業(yè)績和訂單雙炸裂，周期向成長完美蛻變，被嚴(yán)重低估的絕對龍頭

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“這是價值事務(wù)所的第2041篇原創(chuàng)文章”

在講杰瑞股份之前，所長還是先穩(wěn)定一下人心，其實所長觀察到近期A500ETF成交額和凈流入一直保持在高位，說明大資金確實持續(xù)在布局A股，這些資金也絕對都是長線資金，不管是國家隊是險資還是其他大資金，都一定是看好A股的。

現(xiàn)在也就是在等一個契機，實現(xiàn)從量變到質(zhì)變。

本文來自《所長會客廳》12月23日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

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價值事務(wù)所

杰瑞股份

我們接著說杰瑞，杰瑞的總部在煙臺的一家民營企業(yè)，成立于1999年。

公司的設(shè)備、業(yè)務(wù)和服務(wù)一直在快速發(fā)展，目前公司的主營業(yè)務(wù)主要分為四個大類：高端裝備制造、油氣工程和技術(shù)服務(wù)、新能源及再生能源和油氣田開發(fā)

高端裝備包括固井設(shè)備、壓裂設(shè)備、天然氣壓縮/輸送設(shè)備等油氣田專用設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，2024年貢獻(xiàn)收入91.8億元，占收比69%，同比增長+12.7%，是公司最主要的收入來源。

杰瑞是國內(nèi)固井、壓裂設(shè)備的龍頭，市占率占到國內(nèi)市場的50%以上，杰瑞電驅(qū)壓裂設(shè)備在國內(nèi)的市占率更高，也是國內(nèi)唯一能夠出口北美的電驅(qū)壓裂設(shè)備廠商。

俄烏戰(zhàn)爭以后全球石油天然氣價格暴漲，也刺激了油氣公司的資本開支，根據(jù)Rystad Energy預(yù)測，2025年國內(nèi)致密/頁巖油、非常規(guī)天然氣產(chǎn)量將相對23年分別提升15.9、10.1pct。

和大家的認(rèn)知不同，國內(nèi)頁巖氣的儲量其實非常豐富，只是因為需要和俄羅斯保持一種戰(zhàn)略合作關(guān)系，所以國內(nèi)的油氣資源并沒有完全釋放出來，但隨著國內(nèi)天然氣需求的自然增長，國內(nèi)頁巖油氣的開采需求未來是比較穩(wěn)定的。

北美市場則是杰瑞設(shè)備部分主要的增量來源，公司早在2008年就成立美國分公司布局美國市場，但直到23年左右才實現(xiàn)比較大規(guī)模的突破，昨天所長已經(jīng)介紹過電驅(qū)壓裂設(shè)備正在不斷替換柴驅(qū)壓裂設(shè)備，杰瑞又能提供包括小型燃油發(fā)電機在內(nèi)的全套電驅(qū)壓裂解決方案，因此在北美的油氣設(shè)備發(fā)展前景是非常廣闊的。

油氣工程和技術(shù)服務(wù)主要是EPC油服業(yè)務(wù)的總承包，這部分業(yè)務(wù)主要來自中東，從2021年以后杰瑞連續(xù)獲得中東地區(qū)的EPC大單，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27億訂單、2024年5月伊拉克曼蘇里亞氣田項目、2024年9月與巴林國家石油簽署22億天然氣增壓站總包項目等。

做工程中國人要稱第二，全世界絕對沒人敢稱第一，杰瑞突破進(jìn)入中東市場，未來的EPC項目訂單自然也會是源源不斷的。

2024年油漆工程和技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)收入32.9億，同比-33.1%，占收比為25%，之所以下降較多，是因為21年KOC的大單主要在23年確認(rèn)收入基數(shù)較高所致。

新能源和再生能源包括新能源電池負(fù)極材料的研制以及鋰離子電池、風(fēng)電葉片、光伏組件的資源化循環(huán)再生。24年實現(xiàn)收入4.63億，同比+7.9%，這塊是公司的儲備業(yè)務(wù)，短時間內(nèi)能夠貢獻(xiàn)的收入利潤不高。

油氣田開發(fā)主要指公司在加拿大投資持有的一個氣田，同時伊拉克的曼蘇里亞氣田項目，杰瑞除了作為EPC總包商，還和伊拉克油田開發(fā)有限公司共同持有項目49%的未來開發(fā)權(quán)益。油氣田開發(fā)業(yè)務(wù)24年實現(xiàn)收入3.49億，同比-6.9%，占收比2.6%。

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價值事務(wù)所

中期業(yè)績

杰瑞股份的中期業(yè)績非常不錯，四條業(yè)務(wù)線的收入都有大幅度的增長.

高端裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入42.2億，同比+22.4%；油氣工程和技術(shù)服務(wù)收入20.7億，同比+88.1%；新能源和再生能源業(yè)務(wù)收入3.3億，同比+65.7%，油氣開發(fā)業(yè)務(wù)收入2.3億，同比+26.4%。

報告期內(nèi)公司獲取新訂單98.81億元，同比增長37.65%，截至報告期末存量訂單123.86 億元，同比增長34.76%，也是非常強勁的。

上半年超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)主要來自公司天然氣板塊，報告期內(nèi)，天然氣相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入同比增長112.69%，毛利率提升5.61%，新增訂單增長43.28%，經(jīng)營業(yè)績顯著增長。

和石油不同，天然氣開采在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍然會保持比較高的增長速度，所長和大家說過多次，特朗普對于天然氣是非常偏愛和鼓勵的，北美數(shù)據(jù)中心電力需求目前最直接最好用的能源也還是天然氣，從這個角度，天然氣的景氣度比光伏都要更好。

而杰瑞已經(jīng)有45%的訂單來自天然氣，正在從一個石油設(shè)備服務(wù)公司轉(zhuǎn)變成天然氣設(shè)備服務(wù)公司，因此杰瑞嚴(yán)格來說并不能算作周期股，已經(jīng)具備了一定成長股的屬性。

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價值事務(wù)所

展望和估值

今年前三季度，杰瑞股份的收入為104.2億，同比+29.5%，歸母凈利潤為18.1億，同比+13.1%。單三季度，公司的收入為35.2億，同比+13.9%，歸母凈利潤為5.7億，同比+11.1%。

杰瑞剛簽訂了兩個數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C訂單，均為超億美元級別，估算貢獻(xiàn)凈利潤都在2億或以上，其中一個訂單今年就會完成，另一個會在26年。因此預(yù)估25年歸母凈利潤約為30億，同比+15%，對應(yīng)市盈率約24倍。

26年按照訂單增速預(yù)估主業(yè)利潤增長20%，從28億到33億，燃?xì)廨啓C保守估計再獲得2個訂單，共實現(xiàn)利潤5億，一共38億，同比+25%，對應(yīng)市盈率不到19倍。

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細(xì)究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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