沃爾沃供應商耀坤液壓業績三連降，謝耀坤父子三年分紅上億

出品 | 子彈財經

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

一臺挖掘機的運轉，離不開液壓核心部件領域的核心支撐。

憑借一枚小小的液壓零部件，江蘇耀坤液壓股份有限公司（以下簡稱“耀坤液壓”）發展壯大，并向資本市場發起沖刺。

早在2022年7月，耀坤液壓就已首次披露招股書，歷時三年多，終于在2025年12月8日成功提交注冊。

漫長的等待背后，耀坤液壓仍面臨諸多問題。在經營上，公司業績連續三年下滑，業績穩定性存疑。

此外，公司客戶集中度高，研發投入薄弱。而公司在產能利用率不足之下，仍擬募資擴產的合理性受到質疑。

作為一家典型的家族企業，耀坤液壓實控人謝耀坤父子控制近九成股份。不僅如此，謝耀坤的多名親屬也在公司任職。

接下來的IPO之路，耀坤液壓仍阻礙重重。

1、謝耀坤父子控股近九成，IPO前連續三年分紅

招股書披露，耀坤液壓前身為1993年成立的江陰市機械油管廠，當時是掛靠集體的企業，實際出資人為謝耀坤父子。

1995年6月，江陰市機械油管廠改制設立為液壓有限。改制后，謝耀坤持股83.33%、其子謝文廣持股16.67%。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

截至招股書簽署日，耀坤液壓的實際控制人為謝耀坤，以及他的兩個兒子謝文慶、謝文廣，三人合計持股比例為81.85%，合計控制87.39%股份的表決權。

在經營管理中，謝耀坤擔任董事長，謝文慶任董事、總經理，謝文廣任董事、副總經理，謝耀坤父子擁有絕對的控制權。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

值得注意的是，在耀坤液壓IPO前，謝耀坤的多名親屬入股。

招股書披露，2021年6月，毅達高新、坤澄管理、高遠投資等新股東增資入股耀坤液壓，價格為18.88元/股。其中，謝耀坤配偶的兄弟陳建興、陳仁茍，謝文廣連襟雷洪衛，通過坤澄管理間接入股公司。

除此之外，耀坤液壓的股東還包括謝耀坤的連襟胡建春、殷仲男；謝文慶、謝文廣表妹夫劉磊、表兄弟閔振華；謝文慶侄子彭勇、侄媳徐園會，均直接或間接持有公司股份。

（圖 / 首輪問詢回復函）

在管理團隊中，也有謝氏家族成員的身影。例如，閔振華任公司副總經理，徐園會任財務總監、董事會秘書。

不僅如此，耀坤液壓的家族成員還進入了供應商行列。例如，自2020年起為公司機械配件第一大供應商的華瀾機械，其實控人為謝文慶、謝文廣表兄弟胡惠華。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），耀坤液壓向華瀾機械的采購金額分別為1214.60萬元、1098.40萬元、1011.82萬元和533.62萬元。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

另外，公司的第二大委托加工廠商為景旭液壓，主要向其采購接頭法蘭。景旭液壓的實控人為謝文慶、謝文廣表妹夫的兄弟。報告期內，耀坤液壓向景旭液壓采購金額分別為154.69萬元、132.50萬元、113.86萬元和63.40萬元。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

此外，謝耀坤妻子的兄弟陳仁茍實際控制的安創機械和元安通機械，也都是耀坤液壓的主要供應商。

在謝耀坤父子的全面掌控下，已有高額分紅流向了謝氏家族。2019年至2021年，公司現金分紅2000萬元、7424萬元和6524萬元，三年合計分紅約1.59億元，絕大部分分紅都進入謝耀坤父子三人的“口袋”。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

一般而言，在家族式管理架構下，家族成員之間容易通過控制董事會來影響公司的重大決策，對公司的決策獨立性和公正性是考驗，可能存在損害中小股東利益的風險，這也是家族企業在IPO中容易被市場詬病的重要原因之一。

2、營收、利潤三連降，客戶集中度超七成

目前，耀坤液壓的主要產品為油箱、硬管和金屬飾件等，主要應用于挖掘機等各類工程機械主機設備。

2021年，受益于海內外對基建的旺盛需求，耀坤液壓的業績達到巔峰，當年實現營業收入8.42億元，同比增長20.30%；歸母凈利潤1.48億元，同比增長47.27%。

