolermaster間接供應(yīng)NV快接頭、管路；

【中石科技】預(yù)計(jì)25H2開始光模塊散熱批量出貨，26年看好間接供應(yīng)NV散熱模組可能性。

綜合券商研報(bào)提及的公司，南方同學(xué)對(duì)這些公司的基本情況、盈利能力、成長性進(jìn)行了梳理。

1、基本情況

2、盈利能力

從毛利率水平來看，中石科技、英維克、鼎通科技靠前；

從毛利率變化趨勢來看，思泉新材、中石科技、鼎通科技、宏盛股份是總體提升的，其中中石科技提升幅度最大；

從凈利率水平來看，川環(huán)科技、鼎通科技、中石科技靠前；

從凈利率變化趨勢來看，中石科技、高瀾股份、鼎通科技、宏盛股份、申菱環(huán)境、飛龍股份總體提升，其中中石科技、高瀾股份提升幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右。

3、成長性

從最近3年的收入成長性來看，同飛股份、英維克、鼎通科技、川環(huán)科技都在20%以上；

從最近3年的扣非歸母凈利潤成長性來看，宏盛股份、飛龍股份、科創(chuàng)新源、英維克的成長性都在100%以上，第二梯隊(duì)的川環(huán)科技、華光新材、中石科技、同飛股份成長性在40%以上；

4、出海情況

從出海收入的絕對(duì)值及占比情況來看，依次是飛龍股份、英維克、中石科技、宏盛股份、鼎通科技靠前；

其中，飛龍股份、宏盛股份、中石科技出海收入占比在3成以上，前兩家公司達(dá)到了5成。

而液冷龍頭英維克出海比例不足2成。

篇幅有限，部分公司的產(chǎn)業(yè)資訊就不放文章里了，感興趣的后臺(tái)私信獲取。

此外數(shù)據(jù)存在一定滯后性，未考慮未來供應(yīng)鏈訂單落地情況及今年的業(yè)績邊際變化，請勿據(jù)此進(jìn)行投資決策。

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