金石資源另謀出路了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

當(dāng)螢石開(kāi)采企業(yè)開(kāi)始押注AI液冷市場(chǎng)，這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈整合的背后是業(yè)績(jī)壓力下的突圍嘗試。

12月21日，螢石資源龍頭企業(yè)金石資源宣布斥資2.57億元收購(gòu)浙江諾亞氟化工15.7147%股權(quán)，成為這家含氟電子化學(xué)品企業(yè)的第二大股東。交易完成后，金石資源的持股比例與第一大股東僅相差0.1415個(gè)百分點(diǎn)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)為未來(lái)治理格局留下想象空間。

標(biāo)的公司諾亞氟化工是國(guó)內(nèi)浸沒(méi)式液冷市場(chǎng)的頭部企業(yè)，已建成5000噸氟化冷卻液產(chǎn)能。在AI算力需求快速增長(zhǎng)、液冷技術(shù)加速滲透的當(dāng)下，這筆投資被視為金石資源從上游螢石開(kāi)采向下游精細(xì)氟化工延伸的關(guān)鍵一步。

不過(guò)，氟化工板塊雖然整體景氣度較高，多家龍頭企業(yè)前三季度凈利潤(rùn)增幅超過(guò)100%，但金石資源卻因技改導(dǎo)致產(chǎn)能釋放不足而出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。這家螢石巨頭能否通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

諾亞氟化工的價(jià)值首先體現(xiàn)在產(chǎn)品的市場(chǎng)地位和成長(zhǎng)性上，這家高新技術(shù)企業(yè)主營(yíng)含氟電子化學(xué)品，核心產(chǎn)品包括氟化冷卻液、中高端電子清洗劑氟化醚及全氟己酮滅火劑。

氟化冷卻液產(chǎn)品采用化學(xué)合成法制備工藝，在純化與檢測(cè)技術(shù)方面有一定優(yōu)勢(shì)，2019年進(jìn)入央企采購(gòu)名錄，應(yīng)用于國(guó)家超算中心項(xiàng)目，近年來(lái)陸續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及服務(wù)器廠商供應(yīng)鏈。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，諾亞氟化工處于快速增長(zhǎng)階段。根據(jù)金石資源公告，2024年該公司營(yíng)業(yè)收入5.41億元，凈利潤(rùn)4625.82萬(wàn)元。2025年前10個(gè)月?tīng)I(yíng)收已達(dá)5.10億元，接近上年全年水平，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.64%至6413.09萬(wàn)元，盈利能力明顯提升。

市場(chǎng)需求端的變化為氟化冷卻液行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)，AI技術(shù)發(fā)展推動(dòng)算力需求增長(zhǎng)，液冷技術(shù)成為數(shù)據(jù)中心散熱的重要方向。

《中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1283.2億元，浸沒(méi)式液冷市場(chǎng)占526.1億元，占比超過(guò)40%。中信證券研報(bào)預(yù)測(cè)，2027年全球液冷市場(chǎng)空間將達(dá)218億美元。

行業(yè)內(nèi)多家上市公司已經(jīng)布局這一領(lǐng)域，新宙邦12月19日披露，公司含氟冷卻液產(chǎn)品已在半導(dǎo)體制程冷卻、數(shù)據(jù)中心浸沒(méi)式冷卻等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量應(yīng)用，氫氟醚與全氟聚醚現(xiàn)有產(chǎn)能合計(jì)5500噸，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。永太科技、巨化股份等企業(yè)也在推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)。

諾亞氟化工在這一細(xì)分市場(chǎng)的地位，是金石資源選擇投資的主要原因。此次交易定價(jià)參考了諾亞氟化工2024年1月增資及2025年9月老股轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)的16.35億元整體估值。

對(duì)金石資源來(lái)說(shuō)，這次投資是完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的一步。作為螢石資源龍頭企業(yè)，公司擁有已查明保有單一螢石資源儲(chǔ)量約2700萬(wàn)噸，另有與包鋼股份合作開(kāi)發(fā)的伴共生螢石資源量約1.3億噸。

公司業(yè)務(wù)已從螢石開(kāi)采延伸至氟化工產(chǎn)業(yè)鏈下游，形成從螢石資源到基礎(chǔ)氟化工產(chǎn)品，再到鋰電材料的產(chǎn)業(yè)布局。包頭“選化一體”項(xiàng)目2024年貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1.1億元，占公司凈利潤(rùn)近45%。

投資諾亞氟化工后，金石資源的產(chǎn)業(yè)鏈條更加完整。公司依托上游螢石礦及基礎(chǔ)氟化工產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，為諾亞氟化工提供原材料保障，而諾亞氟化工通過(guò)技術(shù)將原材料轉(zhuǎn)化為高附加值產(chǎn)品。金石資源在公告中表示，此次交易是向高附加值精細(xì)氟化工領(lǐng)域延伸，符合“資源+技術(shù)”兩翼驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。

這一布局也反映出金石資源改善業(yè)績(jī)的需求，三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入27.58億元，同比增長(zhǎng)50.73%，但歸母凈利潤(rùn)僅2.36億元，同比下降5.88%，出現(xiàn)“增收不增利”情況。

2024年公司營(yíng)業(yè)總收入27.52億元，同比增長(zhǎng)45.17%，但歸屬凈利潤(rùn)僅2.57億元，同比下降26.33%。業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)榻鹘饚X及江山新材料以技改和研發(fā)為主，江山新材料因市場(chǎng)行情較差對(duì)部分生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造升級(jí)，六氟磷酸鋰產(chǎn)量較少，該公司虧損約3100萬(wàn)元，江西金嶺虧損約1100萬(wàn)元。

氟化工板塊整體表現(xiàn)與金石資源形成對(duì)比，今年前三季度，多氟多凈利同比增長(zhǎng)407.74%，永和股份、ST聯(lián)創(chuàng)凈利增速分別達(dá)220.39%、198.11%，東陽(yáng)光、三美股份凈利同比增幅均超180%。

推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素是制冷劑和六氟磷酸鋰價(jià)格上漲。華安證券研報(bào)顯示，六氟磷酸鋰價(jià)格從7月至8月持續(xù)上升，10月31日達(dá)10.75萬(wàn)元每噸，環(huán)比上漲23.6%。

制冷劑方面，三代制冷劑自2024年起進(jìn)入“定額+持續(xù)削減”階段，供給持續(xù)收縮，需求端受熱泵、冷鏈行業(yè)發(fā)展支撐。板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也帶動(dòng)股價(jià)上漲，多氟多年內(nèi)漲幅達(dá)131.15%，東陽(yáng)光上漲80.69%，巨化股份、三美股份股價(jià)漲幅分別達(dá)41.4%、41.34%。

相比之下，金石資源年內(nèi)漲幅僅7.05%，在主要氟化工公司中排名靠后。投資諾亞氟化工后，公司將向標(biāo)的公司提名1名董事參與重大事項(xiàng)決策，雙方將適時(shí)共同投資高附加值氟材料項(xiàng)目。公司同時(shí)保留未來(lái)進(jìn)一步收購(gòu)的權(quán)利，這樣接近的股權(quán)結(jié)構(gòu)為金石資源未來(lái)獲取更大話語(yǔ)權(quán)留出空間。

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