AGI第一股來了！2760萬月活VS近百億虧損：MiniMax沖刺港交所并通過聆訊，AI獨角獸的競速與掙扎

成立還不到四年，MiniMax就急著叩響港交所的大門了。一邊是5344萬美元前三季營收、2760萬月活的亮眼數據，沖刺“最快IPO AI公司”；另一邊是累計近百億的虧損，燒錢速度堪比坐火箭。AI創業公司的商業化到底難在哪？這份招股書，把答案擺到了明面上。

如今，MiniMax于12月21日正式通過聆訊，有望成為港交所AGI第一股。

圖源：港交所披露易

12月21日，港交所披露了MiniMax的聆訊后資料集，這家2022年初才在上海成立的公司，上市進程正式進入倒計時。要是能成功上岸，它大概率會刷新全球AI公司從成立到IPO的最短時間紀錄。這背后，其實是中國AI創業公司在技術和商業化兩條賽道上，拼盡全力往前沖的真實寫照。

圖源：MiniMaX招股書

招股書里的核心數據，把這家AI獨角獸的成長模樣畫得明明白白。先看用戶規模，截至今年9月30日，它的AI產品已經賣到了全球200多個國家和地區，累計個人用戶超2.12億，企業客戶和開發者也來自100多個國家，數量突破13萬。最關鍵的月活（MAU）更是猛漲，2023年才310萬，2024年就沖到1910萬，今年前三季度直接飆到2760萬，兩年時間翻了近九倍。付費用戶也跟著漲，從2023年的11.97萬，漲到現在的177.16萬，商業化的底子算是慢慢打起來了。

營收前三季5344萬美元：C端雙產品撐起93%收入主力

收入增長的勢頭也很猛。2023年營收才350萬美元，2024年就跳到3050萬美元，今年前三季度直接干到5343.7萬美元，比去年同期的1945.5萬美元增長了170%還多。收入結構是C端和B端雙輪驅動，2024年Talkie、星野這些核心C端產品貢獻了近六成收入；2024年三季度推出的海螺AI視覺生成平臺也很能打，今年前三季度收入占比已經升到33%，和Talkie一起成了營收主力。面向企業和開發者的開放平臺服務，收入占比穩定在兩成以上。變現渠道也多，訂閱、應用內充值、企業API調用、在線營銷都能賺錢，這為收入增長托了底。

圖源：MiniMax招股書

另，如上所示圖，招股書顯示，MiniMax的主要收入來自Ai原生產品與Ai企業服務。

毛利率轉正至23.3%：虧損占比三年從2500%縮至349%

值得一提的是，規模漲上來的同時，盈利指標也在慢慢變好。毛利率從2023年的-24.7%（也就是虧著錢賣），2024年轉正到12.2%，今年前三季度又漲到23.3%。招股書里說，這是因為模型變聰明了、系統效率高了、基礎設施配得更合理了，加上收入和算力資源的比例更協調了，尤其是AI原生產品，用戶用得越多、新的變現功能上線，毛利率就跟著漲。經調整凈虧損占收入的比例也在收窄，2023年還超2500%，2024年降到800.2%，今年前三季度進一步縮到348.6%，而且今年前三季度的經調整凈虧損和去年同期差不多，算是在高速增長中，把虧損控制住了。

累計虧損近93億：研發投入增幅已低于營收增速

但話說回來，高投入、高虧損還是這家公司繞不開的坎。招股書顯示，2022年到今年前三季度，MiniMax分別虧了7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元、5.12億美元，累計虧損約13.2億美元，折合人民幣近93億元；經調整虧損累計也有5.31億美元。虧損主要花在了兩處：一是大模型研發和AI基礎設施的初始投入，這是AI公司的必經之路，燒錢是常態；二是金融負債的公允價值虧損。研發投入方面，2022年到今年前三季度累計花了約1.2億美元，2023年達到7000萬美元的高峰，之后就慢慢降下來了，今年前三季度研發開支同比只漲了30%，比營收增幅低不少；銷售和營銷開支還降了26%，看得出來，公司現在更傾向于靠技術和口碑拉增長，而不是砸錢做推廣。

圖源：MinMax招股書

全球第十大模型公司：搶食220億市場僅占0.3%份額

作為全球第十大大模型技術公司（按2024年模型相關收入算），MiniMax面臨的競爭可不是一般的激烈。灼識咨詢預測，2025年全球大模型市場規模能到220億美元，但MiniMax預計只能拿到0.3%的份額，蛋糕雖大，分到手的不多。在國內，它既要和其他AI創業公司搶食，還要正面硬剛阿里、騰訊這些大廠——畢竟大廠有資源、有流量，優勢擺在那。不過好在，MiniMax的股東陣容很豪華，阿里、米哈游、IDG、騰訊都是主要股東，其中阿里持股13.66%，米哈游6.4%，騰訊2.58%，有這些頭部機構加持，資源方面能稍微松口氣。

35億研發費僅為OpenAI 1%：385人團隊研發占比74%

在成本控制和技術普惠上，MiniMax倒是有自己的特點。截至今年9月，公司累計花了5億美元（約35億元人民幣）在研發和基礎設施上，還不到OpenAI累計花銷的1%，算是很“省”了；員工只有385人，平均年齡29歲，研發人員占比近74%，核心團隊都是從微軟、谷歌、Meta、阿里、字節跳動這些全球AI大廠挖來的專家，人效在行業里算靠前的。至于未來，招股書也說得很實在：會繼續提升大模型能力、拓寬賺錢渠道、優化組織效率推進商業化，但也坦言，短時間內還是會繼續虧損，現階段的核心還是搞研發。

（提醒：內容來自：港交所披露易、MiniMax招股書、第一財經、澎湃新聞、財聯社等公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 從成立到沖刺IPO，不到四年時間，MiniMax的成長速度，就是中國AI創業公司競速的縮影。高增長和高虧損并存，既說明AI行業的潛力巨大，也暴露了技術變現的漫長和艱難。上市或許能拿到更多錢繼續燒，但在全球大模型的紅海競爭中，怎么把盈利結構理順、找到自己的差異化賽道，才是MiniMax接下來最該解決的問題。”

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