公開認購超1400倍，掛牌首日漲158%！解碼輕松健康集團的商業邏輯

2025年，港交所的數字健康賽道頗為熱鬧。

繼健康160公司后，國內又一家數字健康管理平臺——輕松健康集團于12月23日正式在港交所主板掛牌。在招股階段，輕松健康集團引發投資者追捧，公開發售申請股份數量超37億，超額認購倍數達1421倍。

當天，輕松健康集團開盤價報50港元，較22.68港元的發行價高開120.3%，盤中一度達到59.8港元，收盤價為58.7港元，與發行價相比增長158.82%。面對持牌日“開門紅”，輕松健康集團創始人楊胤發朋友圈大發感慨，“榮耀屬于所有為輕松健康集體作出貢獻的曾經和現在的小伙伴們。”

輕松健康集團的前身為大眾熟知的大病眾籌平臺“輕松籌”，2014年成立后僅兩年就“圈粉”過億，獲多路明星資本加持。而后隨著監管環境變化、公益業務流量衰退等，近年集團剝離了輕松籌業務，轉型健康服務，定位一站式平臺，專注于提供數字綜合健康服務及健康保險解決方案，正通過技術驅動重塑業務模式。

不過，輕松健康集團的轉型之路并不算“輕松”，近年活躍用戶、毛利率等指標均明顯下降，凈利潤大幅波動。有業內人士認為，在數字健康領域，“服務深度”比“短期利潤”更能決定企業的長期價值，而深度挖掘用戶價值與資源積累，將構成輕松健康集團未來增長的“基本盤”。

無論是初期的“輕松籌”，還是當下的“健康服務”“數字保險業務”，整體都圍繞著人們的健康話題。未來，輕松健康集團踏著數字浪潮如何繼續做好“健康”服務、技術變量能否破增長困局等問題，值得持續關注。

切換賽道遇增長困境

據輕松健康集團披露，本次全球發售股份約2654萬股，發行定價確定為每股22.68港元。香港公開發售股份數目占全球發售股份數目10%，獲認購達1421.47倍；國際發售股份數目占全球發售股份90%，獲認購的2.9倍。這反映出資本市場對其商業模式與發展前景的認可。

說到輕松健康集團，公眾更熟悉的或是其“發家”的業務輕松籌。2014年，輕松籌成立，首創線上大病眾籌模式，通過社交傳播幫助重病患者解決醫療資金的問題。

彼時伴隨“互聯網+”如火如荼地發展，輕松籌得以迅速擴張。到2019年，輕松籌全球用戶已超過6億人。這為輕松健康集團后續的保險、健康等一系列業務發展提供了足量的客戶群體。

同時，輕松健康集團自成立以來也獲得頭部機構的持續加持。IPO前，投資方就包括IDG資本、陽光保險、騰訊等國際知名機構。頭部資本的長期陪伴，不僅為輕松健康集團提供了資金支持，也是資本市場對其發展前景認可的反映。

不過，剝離輕松籌之后，輕松健康集團陷入增長困境。根據沙利文報告數據，按2024年收入計，輕松健康集團在國內數字綜合健康服務及健康保險服務市場排名第十，在數字健康服務市場排名第七。

雖仍處行業頭部位置，但剝離眾籌業務后，集團的活躍用戶規模出現萎縮。招股書顯示，活躍用戶數量從2022年的7050萬減至2024年的6510萬，兩年內流失超過500萬；今年上半年，活躍用戶數為2270萬。從轉化率看，2024年及2025年上半年，輕松健康集團從活躍用戶轉化的投保人數量分別為30萬名、20萬名，購買轉化率分別為0.5%、0.67%。

此外，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，輕松健康集團收入分別為3.94億元、4.9億元、9.45億元、6.56億元，營收保持增長；毛利率分別為82.6%、79.9%、38.3%、32.5%，經調整凈利潤分別為1.49億元、1.46億元、8440萬元、5120萬元，在三個完整年呈下滑趨勢。

數字健康服務成新引擎

“增收不增利”背后，一方面是輕松健康集團失去輕松籌低成本流量入口后，需要付出更多營銷投入才能維持業務規模，侵蝕利潤空間；另一方面，也源于輕松健康集團業務結構的根本性調整。

目前，輕松健康集團定位為科技型一站式平臺，專注于提供綜合健康服務及健康保險解決方案。具體而言，為個人提供涵蓋預防、診斷、治療及康復的“端對端”保險保障及健康管理體驗，并通過科普、營銷服務、研究輔助等方式為藥廠及醫療器械企業提供支持，從而加速醫療創新。截至2025年上半年末，輕松健康集團已與58家保險公司、86家醫藥公司達成合作。

