疫情后的攜程相當賺錢，特別是2025年前三季度，有必要折騰嗎？

攜程集團（Trip.com Group Limited，股票簡稱：攜程，股票代碼：NASDAQ：TCOM、港交所：9961）創立于1999年，2003年12月在美國納斯達克上市，2021年4月于港交所掛牌上市，是一家致力于為全球用戶提供全方位旅行服務的領先在線旅行平臺企業。

攜程集團提供的機票預訂、酒店住宿、旅游度假、商旅管理、景區門票及本地玩樂等核心服務，憑借優質的服務體驗和豐富的資源優勢覆蓋全球200多個國家和地區，服務網絡不僅觸達數千萬企業客戶，更惠及超5.5億個人用戶，合作資源涵蓋全球六十余萬家會員酒店及眾多交通運營商、景區機構等。

疫情下的2020年，攜程集團的營收接近腰斬，隨后的兩年，只有小幅反彈。疫情后的2023年，營收報復式增長1.2倍，不僅全部收復了疫情下的“失地”，還有所增長，隨后的2024年和2025年前三季度營收仍在較快增長，對于經營成熟業務的公司來說，這已經是相當好的表現了。

2025年上半年，“住宿預定”業務大幅增長兩成多，反超“交通票務”業務，重新成為第一大業務。不過，兩大業務的規模和占比差異不大，均是核心業務。

除此之外，還有“打包旅游”和“公司旅游”，以及其他一些業務。

疫情下的2020年發生了較大額度的虧損，2021年的虧損收窄，2022年已經成功扭虧。

疫情后的2023年，大額盈利近百億元，2024年超過170億，2025年前三季度更是達到了290億元的夸張水平。

從2024年以來，每個季度的營收都是同比增長狀態，增長幅度相對穩定且水平較高，經營形勢大好。

凈利潤的季度間波動要大一些，2025年三季度的凈利潤199億元，大大高于營收183億元，主要是約170億元的一次性投資處置收益，出售了印度OTA平臺MakeMyTrip部分股權。

對于盈利能力穩中有升，還有大額“意外之財”的攜程集團來說，本應是低調數錢，小心維護自己的形象，避免卷入到爭議事件之中。但那是我們的想法，人家可不甘寂寞，總想著靠一些小心思來抱大腿，似乎忘記了誰才是他們的客戶。畢竟這些人，他們本就不是真的尊重，也會傻乎乎的不停送錢來。

攜程集團的毛利率在疫情后超過了八成，他們當然主要是按“凈額法”核算的，也就是客戶在平臺上訂票，他們只確認其所收手續費為收入，代付給航空公司或者酒店的不算收入。這類企業可謂是經營著“一本萬利”的極為優質的業務，能做成現在的規模，確實是很不容易的。

就算其研發費用和營銷費用等也在大額支出，2024年的銷售凈利率也接近營收的1/3，2025年前三季度有大額其他收益的影響，扣除影響后與2024年的水平接近。

凈資產收益率并不算太高，這是國內很多企業的常態，就算很賺錢，但他們的財務戰略保守，賬上放著近600億元的現金，200多億元的短期投資等低收益類的資產。

賺錢后還是加大了研發和營銷方面的投入，由于2023年的營收倍增，后續近兩年也在高速增長。研發和營銷費用占營收比，是在持續下降的，只是研發費用占比下降幅度較大，營銷費用占比下降幅度很小。

這類平臺企業的研發，無非就是優化APP和后臺數據這些。我經常就在想，已經成熟多年的平臺，真的需要這么多所謂的研發投入嗎？這些研發成果真的就能形成推動社會進步的動力嗎？或許是我自己孤陋寡聞了吧。

疫情下的攜程集團，長期償債能力優秀，短期償債能力中等偏上；疫情后大規模賺錢了，長短期償債能力都是極為優秀的高水平。何況，對于這類輕資產公司來說，在償債能力方面，還可以更激進很多很多，靠此大幅提升凈資產收益率，根本無壓力。

不管是攜程集團也罷，電商、外賣和打車軟件等平臺也好。在已經成熟的業務，接近飽和的市場面前，都會面臨因增長變慢，所帶來的公司估值下降等問題。

是努力開發新的業務，還是穩定接受這一現實，都是消費者和平臺合作者可以接受的選擇，但資本市場不一定就對企業滿意。

如果只管資本市場，用怪招，用損招來提升營收規模或者是業績。短期內可能會有效，但也有可能遭到這種行為的反噬。