年度投資復(fù)盤(pán)：當(dāng)小米「人車家全生態(tài)」遇到AI新起點(diǎn)

轉(zhuǎn)眼間2025年又將過(guò)去，盤(pán)點(diǎn)這一年的投資筆記，重點(diǎn)跟蹤的幾家公司都有不少可圈可點(diǎn)之處，可以逐一復(fù)盤(pán)下。

25號(hào)小米發(fā)布了旗艦手機(jī)小米17 Ultra，起售價(jià)7999元的徠卡版瞬間秒光，又上了一波熱搜，干脆第一篇就以長(zhǎng)年熱度霸榜的小米作為起手式。

復(fù)盤(pán)下來(lái)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于小米的硬件產(chǎn)品聊了挺多（這幾天亦是如此），也習(xí)慣了以“硬件公司”標(biāo)簽來(lái)看待其投資價(jià)值。但對(duì)于小米突飛猛進(jìn)的AI能力，卻多少被忽視了，并未體現(xiàn)到估值中。

說(shuō)一個(gè)爆論吧，實(shí)際上，與其它巨頭的打法不同，小米已經(jīng)拿到了一張AI時(shí)代的新地圖。這也是我想探討的重點(diǎn)。

AI主線貫穿了2025年，軍備競(jìng)賽正從“模型競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“場(chǎng)景戰(zhàn)爭(zhēng)”的下半場(chǎng)。大家突然發(fā)現(xiàn)，遇上“硬”茬了，應(yīng)用場(chǎng)景落地離不開(kāi)硬件??！多數(shù)AI公司只有“軟”實(shí)力，到頭來(lái)空對(duì)空落不了地，由此滋生了“AI泡沫論”。

如果放在幾年前，誰(shuí)能想到，小米死磕硬件生態(tài)“苦活累活”15年，原來(lái)并非偏離AI主線，而是按照自己的節(jié)奏測(cè)繪了一張以十億級(jí)硬件設(shè)備為節(jié)點(diǎn)、「人車家全生態(tài)」為疆域的新地圖，再將AI的乘數(shù)效應(yīng)注入閉環(huán)之中，構(gòu)建了獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)模式。

顯然，這一產(chǎn)業(yè)邏輯尚未被市場(chǎng)清晰認(rèn)知。

01

「人車家全生態(tài)」完成閉環(huán)

2025年最大的撕裂感在于，狂飆之后，AI決勝關(guān)鍵轉(zhuǎn)向了應(yīng)用與生態(tài)，但行業(yè)集體陷入了一種“模型能力過(guò)剩，落地場(chǎng)景稀缺”的共識(shí)性困境，巨頭們手握強(qiáng)大的舊地圖（通用模型），卻找不到新大陸（落地場(chǎng)景）。

這么一對(duì)照就清晰了，小米擁有全球最龐大的硬件生態(tài)布局（手機(jī)×AIoT×汽車），尤其是2025年補(bǔ)齊汽車一環(huán)后，「人車家全生態(tài)」為小米創(chuàng)造了一塊AI新大陸，構(gòu)建了實(shí)體場(chǎng)景與數(shù)字服務(wù)交織的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

我大致盤(pán)了一下小米的硬件生態(tài)。

2025年前三季度，小米手機(jī)全球出貨量合計(jì)1.26億臺(tái)，全球市場(chǎng)份額達(dá)13.6%，穩(wěn)居前三；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1-10月市占率排名第二。

注意一個(gè)細(xì)節(jié)，三季度4000-6000元價(jià)位段市占率18.9%，同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)。9月底發(fā)布的小米17系列不僅比上一代賣得好，且Pro max版本銷量占比超過(guò)50%，一舉跨越了6k+門(mén)檻，實(shí)現(xiàn)超高端起量的新突破。剛發(fā)布的旗艦機(jī)型小米17 Ultra，標(biāo)準(zhǔn)版起售價(jià)6999元、徠卡版起售價(jià)7999元，后者線上全渠道各版本已售罄，用戶還是識(shí)貨的。