“技術是公司平臺的支柱。”輕松健康集團表示，公司開發了AIcare，這是其專有的AI技術棧，具有可擴展性、專用性和深度集成性。公司近三年合計投入研發開支約1.86億元，研發投入每年都在顯著增加，從2022年的5280萬元增長至2024年的7200萬元，顯示出公司對技術研發的持續重視。

近年來，輕松健康集團頻頻帶著AIcare等技術成果在行業相關交流活動上亮相。

今年年中，輕松健康集團執行副總裁馬孝武曾在一次活動上表示，隨著前沿技術快速演進，健康產業已不再只是“看病問診”的被動響應模式，而向“主動預防+持續管理”方向轉型。輕松健康集團正通過技術驅動業務模式重塑，加快構建以AI為引擎的健康服務體系。

馬孝武提到公司打造的AIcare智能引擎和Dr.GPT健康大模型，形成面向保險前中后端、醫療場景、健康管理等多場景一體化解決方案。以保險為例，過去傳統健康險經常面臨獲客不精準、續保率低等痛點，通過AI建模與數據聯動，輕松保計劃實現了從投保前風控篩查，到投保中智能推薦、核保支持，再到理賠后健康管理的全流程智能化，提升了服務效率與客戶體驗。

基于技術支撐，數字健康服務目前已是輕松健康集團核心增長引擎。

拆解公司收入結構可看到，其總收入由數字綜合健康服務、數字綜合保險服務及其他服務三大板塊組成。其中，“數字綜合健康服務”收入占比從2022年的15.2%躍升至2024年末的65.3%，成為第一大收入來源，年均復合增長率高達約221%，遠超整體營收。截至今年上半年末，“數字綜合健康服務”收入占比已進一步提升至76.7%。

資本故事剛剛開始

招股書顯示，本次輕松健康集團IPO募資將主要用于幾個方面，其一就是“提升公司在AI及大數據領域的技術能力，以便更廣泛地應用于公司的產品及服務”。

此外還包括：提升公司品牌知名度、提高用戶參與度、加強與業務合作伙伴合作；醫學研究及真實世界研究；拓展至更多地區及海外市場；營運資金及其他一般公司用途。

業內人士認為，輕松健康的上市不僅是企業發展的自然延伸，更是中國健康保險行業數字化轉型的縮影。輕松健康集團“健康—保險—科技”三位一體的創新結構，使其能滿足用戶從疾病預防、健康管理到保險理賠的全鏈路需求，同時展示了AI技術在重塑健康保障體系中的潛能。

當前，中國數字健康產業迎來政策支持、需求釋放與技術迭代的三重紅利，數字大健康領域是業內公認最富潛力的賽道之一。行業統計數據顯示，2025年中國大健康產業規模已突破20萬億元，涵蓋醫療、康復、養老等全生命周期服務，預計2030年將達29萬億元。細分領域中，2025年數字健康市場規模達4600億元，移動健康和無線健康領域增速分別達38%、24%。

“隨著人口老齡化進程加速和健康消費升級，中國數字健康市場規模持續擴大。輕松健康集團的業務涵蓋健康保險、醫療救助、慢病管理和健康服務網絡建設等領域，致力于為用戶提供便捷、可負擔的健康保障與服務。”業內人士表示，在數字健康領域，“服務深度”比“短期利潤”更能決定企業的長期價值，而深度挖掘用戶價值與資源積累，將構成輕松健康集團未來增長的“基本盤”。

輕松健康集團赴港上市這一時點，不僅恰逢健康科技賽道的黃金發展期，也正值港股IPO市場活躍期。

來自畢馬威的統計顯示，2025年前三季度，香港市場共迎來67只新股上市，募資總額達1829億港元。與去年同期相比，上市公司數和募資額分別大幅躍升49%、229%。更引人注目的是，香港IPO募資總額在今年前三季度全球登頂，超過了美國兩大證券交易所。

“這一背景下，輕松健康集團上市后獲得的市場關注度有望提升。港交所持續放寬上市門檻，特別是為類似輕松健康集團這樣的科技企業提供了更便利的融資通道。”行業人士稱。

但同時，如何平衡增長與盈利、提升用戶活躍度和黏性等，仍是輕松健康集團管理層需要解決的重要課題，行業競爭加劇也可能對公司的市場份額和利潤率造成壓力。數字健康風口之下，這家企業的資本故事才剛剛開始。