人民幣持續(xù)升值，會(huì)引發(fā)全球金融海嘯

很多人看到了近期人民幣的升值，也嚷嚷著人民幣，應(yīng)該繼續(xù)大幅度升值。

首先肯定的一點(diǎn)就是，人民幣短期內(nèi)不可能大幅單邊升值，所以奉勸大家，企業(yè)也好，個(gè)人也好，千萬(wàn)不要去賭這個(gè)事情。

那么關(guān)于人民幣的匯率，我今天想和大家聊一個(gè)深層次的話題，就是人民幣如果持續(xù)升值，會(huì)給這個(gè)世界帶來(lái)什么影響。

如果人民幣真的進(jìn)入一個(gè)持續(xù)升值的通道，這件事的影響，絕不會(huì)停留在“中國(guó)出口企業(yè)難不難”“老百姓出國(guó)旅不旅游”這種層面。它會(huì)在更深、更底層的地方，重塑整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，甚至觸發(fā)一場(chǎng)全球范圍的金融震蕩。

最近一段時(shí)間，人民幣出現(xiàn)了一輪相對(duì)明顯的升值走勢(shì)，于是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上開(kāi)始迅速分化。一部分人開(kāi)始興奮，開(kāi)始暢想人民幣長(zhǎng)期升值、單邊升值，甚至有人已經(jīng)在用“時(shí)代拐點(diǎn)”來(lái)形容這件事。

但短期走勢(shì)是一回事，結(jié)構(gòu)性影響是另一回事。今天真正值得我們認(rèn)真討論的，不是“人民幣會(huì)不會(huì)繼續(xù)漲”，而是一個(gè)更深層的問(wèn)題——如果人民幣真的持續(xù)升值，這個(gè)世界，會(huì)發(fā)生什么變化？

很多人對(duì)人民幣升值的理解，依然停留在一個(gè)非常早期、也非常局部的階段。在這種理解框架里，人民幣升值，無(wú)非就是出口企業(yè)利潤(rùn)被壓縮一點(diǎn)，進(jìn)口商品便宜一點(diǎn)，出國(guó)旅游成本低一點(diǎn)。

這個(gè)邏輯，在十幾年前中國(guó)還只是“世界工廠”的一個(gè)組成部分時(shí)，勉強(qiáng)還能成立。但放到今天這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，這種認(rèn)知已經(jīng)明顯落后了。

因?yàn)榻裉斓闹袊?guó)，早就不是一個(gè)可以讓人民幣“隨便升、隨便貶”的經(jīng)濟(jì)體了。

我們先從最基礎(chǔ)、也是最硬的一組事實(shí)說(shuō)起。按照世界銀行和聯(lián)合國(guó)工發(fā)組織的數(shù)據(jù)，中國(guó)制造業(yè)增加值，占全球制造業(yè)的比重，長(zhǎng)期穩(wěn)定在 30% 左右。

這不是某個(gè)年份的偶然數(shù)字，而是多年反復(fù)驗(yàn)證后的結(jié)果。從鋼鐵、化工、有色金屬，到機(jī)械設(shè)備、電子元器件、新能源裝備，中國(guó)在幾乎所有關(guān)鍵制造領(lǐng)域，都不再是邊緣角色，而是深度參與者，甚至是行業(yè)的主導(dǎo)者。

這意味著什么？

這意味著在全球工業(yè)體系中，真正決定“東西多少錢(qián)能造出來(lái)”的那一層，也就是制造成本的底盤(pán)，有相當(dāng)一部分，是由中國(guó)因素來(lái)決定的。

全球制造業(yè)的邊際成本，早就和中國(guó)高度綁定。只要這個(gè)世界還在生產(chǎn)商品，就繞不開(kāi)中國(guó)。

很多人沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，他們以為中國(guó)只是“產(chǎn)量大”，但真正重要的，是中國(guó)在體系里的位置。中國(guó)不是靠單一優(yōu)勢(shì)支撐制造，而是靠完整度、規(guī)?；?、工程能力和配套效率形成的系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)，不是短期可以復(fù)制的。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們?cè)賮?lái)看貿(mào)易結(jié)構(gòu)。中國(guó)是全球第一大貨物貿(mào)易國(guó)，出口額占全球出口總額的 14%—15%。

換句話說(shuō)，世界上每 7 件出口商品里，就有 1 件來(lái)自中國(guó)。而且更為重要的是，中國(guó)出口的，并不是可有可無(wú)的邊緣產(chǎn)品，而是深度嵌入全球生產(chǎn)體系的產(chǎn)成品和中間品，是別國(guó)繼續(xù)生產(chǎn)的過(guò)程，所必需的那一環(huán)。