（圖 / Wind（單位：億元））

2022年開始，下游工程機械行業步入下行調整期，耀坤液壓業績也隨之急轉直下。

報告期內，公司營業收入分別為7.07億元、6.59億元、6.43億元和3.65億元；歸母凈利潤分別為1.42億元、1.32億元、1.15億元和6709.99萬元。

從數據來看，2022年至2024年，耀坤液壓的營收、利潤雙雙下滑。在這背后，公司的三大主要產品油箱、硬管、金屬飾件的收入均逐年下滑。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

好在2025年前三季度，公司業績恢復增長。不過，耀坤液壓仍不能松懈。由于行業特性，公司的業績很大程度上依賴于，國內下游工程機械行業景氣度高低，行業周期波動難以精準預測，一旦下游市場需求減少，公司業績可能再度面臨考驗。

另一方面來看，耀坤液壓過高的客戶集中度，也為公司業績穩定埋下隱患。招股書披露，耀坤液壓的主要客戶為卡特彼勒、沃爾沃、小松、徐工集團和神鋼建機等工程機械行業的大型主機廠商。

報告期內，耀坤液壓向前五大客戶的銷售收入分別為5.30億元、4.72億元、4.59億元和2.57億元，占銷售收入比例分別為75.05%、71.62%、71.49%和70.61%。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

過度依賴少數大客戶，不僅會導致企業的議價權被削弱、利潤空間遭擠壓，還可能因客戶經營變化、合作終止，進而引發企業自身業績的劇烈波動，影響經營穩定性。

而這種風險已經顯現。

2020年，耀坤液壓對沃爾沃的銷售金額高達1.45億元，在此之后，銷售額逐年下降，到2024年時已經跌至4526.96萬元。原因在于，沃爾沃境內主體自身業績下滑，以及山東臨工產品銷量下降，導致采購需求減少。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

而如何減少對大客戶的過度依賴，考驗著耀坤液壓的運營能力。

3、產能使用率不足仍計劃擴產，研發投入下滑

此次IPO，耀坤液壓擬募資8.09億元，其中6.59億元擬用于徐州耀坤液壓有限公司液壓元件及零部件生產建設項目（一期）。

這一項目計劃新建液壓元件及零部件生產基地，通過新建生產廠房及配套設施，購置先進生產設備滿足公司產能擴充的需求。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

然而，耀坤液壓的核心產品產能過剩的風險逐漸顯現。

報告期內，公司油箱的產能利用率分別為69.91%、55.49%、52.11%和61.87%；硬管產能利用率分別為70.90%、69.26%、69.37%和76.61%；金屬飾件產能利用率分別為84.66%、72.88%、67.04%和73.74%，全部處在不飽和的狀態。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

當前主要產品的產能利用率都未能完全消化，耀坤液壓還要在下游需求萎縮、市場競爭加劇的背景下擴充產能，那么新增產能如何消化？公司也僅表示：“下游市場前景穩定，有效保障產能消化”。

募投項目建成投產后，耀坤液壓預計每年新增的固定資產折舊和無形資產攤銷金額合計約為4811.29萬元。這意味著，一旦新增產能無法及時消化，這些固定成本將直接侵蝕公司的利潤，進一步加劇經營壓力。

此外，在液壓元件及零部件這一競爭激烈的市場，技術研發能力是企業核心競爭力的重要體現。在技術研發方面，耀坤液壓存在“短板”。

截至2025年上半年，公司研發人員為105人，占員工總數的10.28%。其中，大專及以下學歷的研發人員占研發人員總數的53.33%。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

雖然學歷并不是考核研發人員創新能力的唯一標準，但耀坤液壓研發團隊中大專及以下學歷的研發人員占比超半數，但這是否會導致企業的核心技術攻關、高端產品研發的人才支撐不足仍值得關注，這關系企業能否跟上行業技術迭代節奏，提升核心競爭力。

其次，報告期內，公司的研發費用逐年下降，分別為3183.01萬元、2949.97萬元、2780.93萬元和1428.71萬元，研發費用率分別為4.50%、4.47%、4.33%和3.92%。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

同期，同行可比公司的研發費用率均值分別為5.09%、5.26%、5.04%和4.75%，耀坤液壓的研發費用率遠低于同行可比公司的均值。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

但是，在招股書中，耀坤液壓卻表示“公司投入力度逐年增加”，與研發費用逐年下降的數據“自相矛盾”。

（圖 / 耀坤液壓招股書）

接下來，耀坤液壓在提交注冊后能否順利通關，「子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。