智能家居方面，小米作為大家電領(lǐng)域的一匹黑馬，迅速殺進(jìn)了榜首，傳統(tǒng)家電大佬一身冷汗。Q3空調(diào)線上渠道躋身行業(yè)前三，尤其是高價(jià)值的中央空調(diào)殺瘋了；電視穩(wěn)居國(guó)內(nèi)出貨量第三；冰箱、洗衣機(jī)也處于快速上升期，高端新品拉動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

智能手機(jī)全面發(fā)力6K+價(jià)位段、汽車邁向50萬(wàn)以上豪華市場(chǎng)、中央空調(diào)對(duì)標(biāo)全球標(biāo)桿品牌，站穩(wěn)高端市場(chǎng)后，小米開(kāi)始全面上攻超高端市場(chǎng)，踏上“超高端全面突破”的新征程。

10月底武漢智能家電工廠投產(chǎn)，預(yù)示著空調(diào)等品類2026年大規(guī)模量產(chǎn)，出貨量又將上一個(gè)臺(tái)階。加上手機(jī)智能工廠、汽車工廠，小米集齊了三座大型智造基地，意味著，小米在手機(jī)、家電、汽車這三個(gè)萬(wàn)億級(jí)賽道，不僅賣得好，也有充足的制造和交付能力。

汽車業(yè)務(wù)方面，不得不承認(rèn)，小米汽車從一出生就自帶熱銷基因，SU7去年首發(fā)24小時(shí)大定8.9萬(wàn)臺(tái)，SU7 Ultra今年初首發(fā)24小時(shí)大定2萬(wàn)臺(tái)，之后首發(fā)的YU7更是24小時(shí)大定28.9萬(wàn)臺(tái)，直接創(chuàng)下了車圈歷史紀(jì)錄。小米在紐北賽道的戰(zhàn)績(jī)，也使其在全世界贏得了認(rèn)可，鋪平了出海之路。別急，主打高價(jià)值家庭用車市場(chǎng)的大型增程SUV小米YU9，很快也要來(lái)了。

目前，小米汽車?yán)塾?jì)交付量已超50萬(wàn)臺(tái)，今年交付量也超過(guò)了35萬(wàn)臺(tái)這一年度目標(biāo)，其中9月、10月和11月的單月交付均超4萬(wàn)臺(tái)，交付能力明顯跟上了。汽車的大規(guī)模交付，最后一塊關(guān)鍵拼圖的接入，硬件王者實(shí)至名歸。

更重要的是，這些硬件并非孤立存在。據(jù)盧偉冰披露，小米全球月活躍用戶數(shù)達(dá)到了7.42億；小米AIoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)達(dá)到10.4億，硬件合作伙伴數(shù)量突破15000家；小米全球軟件開(kāi)發(fā)者規(guī)模達(dá)到120萬(wàn)，國(guó)內(nèi)應(yīng)用生態(tài)每月應(yīng)用分發(fā)量突破11億。

以上并非冰冷的數(shù)字堆砌，而是一個(gè)高活性、高復(fù)雜度的現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景，為AI的訓(xùn)練、迭代與場(chǎng)景化應(yīng)用提供了載體。

這么說(shuō)吧，生態(tài)閉環(huán)的戰(zhàn)略價(jià)值，遠(yuǎn)超單一產(chǎn)品的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)，小米不僅獲得了定義下一代智能生活的基礎(chǔ)設(shè)施，也實(shí)現(xiàn)了用戶體驗(yàn)數(shù)據(jù)鏈的全時(shí)空貫通，妥妥的是一個(gè)AI場(chǎng)景富礦，是花錢(qián)也買不來(lái)的。若僅以財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量這一生態(tài)價(jià)值，難免格局小了。

有人困惑，如何給小米估值？難點(diǎn)就在于，小米通過(guò)硬件基座構(gòu)筑應(yīng)用場(chǎng)景生態(tài)，與純線上生態(tài)的巨頭站在了不同的起跑線；但它也不是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，不完全是跟車企、手機(jī)、家電廠商競(jìng)爭(zhēng)（他們的AI能力、生態(tài)能力不足）。

