突發，萬科自救迎來重大轉機

來源：首席財經觀察

天無絕人之路。

出品 | 首席財經觀察 作者 | 松濤

當自救方案再次被拒，所有人都以為萬科會違約出局。

可沒想到，萬科為自己爭取了一線生機——三十天的緩沖期。這意味著，在債務壓頂的境況下，萬科有了喘息的余地。

于萬科而言，這段緩沖期極為關鍵，其價值不是“被動等待奇跡”，而是“主動創造轉機”。

而這段緩沖期，本身就是萬科在困境中實現的第一個可能。

時間又開始了新的倒計時，接下來，就看萬科能否創造出下一個可能。

萬科獲得三十天緩沖期

近日，萬科發布公告，表示其2022年度第四期中期票據（“22萬科MTN004”）展期一年的議案在12月15日到期后，再次未獲債券持有人通過。

不過慶幸的是，萬科為自己爭取到了三十天的緩沖期。

債權人表示，同意將本金和利息的支付寬限期由原本的5個交易日大幅延長至30個交易日，截止日期順延至2026年1月28日。

圖源：萬科公告

據萬科公告，本次展期會議一共涉及三個特別議案。

議案一是關于豁免本次持有人會議召集、召開程序的相關時限要求的議案。意思是在本次債券持有人會議的召集、召開過程中，如果某些步驟（比如通知時間）不完全符合常規規定，只要全體（或絕大多數）債權人同意，就可以“放行”，不追究這個程序瑕疵。

這一議案雖然不是此次展期會議的重點，但其從側面反映了萬科如今情況的緊急性。債權人也深知這一點，所以這一議案被順利通過。

議案二是此次會議的重中之重，是調整中期票據本息兌付安排的議案。萬科提出：本金兌付時間展期12個月，應付利息6000萬元在12月22日前支付，同時中期票據展期將由萬科提供相應的增信措施。

圖源：萬科公告

相較于第一次展期會議的三個議案，此次萬科拿出了自己的誠意，按照債權人的要求，表示愿意先行支付此前的利息，同時再次尋求展期一年的機會。

但與此同時，萬科在增信措施上，并沒有按照債權人所說的，追加萬科大股東深圳地鐵集團或其他深圳國企的擔保。

增信措施的不足，讓萬科的展期方案再次被拒。這一議案的通過率為20.20%，反對率高達78.30%。

議案三是關于延長本期中期票據的寬限期的議案。這一議案的通過率達90.70%。這使得萬科獲得了長達三十天的緩沖期。

圖源：萬科公告

這對萬科而言，已經是一次難得的勝利。

在第一次展期被拒后，萬科只獲得了五天的喘息時間。這意味著，萬科需要在短短五天的時間里做出關鍵抉擇：要么償還此次債券的本金以及利息；要么再次尋求展期的可能性。

而要想順利進行展期計劃，萬科就得拿出足夠的誠意，尋求能夠讓債權人滿意的擔保方，還需要給出讓債權人滿意的展期方案。

對萬科來說，一方面是接踵而至的債務危機，另一方面是深鐵擔保的消失，加之時間的緊迫，這無異于“趕鴨子上架”。

于是，三十天緩沖期的價值就此顯現。這不是一次簡單的“推遲還款”，而是一次避免信用崩塌、為整體債務重組爭取戰略空間的關鍵喘息機會。

從淺層來看，沒有這三十天，萬科在12月20日就會構成公開市場債務違約。這將直接觸發評級下調、交叉違約條款，可能導致其他債務提前到期，引發系統性風險。

有了這三十天，萬科就有更多時間針對這一債券去進行操作。一方面，萬科可以與債權人進行深入談判，盡量去爭取展期的機會；另一方面，萬科能夠盡可能地去尋求能夠讓債權人滿意的擔保方。

