納百川悄悄跑在前面了

作者| 云開

編輯| 方喬

泰順縣終于有了第一家本土上市公司。12月23日，納百川在深交所創業板掛牌，發行價22.63元，開盤即漲至60元，盤中最高觸及180元，收盤報115元，單日漲幅408.17%，總市值達128.42億元。

納百川本次發行2791.74萬股，實際募資6.32億元，扣除發行費用后凈額為5.56億元。作為寧德時代的戰略合作伙伴，這家成立于2007年的企業在電池液冷板細分領域已占據約12%的市場份額。

然而亮眼的上市表現背后，公司也面臨著毛利率持續下滑、對大客戶依賴度過高等挑戰。

納百川早期主要從事燃油汽車發動機散熱器等傳統熱管理產品，2011年便開始布局新能源電池熱管理業務。

關鍵的轉折點發生在2012年至2015年間，納百川與寧德時代展開深度合作研發動力電池熱管理系統，并在2016年成功配套上汽大眾首款新能源車型，實現了從傳統業務向新能源領域的戰略轉型。

目前公司已在浙江溫州、安徽馬鞍山和滁州建立三處生產基地，總占地面積超過20萬平方米，并計劃在四川眉山進一步擴張產能。

研發投入是納百川構建技術護城河的核心支撐，根據招股書披露，2022年至2024年公司研發費用累計達1.32億元，占營收比例保持在3%至4%之間。持續的資金投入轉化為實質性的技術成果，公司目前擁有203項授權專利，其中發明專利20項。

在產品性能方面，納百川將仿真技術與實際熱分布溫度偏差控制在3℃以內，流阻偏差穩定在5%以內，突破了行業普遍15%的技術瓶頸，產品缺陷檢測識別率達到100%。

憑借這些技術優勢，公司被認定為國家級專精特新“小巨人”企業，還牽頭制定了《車用動力電池液冷板技術條件》團體標準。

客戶網絡覆蓋是納百川市場競爭力的直接體現，除寧德時代外，公司產品還配套供應中創新航、欣旺達、孚能科技、億緯鋰能等主流電池制造商，終端車企涵蓋特斯拉、蔚來、小鵬、理想等超過50家品牌，配套車型超過200款。

數據顯示，2024年納百川電池液冷板產量達到440.56萬片，按可裝配新能源汽車數量測算，市場份額約為12.16%，在細分領域處于領先位置。

值得關注的是，公司在儲能熱管理領域同樣取得突破，該業務2022年至2024年復合增長率高達204%，2025年一季度儲能收入占比已提升至30.19%。

財務數據展現出納百川的成長性與潛在風險并存的局面，根據招股書，公司2022年至2024年營業收入分別為10.31億元、11.36億元和14.37億元，呈現穩定增長態勢。2025年上半年營收達到7.43億元，同比增長45.88%。

然而利潤端表現不及營收增速，歸母凈利潤從2022年的1.13億元下降至2024年的9542萬元，呈現增收不增利的特征。主營業務毛利率更是逐年走低，報告期內分別為22.00%、19.43%、17.54%和14.34%，三年下降近8個百分點。

現金流方面同樣承壓，經營活動現金流量凈額波動較大，2025年一季度更是由正轉負至-5652.75萬元。

與此同時，客戶集中度過高是最現實的經營風險。招股書披露，報告期內納百川直接及間接對寧德時代供應產品的營業收入占比分別為53.73%、48.94%、48.21%和44.39%，前五大客戶合計銷售占比均超過60%。

雖然公司在落實函中表示與寧德時代已形成互利共贏的合作關系，具有穩定性和可持續性，但在最新的上市公告書中仍提示了銷售依賴風險，坦言如果未來市場變化導致寧德時代采購需求下降，將對生產經營產生不利影響。

募資資金的投向反映出納百川擴產和補血的雙重需求。此次6.32億元募集資金中，主要用于滁州年產360萬臺套水冷板生產項目一期和補充流動資金，其中補充流動資金的額度為1.5億元。滁州基地靠近寧德時代等核心客戶，投產后可降低物流成本并緩解產能瓶頸。

中國汽車工程學會預測，2030年國內新能源汽車銷量占比將超50%，熱管理系統市場規模有望突破1000億元。公司預計2025年全年營收17.37億元，同比增長20.86%，凈利潤1.05億元，同比增長9.72%。

但能否在擴大市場份額的同時改善盈利能力，并降低對單一大客戶的依賴度，將成為檢驗納百川未來發展質量的關鍵指標。

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