記得一位投資大佬說(shuō)過(guò)，小米并沒(méi)有真正的對(duì)標(biāo)企業(yè)，它既非傳統(tǒng)硬件制造商，也非純互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)維度早已超越單一的手機(jī)或汽車行業(yè)，而是一家融合了物理、數(shù)字生態(tài)的科技企業(yè)。這種能力，才是AI時(shí)代最稀缺的。

02

AI“乘數(shù)因子”勢(shì)能釋放

小米硬件產(chǎn)品的銷量，是市場(chǎng)緊盯的一個(gè)數(shù)據(jù)，擔(dān)心數(shù)據(jù)高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都會(huì)影響股價(jià)。但是“AI×小米”意味著什么，卻鮮有人去推敲其底層價(jià)值。

12月17日「人車家全生態(tài)」合作伙伴大會(huì)上，“天才少女”羅福莉首秀發(fā)布了MiMo-V2-Flash大模型，性能可媲美DeepSeek-V3.2、Kimi-K2這些頭部開(kāi)源模型。同時(shí)，該模型推理速度為150 tokens/秒，成本卻僅有每百萬(wàn)token輸入0.1美元、輸出0.3美元，在全球大致相同水位的頂尖模型速度和成本象限里，實(shí)現(xiàn)了推理成本與速度的極致優(yōu)化。

于是，有了羅福莉的那句話：“它的代碼能力和Agent能力，在我來(lái)看已經(jīng)進(jìn)入了全球Top 2?！?/p>

手機(jī)、IoT、汽車，小米的硬件生態(tài)需要一個(gè)AI 底座。沒(méi)有自研大模型，生態(tài)協(xié)同就只是硬件互聯(lián)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)智能進(jìn)化與體驗(yàn)顛覆。MiMo-V2-Flash顯然就是那塊基石。

小米在AI這一塊宣傳得少，話題性沒(méi)有硬件那么強(qiáng)，但實(shí)際上早已全方位賦能生態(tài)體系了。

其一，AI優(yōu)化用戶體驗(yàn)，帶來(lái)多設(shè)備協(xié)同與用戶習(xí)慣學(xué)習(xí)的主動(dòng)智能服務(wù)。

智能家居領(lǐng)域，澎湃OS的AI協(xié)同能力很強(qiáng)，例如超級(jí)小愛(ài)能基于對(duì)用戶習(xí)慣的理解和多設(shè)備的狀態(tài)感知，提供主動(dòng)服務(wù)（當(dāng)手表監(jiān)測(cè)到用戶入睡，便聯(lián)動(dòng)關(guān)閉燈光、調(diào)整空調(diào)）；AI眼鏡內(nèi)置的超級(jí)小愛(ài)能在開(kāi)會(huì)時(shí)整理紀(jì)要，在出國(guó)時(shí)實(shí)時(shí)翻譯。

手機(jī)領(lǐng)域，小米的策略并非追求單一的炫酷功能，而是將AI作為底層能力，依托澎湃OS與端側(cè)大模型，覆蓋超級(jí)小愛(ài)、AI 影像、辦公效率、系統(tǒng)與跨設(shè)備協(xié)同四大核心場(chǎng)景，強(qiáng)化了協(xié)同能力與服務(wù)體驗(yàn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，小米的AI手機(jī)功能不再只是“點(diǎn)狀創(chuàng)新”，而是AI與澎湃OS、自研硬件的深度結(jié)合，以智能中樞來(lái)創(chuàng)造綜合體驗(yàn)。

汽車領(lǐng)域，12月，小米在北京市獲得L3級(jí)自動(dòng)駕駛道路測(cè)試牌照，并持續(xù)開(kāi)展了常態(tài)化L3級(jí)道路測(cè)試。小米自動(dòng)駕駛構(gòu)建了一個(gè)由AI大模型、大數(shù)據(jù)、大算力支撐的技術(shù)閉環(huán)，其中小米Mimo-Embodied大模型賦能，搭配L3級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)落地，讓系統(tǒng)不僅能識(shí)別物體，更能理解復(fù)雜場(chǎng)景的因果邏輯，實(shí)現(xiàn)類似人類的預(yù)測(cè)和規(guī)劃能力。從自動(dòng)駕駛的市場(chǎng)空間和發(fā)展速度看，這一塊的想象空間也是最大的。