除此之外，萬科還能加速推進此前公布的“資產處置、大宗交易”計劃，哪怕先回籠部分資金，作為新展期方案的“首付”或增信，展現誠意，還能增加自己手上的談判籌碼。

從深度戰略來看，“22萬科MTN004”是近期到期的第一筆大額公開債，其解決方案將成為后續到期債券的“示范案例”。處理得好，能穩定其他債權人預期；處理不好，將引發集體擠兌。

這也與萬科的市場信心緊密相關。萬科至今未發生實質性違約，市場對其“積極化債”的意愿尚且還有基本信任。這30天是維系這最后信用的 “關鍵考卷”。成功展期將證明其仍具備在困境中與市場協商的能力。

當然，還有最重要的一點。此前分析萬科違約的后果時提及，如果萬科違約，其整個體系都將面臨崩潰，由此陷入“銀行停貸、合作方收縮、購房者觀望”的惡性循環。而這三十天的緩沖期成功地避免了這一點。

這對萬科而言，無疑是一次峰回路轉。

萬科展期屢屢受挫的背后

在第二次展期會議上，萬科雖獲得了長達三十天的緩沖期，但其根本處境并未因此改變。

首要挑戰仍是其沉重的債務問題。

除了當前尋求展期的20億元債券“22萬科MTN004”，萬科還有一筆余額37億元的“22萬科MTN005”將于12月28日到期。此外，據公開市場統計，萬科在2026年還將有超過120億元的信用債到期。

圖源：萬科公告

接踵而至的債務壓力，迫使萬科不得不接連尋求展期，以換取喘息空間。

然而，展期計劃的接連被拒，暴露了萬科當前最核心的危機——市場對其信任的逐漸缺失。

這一點首先體現在債權人身上。

在首次尋求展期時，萬科提出的方案因缺乏誠意且未提供任何增信措施而被全面拒絕。這種近乎“裸展”的方案，不僅引發了債權人的不滿，也加劇了外界對其償債能力的擔憂。

或許正因如此，債權人在后續提出的新方案中，強烈要求萬科必須增加增信措施。但即便在方案中加入了提供增信措施的承諾，兩項議案最終仍未獲得債權人通過。

為此，萬科不得不進行第二次召開展期會議。

與上次相比，萬科在第二次會議中雖展現出一定誠意，但增信措施的具體細節依舊缺失，于是展期方案再次被拒。

業內觀點認為，兩次展期均未通過，反映出投資人對萬科償債能力的信心不足。

對債權人而言，萬科沉重的債務負擔與其所提交的展期方案，共同折射出公司目前已步入進退維谷的境地。

在他們看來，展期或許只是“拖延時間”，并不能從根本上改變償債困難的事實，未來仍存在違約的可能性。

與此同時，大股東深圳地鐵集團（深鐵）支持方式的變化，也加劇了市場的擔憂。

今年11月份，萬科與深鐵簽署了《關于股東借款及資產擔保的框架協議》，約定深鐵在2025年初至2026年6月期間，提供總額不超過220億元的股東借款額度。協議還明確表示，萬科需要為上述借款補充提供足額的資產抵押或股權質押作為擔保。

圖源：萬科公告

這標志著深鐵對萬科的支持模式在發生了深刻轉變，從“無條件支持”轉向“有條件框架”。

從某種程度上來說，這是深鐵加強自身風險管控的必然舉措，也意味著萬科無法再僅憑股東信用獲取無成本資金。

因此，與債務展期談判同步，萬科也還在向大股東深鐵集團補充提供質押資產。企查查數據顯示，12月11日，萬科向深鐵集團質押萬丈資本有限公司100%股權。

圖源：企查查

總而言之，萬科的信任危機是建立在其沉重的債務危機上、更方面綜合因素共同催生的結果。如何以切實可行的方案重新獲取債權人信任，是萬科化解當前危局的關鍵。

三十天的緩沖期，給了萬科最后一次機會，去證明自己不僅能爭取時間，更能拿出真正解決問題的實質性方案。

至于萬科到底走向何方，我們拭目以待。