隆源股份：客戶集中度高疊加毛利率下滑，高負債下大額分紅引爭議｜IPO觀察

12月25日，寧波隆源股份有限公司（下稱“隆源股份”）將北交所IPO上會，公開發行不超過1700萬股。

筆者注意到，報告期內營收與凈利潤穩步增長，但業績高度依賴前五大客戶，收入占比長期超七成，客戶集中風險突出。與此同時，公司核心競爭力顯疲態，毛利率從30.57%持續下滑至24.56%，累計降幅超6個百分點，盈利能力承壓。

更受關注的是，公司償債能力顯著弱于同行，流動比率、速動比率長期低于行業均值，資產負債率高出同行7.37 個百分點，債務壓力凸顯。但在此背景下，隆源股份仍實施大額現金分紅，2024年派現2499萬元，其中超94% 的紅利流向實控人林國棟、唐美云夫婦。

毛利率下滑，客戶集中度高

隆源股份專業從事鋁合金精密壓鑄件的研發、生產與銷售，憑借在模具設計與制造、產品壓鑄和精密加工環節積累的深厚經驗，形成了以汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產品體系，產品主要應用于汽車發動機系統、新能源汽車三電系統、汽車轉向系統和汽車熱管理系統等關鍵領域。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），隆源股份分別實現營業收入5.19億元、6.99億元、8.69億元、4.75億元，凈利潤分別為10118.85萬元、12628.41萬元、12879.49萬元、6532.52萬元，業績持續增長。

業績增長的核心支撐或源于高度集中的客戶結構。報告期內，隆源股份向前五大客戶產生的銷售收入分別為42581.36萬元、57331.62萬元、65481.37萬元、35909.59萬元，分別占當期主營業務收入的84.33%、84.72%、77.59%、77.43%，每年至少七成收入依賴前五大客戶，客戶集中度處于較高水平。

對此，隆源股份表示，若未來公司與主要客戶的合作關系發生變化，或主要客戶生產經營狀況發生重大不利變化，或公司在主要客戶產品開發上投入不足導致新產品定點減少，公司經營情況和盈利水平將受到不利影響。

與亮眼業績形成反差的是，公司產品競爭力呈現下滑跡象，核心表現為毛利率持續走低。報告期內，隆源股份的毛利率分別為30.57%、29.18%、24.17%、24.56%，毛利率呈下滑趨勢，其中2025年上半年的毛利率較2022年已下滑了6.01個百分點。

對此，隆源股份表示，未來，公司新能源汽車三電系統零部件收入占比可能繼續上升，若公司不能在市場競爭中取得優勢，或不能通過生產經驗積累，工藝改善等方式降低生產成本，公司新能源汽車三電系統零部件毛利率仍可能低于公司其他產品類別，進而導致公司整體毛利率進一步下降，對公司整體盈利能力產生不利影響。

償債能力較低，依舊現金分紅

隆源股份在報告期內面臨顯著高于同行的債務壓力，多項償債能力指標表現弱于行業均值，與之形成反差的是，公司在償債壓力下仍實施大額現金分紅，且分紅收益高度集中于實控人夫婦。

從償債能力指標來看，報告期內，隆源股份的流動比率分別為1.5、1.37、1.37、1.38，同行可比公司平均值分別為1.96、1.644、1.58、1.66；速動比率分別為1.07、1.02、1.04、1.1，同行可比公司平均值分別為1.49、1.25、1.23、1.3，無論是流動比率還是速動比率，公司均始終低于同行均值，短期償債壓力突出。

與此同時，在上述時間段內，隆源股份的資產負債率分別為41.46%、49.25%、37.69%、42.75%、47.31%，同行可比公司平均值分別為40.95%、37.69%、42.75%、39.94%，資產負債率始終高于同行均值，目前已超過同行均值7.37個百分點。

值得關注的是，在償債能力弱于同行的背景下，隆源股份仍推進大額現金分紅。2024年11月，隆源股份召開2024年第四次臨時股東會，并審議通過《關于2024年第三季度權益分派預案的議案》，以公司總股本5,100萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利4.90元（含稅），本次共計派發現金股利2499萬元。

而從股權結構來看，截至招股說明書簽署日，林國棟、唐美云夫婦合計控制公司98.5337%的股份，為公司的實控人，具體為林國棟直接持有公司55.8948%的股份；唐美云直接持有公司14.3954%的股份，通過寧波隆鈺間接控制公司4.8134%的股份；林國棟、唐美云通過佳隆控股間接控制公司4.8134%的股份，具體情況如下：

經換算夫婦二人實際持有公司94.75%的股權。這意味著，此次2499萬元現金分紅中，約2367.8萬元最終流向實控人夫婦。這種“高負債+大額分紅”的操作，引發市場對公司資金分配合理性的困惑，而這也亟待公司進一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)