其二，AI賦能供應(yīng)鏈管理、智能制造，鞏固硬件成本與效率優(yōu)勢(shì)。

在智能制造領(lǐng)域，極致效率是小米的立身之本，AI已滲透研發(fā)、制造、服務(wù)全環(huán)節(jié)。例如，在研發(fā)端，AI算法快速篩選千萬(wàn)級(jí)材料配方，縮短30%研發(fā)周期。汽車工廠通過(guò)“X光機(jī)+AI視覺(jué)大模型”檢測(cè)大壓鑄件，耗時(shí)從人工20秒壓縮至2秒，效率提升10倍，缺陷識(shí)別精度提高5倍以上，將產(chǎn)品良率推向新高度。家電工廠通過(guò)AI質(zhì)檢系統(tǒng)能識(shí)別，一臺(tái)高端空調(diào)僅6.5秒下線，產(chǎn)品合格率超99%。

其三，全生態(tài)的硬件為AI創(chuàng)造落地場(chǎng)景，并提升生態(tài)粘性。

小米的AI能力不是懸浮于云端的黑箱，而是下沉到每一臺(tái)設(shè)備的原生智能，聚焦用戶真實(shí)生活，這就驅(qū)動(dòng)了一個(gè)數(shù)據(jù)飛輪：更多人車家設(shè)備→更豐富場(chǎng)景數(shù)據(jù)→更精準(zhǔn)的AI模型→更好的用戶體驗(yàn)→更多用戶和設(shè)備加入。

可見(jiàn)，小米AI是驅(qū)動(dòng)生態(tài)價(jià)值躍遷的“乘數(shù)因子”，通過(guò)牢牢把持物理世界落地場(chǎng)景，率先實(shí)現(xiàn)了AI時(shí)代的商業(yè)閉環(huán)，不知不覺(jué)間在這場(chǎng)競(jìng)賽中實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

03

AI 下半場(chǎng)的新物種

縱觀科技行業(yè)，一個(gè)清晰的趨勢(shì)正在顯現(xiàn)：硬件已成為AI戰(zhàn)爭(zhēng)的勝負(fù)手。

無(wú)論是字節(jié)推出的豆包手機(jī)助手，還是蘋(píng)果將Apple Intelligence作為新一代操作系統(tǒng)的核心，巨頭們的動(dòng)向指向同一個(gè)結(jié)論：沒(méi)有與硬件深度整合、觸及物理世界的AI，難以形成顛覆性體驗(yàn)和護(hù)城河，后續(xù)迭代優(yōu)化也是無(wú)源之水。

當(dāng)下的現(xiàn)狀是，阿里強(qiáng)在交易與商品流，AI場(chǎng)景圍繞電商展開(kāi)。騰訊和Meta強(qiáng)在社交與內(nèi)容生態(tài)，AI場(chǎng)景圍繞連接與娛樂(lè)展開(kāi)。谷歌強(qiáng)在信息與知識(shí)整合，AI場(chǎng)景圍繞搜索與云服務(wù)展開(kāi)。蘋(píng)果雖然擁有頂級(jí)硬件，但產(chǎn)品單一且生態(tài)相對(duì)封閉，缺乏高頻、豐富的場(chǎng)景密度。

無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)巨頭尋求硬件入口，還是手機(jī)廠商深耕端側(cè)智能，都印證了純軟AI的局限性。

小米的生態(tài)位與他們差異很大，15年來(lái)堅(jiān)持“硬件+互聯(lián)網(wǎng)”，今天終于讓整盤(pán)棋局合攏，與阿里、騰訊等形成了“錯(cuò)維”競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)后者需要為AI尋找硬件入口時(shí)，小米的棋盤(pán)已經(jīng)擺得滿滿當(dāng)當(dāng)了。