這意味著什么？

意味著中國(guó)出口價(jià)格的變化，不只是影響消費(fèi)者買(mǎi)東西貴不貴，而是直接影響其他國(guó)家企業(yè)的生產(chǎn)成本、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)和投資決策，最終體現(xiàn)在它們各自國(guó)家的通脹水平上。

在這樣的結(jié)構(gòu)下，人民幣如果持續(xù)升值，影響就不可能只停留在“匯率”這兩個(gè)字上。它一定會(huì)向下穿透，先影響資本，再影響成本，最后影響全球通脹和金融穩(wěn)定。

我們先看資本這一層的事情。

人民幣持續(xù)升值，意味著持有人民幣資產(chǎn)，不僅能獲得資產(chǎn)本身的收益，還能獲得匯率升值帶來(lái)的額外回報(bào)。在全球資產(chǎn)配置體系里，這種“收益疊加”，本身就是極具吸引力的信號(hào)。

尤其是在當(dāng)前這個(gè)全球背景之下，美歐日長(zhǎng)期處在高債務(wù)、低潛在增長(zhǎng)的狀態(tài)，資產(chǎn)回報(bào)越來(lái)越依賴貨幣政策和估值維持。一旦中國(guó)資產(chǎn)被市場(chǎng)賦予“增長(zhǎng) + 升值”的雙重屬性，全球資本的行為模式，就一定會(huì)發(fā)生變化。

這里需要特別強(qiáng)調(diào)，這種變化，不是短線資金的情緒沖動(dòng)，而是配置型資本的理性調(diào)整。主權(quán)基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，它們的特點(diǎn)就是慢、穩(wěn)、但一旦動(dòng)，就具有方向性。

它們不需要大規(guī)模撤離美國(guó)市場(chǎng)，只需要在新增配置時(shí)，把一部分權(quán)重放到人民幣資產(chǎn)上，全球金融結(jié)構(gòu)就已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生變化。

而過(guò)去十幾年，全球的金融體系，是建立在一套相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)之上的，那就是美元資產(chǎn)是核心錨，日元是低成本融資貨幣，新興市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

這套結(jié)構(gòu)，支撐了全球資本流動(dòng)的秩序，也支撐了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

如果人民幣升值趨勢(shì)被反復(fù)確認(rèn)，那么這套結(jié)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)裂縫。資本不需要明確地唱空美元，也不需要系統(tǒng)性做空任何市場(chǎng)，它只需要重新評(píng)估“哪一種資產(chǎn)，兼具安全性和回報(bào)”，資金流向，就會(huì)開(kāi)始悄然改變。

而資本流動(dòng)一旦發(fā)生方向性變化，最先承壓的，一定是全球債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。美債收益率的波動(dòng)、日元套利結(jié)構(gòu)的松動(dòng)、新興市場(chǎng)匯率穩(wěn)定性的下降，都會(huì)逐步顯現(xiàn)。這些變化未必立刻引爆危機(jī)，但它們會(huì)不斷累積壓力。

接下來(lái)，我們?cè)倏锤畹囊粚印杀緜鲗?dǎo)。

人民幣升值，本質(zhì)上意味著中國(guó)制造、中國(guó)出口，在以外幣計(jì)價(jià)時(shí)，整體價(jià)格上升。只要全球產(chǎn)業(yè)鏈仍然高度依賴中國(guó)，這個(gè)成本，就不可能被內(nèi)部消化，只能向外轉(zhuǎn)嫁。

而現(xiàn)實(shí)是，全球在短期內(nèi)，根本無(wú)法擺脫對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴。這不是意愿問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。即便這些年“去風(fēng)險(xiǎn)”“去依賴”的聲音很大，真正發(fā)生的，也只是部分環(huán)節(jié)、部分產(chǎn)業(yè)的分散，而不是系統(tǒng)性的替代。

更關(guān)鍵的是，中國(guó)并不是一個(gè)靠低工資、低標(biāo)準(zhǔn)支撐的簡(jiǎn)單制造中心，而是一個(gè)高度集成的工業(yè)系統(tǒng)。你把組裝環(huán)節(jié)搬走，零部件還在中國(guó)；你把零部件搬走，上游材料還在中國(guó)；你再往上游走，設(shè)備、模具、工程能力、產(chǎn)業(yè)配套，依然高度集中在中國(guó)。

所以很多時(shí)候，產(chǎn)能看似“轉(zhuǎn)移”了，但全球制造的真實(shí)成本，最終給還是會(huì)受到中國(guó)的影響。

在這種背景下，如果人民幣持續(xù)升值，中國(guó)制造的成本中樞，一定會(huì)不斷上移。而這個(gè)上移，不是一次性的，而是持續(xù)性的，更不是線性的，而是疊加效應(yīng)。