另一個(gè)邊際變化是，小米的5年高端化之路，在2025年全面開(kāi)花結(jié)果，手機(jī)、汽車、家電全品類高端化都有突破，用戶的第一眼感覺(jué)是：小米高級(jí)了。疊加自研SoC玄戒芯片、AI模型這些底層核心技術(shù)的突破，終于打上了“硬核科技公司”鋼印，也拔高了硬件品牌調(diào)性。即使面對(duì)強(qiáng)大的蘋(píng)果，也從“全面對(duì)標(biāo)”實(shí)現(xiàn)了部分“創(chuàng)新趕超”。

時(shí)至今日，小米形成了自己的厚雪長(zhǎng)坡：

“厚雪”是極難被復(fù)制的十億級(jí)硬件生態(tài)、用戶忠誠(chéng)度與全場(chǎng)景數(shù)據(jù)積累，這是需要長(zhǎng)期巨額投入和時(shí)間才能構(gòu)筑的護(hù)城河，花錢(qián)買不來(lái)的。

“長(zhǎng)坡”是AI驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)達(dá)十年的產(chǎn)業(yè)變革周期，智能化的浪潮將席卷從個(gè)人設(shè)備到家庭、出行的一切，恰好小米的AI能力接住了這一波潑天富貴，價(jià)值增長(zhǎng)將是非線性的。

一句話，小米站到了“「人車家全生態(tài)」× AI”的新起點(diǎn)，這是前人未臨之境。

然而，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)小米的認(rèn)知仍停留在“舊地圖”，沿用的是傳統(tǒng)硬件公司或互聯(lián)網(wǎng)公司的估值框架，過(guò)度關(guān)注手機(jī)出貨量、汽車交付量等短期指標(biāo)，其跨硬件、跨場(chǎng)景的生態(tài)協(xié)同網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在AI時(shí)代的巨大潛力，并未能充分定價(jià)。

投資中的估值盲點(diǎn)，就這樣產(chǎn)生了。

小米的AI敘事邏輯，本質(zhì)上是一場(chǎng)“以我為主”的生態(tài)創(chuàng)造。它不急于在舊地圖上爭(zhēng)搶坐標(biāo)，而是用硬科技重繪了AI新航線，這也是港股科技公司中獨(dú)一無(wú)二的存在。

對(duì)于投資而言，這就要求更新認(rèn)知框架，從追蹤單一產(chǎn)品的季度波動(dòng)，轉(zhuǎn)向評(píng)估 一個(gè)“「人車家全生態(tài)」× AI”的智能有機(jī)體的長(zhǎng)期價(jià)值。

長(zhǎng)期價(jià)值的一個(gè)側(cè)影是，公司有多大決心和耐心干這事。

2025年小米研發(fā)投入預(yù)計(jì)達(dá)320-330億元， 2026-2030年預(yù)計(jì)投入2000億元，重點(diǎn)聚焦芯片、操作系統(tǒng)和 AI 三大方向 。這折射出，小米將AI和硬科技視為長(zhǎng)期投入的核心能力，死磕產(chǎn)品力和生態(tài)圈，為未來(lái)5年的發(fā)展奠定了根基。

實(shí)際上，小米的戰(zhàn)略和打法一直都很清晰，5年高端化之 路就是這么一步步死磕過(guò)來(lái)的，雷總、盧總在多個(gè)場(chǎng)合都闡釋過(guò)，約等于是攤開(kāi)牌打，不藏著掖著。

但為什么只有小米能成？靠的是極高的研發(fā)效率和極強(qiáng)的執(zhí)行力，這點(diǎn)也 是其未來(lái)非常強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只是難以量化罷了。

展望2026年，AI競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入“場(chǎng)景戰(zhàn)爭(zhēng)”，手握最完整場(chǎng)景生態(tài)的小米，其戰(zhàn)略卡位和生態(tài)價(jià)值，成為了港股中稀缺的、也最具潛力的長(zhǎng)期投資敘事。當(dāng)「人車家全生態(tài)」站到AI新起點(diǎn)，前方的航線越來(lái)越清晰了，勢(shì)必將引領(lǐng)小米下一輪的價(jià)值躍遷。

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