因?yàn)樗鶗?huì)和中國(guó)國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性政策同時(shí)發(fā)生作用。比如我們追進(jìn)正在推進(jìn)的反內(nèi)卷。反內(nèi)卷的本質(zhì)，是抬高無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的隱性成本，讓勞動(dòng)、環(huán)保、資本回歸真實(shí)價(jià)格。這對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展是必要的，但在短期內(nèi)，一定會(huì)推高一部分行業(yè)的生產(chǎn)成本。

所以，大家可以想象一下，當(dāng)人民幣升值，與反內(nèi)卷政策疊加在一起，中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格上漲，就不再是簡(jiǎn)單的“匯率變化”，而是一種結(jié)構(gòu)性、系統(tǒng)性的成本抬升。

這時(shí)候，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)、也非常殘酷的選擇：要么接受更高的進(jìn)口價(jià)格，要么承受商品供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。

而在全球需求依然存在、但如果供給彈性出現(xiàn)明顯不足的情況下，結(jié)果往往只有一個(gè)，那就是全球的通脹，會(huì)被被動(dòng)抬升。

這就是為什么我反復(fù)強(qiáng)調(diào)，人民幣持續(xù)升值，本質(zhì)上是在向全球輸出通脹。這不是我們今后，可能會(huì)有的主觀選擇，而是全球工業(yè)體系結(jié)構(gòu)決定的結(jié)果。

一旦通脹在多個(gè)經(jīng)濟(jì)體重新抬頭，那么連鎖反應(yīng)就會(huì)迅速放大。各個(gè)國(guó)家的貨幣政策空間被壓縮，降息節(jié)奏會(huì)被打斷，高債務(wù)國(guó)家的財(cái)政壓力，就會(huì)進(jìn)一步上升。

對(duì)于一個(gè)本就處在高杠桿狀態(tài)下的世界來(lái)說(shuō)，來(lái)自中國(guó)的這種沖擊，絕不會(huì)是溫和的。很有可能，引發(fā)經(jīng)濟(jì)巨變，以及金融海嘯。

所以問(wèn)題最終回到了一個(gè)非常關(guān)鍵的核心點(diǎn)，那就是中國(guó)該如何管理人民幣？

答案其實(shí)只有一個(gè)，那就是穩(wěn)，穩(wěn)，穩(wěn)。

今天，中國(guó)穩(wěn)定人民幣匯率，已經(jīng)不只是為了某個(gè)行業(yè)、某類企業(yè)的出口問(wèn)題了，而是在為整個(gè)世界的系統(tǒng)穩(wěn)定承擔(dān)責(zé)任。人民幣既不能成為高波動(dòng)資產(chǎn)，也絕對(duì)不能成為被市場(chǎng)單邊押注的對(duì)象，它必須是有彈性、有管理、可預(yù)期的。

站在今天這個(gè)歷史節(jié)點(diǎn)，我們之所以一再?gòu)?qiáng)調(diào)，要保持匯率在均衡水平上的穩(wěn)定，這不是我們?cè)趨R率政策上的保守，而是作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，一種成熟、理性、負(fù)責(zé)任的匯率選擇。

當(dāng)一個(gè)國(guó)家占據(jù)全球三成制造業(yè)、接近四分之一的進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)，它的貨幣，本身就已經(jīng)具有了世界大的公共屬性。人民幣匯率，已經(jīng)不再只是國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的工具，而是維護(hù)全球金融體系穩(wěn)定，一根非常重要支點(diǎn)。

因此，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，不只是中國(guó)自己的事，更是全球金融穩(wěn)定的重要組成部分。

最后我想說(shuō)，對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，真正重要的，從來(lái)不是猜短期匯率的漲跌，而是理解匯率背后的結(jié)構(gòu)變化。人民幣匯率今天所承載的，早就不是簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)變量，而是國(guó)內(nèi)外貿(mào)易平衡、資本流動(dòng)、通脹傳導(dǎo)和全球金融穩(wěn)定的綜合博弈。

對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)體量巨大、結(jié)構(gòu)特殊的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，我們的匯率，今后的趨勢(shì)，并不是“漲得越多越好”，而是一定要“穩(wěn)得住、看得清、管得住”。

實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，這不僅是中國(guó)自身發(fā)展的需要，也是中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定，必須承擔(dān)的一份責(zé)任。

話說(shuō)，寫(xiě)作這么辛苦，難道大家不該打賞鼓勵(lì)嗎？