納百川：深耕熱管理領域，前瞻性布局鑄就新能源賽道先發優勢

日前，納百川新能源股份有限公司（以下簡稱“納百川”，301667.SZ）已正式登陸深交所創業板，從而開啟資本市場新征程。本次上市發行價格為每股22.63元，上市首日即受熱捧，股價最高上漲至180.00元/股，對應漲幅近700%。據悉，公司IPO由浙商證券承銷，共計發行新股2791.74萬股，占發行后總股本的25%，對應上市募集資金約6.32億元，扣除發行費用后分別用于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期）和補充流動資金。

電池液冷板放量推動收入規模強勁增長

納百川成立于2007年，公司專注于從事新能源汽車動力電池熱管理、燃油汽車動力系統熱管理及儲能電池熱管理相關產品的研發、生產和銷售，主要產品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風等。其中，作為動力電池和儲能電池熱管理系統的關鍵零部件，電池液冷板貢獻公司收入規模的絕大部分。

圖：公司2024年產品收入結構情況；資料來源：公司招股書

納百川成立初期主要從事發動機散熱器、加熱器暖風等燃油汽車零部件產品的生產。憑借對汽車行業發展趨勢的敏銳洞察，其自2011年即前瞻性啟動新能源汽車動力電池熱管理產品立項，此后與寧德時代合作共同開發，并于2015年得到實車應用。2016年，公司產品功配套上汽大眾首款新能源汽車。同年，公司全面進軍新能源汽車動力電池熱管理市場，一舉成為國內多家主機廠國內首款新能源汽車的動力電池熱管理系統的主要供應商，進而夯實了在該領域的先發優勢。

公司產品需求持續受益于新能源汽車的快速發展背景下的動力電池裝車量持續提升。根據統計，2022至2024年度，全球動力電池出貨量分別為684.2吉瓦時、865.2吉瓦時、1051.2吉瓦時，近兩年均保持兩成以上的增長態勢。國內情況而言，同期國內動力和其他電池產量總體分別達到545.9吉瓦時、778.1吉瓦時和1096.8吉瓦時，分別同比增長148.5%、42.5%、41.0%。據統計，新能源汽車動力電池熱管理系統單車價值約為2300元至3300元，其中電池液冷板單車價值約為700元，根據新能源汽車的產銷量推測2022年我國新能源汽車動力電池液冷板的市場規模約為47億元。在不考慮電池集成技術革新所引致的電池液冷板產品附加值提升等因素的情況下，預測2025年全球動力電池液冷板的市場規模將達到145億元，其中國內市場規模將達到96億元，較2022年分別增長96.0%和104.3%，具有廣闊的成長空間。

圖：動力電池冷卻板市場規模情況；資料來源：公司招股書

此外，新型儲能裝機量的增長帶動對儲能鋰電池需求的快速增長。從全球市場來看，2024年全球儲能鋰電池出貨量為369.8吉瓦時，2016年至2024年年均復合增長率為60.98%。根據研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院統計，2024年度，中國企業儲能電池出貨量為345.8GWh，占全球儲能電池出貨量的93.5%。根據統計，在儲能電池熱管理系統中，液冷系統2021年滲透率約為12.1%。未來隨著新能源電站、離網儲能等更大電池容量、更高系統功率密度的儲能電站需求起步，儲能系統能量密度與發熱量更大，對安全性和壽命的要求更高，將推動行業更多轉向采用液冷方案。根據高工鋰電、中商產業研究院的相關測算，至2025年我國儲能電池熱管理市場規模有望達到164億元，其中液冷市場規模有望達到74億元。

從經營表現來看，作為公司重要業務增長點，2022年至2024年，公司電池液冷板產品銷售收入分別為8.04億元、9.50億元、11.79億元，在主營收入中占比從79.8%提升至83.8%（今年一季度數據顯示更是提升至92.27%）。值得一提的是，按照公司銷售的電池液冷板可裝配的新能源動力汽車數量測算，2024年公司的市場份額占比約為12.16%，在細分產品領域居于領先，是國內規模最大的電池液冷板制造商之一。

圖：公司電池液冷板收入在主營收入中占比；資料來源：公司招股書

在電池液冷板業務推動下，同期公司營業收入分別為10.31億元、11.36億元、14.37億元，年均復合增長率達到18.07%，保持強勁的增長勢頭。受行業特性掣肘（汽車行業銷售定價通常采用前高后低策略），以及公司新建生產線投入后短期產能利用率不足等影響，公司歸母凈利潤規模同期分別為1.13億元、0.98億元和0.95億元。不過，隨著下游需求增長，以及公司自身產銷規模提升，根據公司盈利預測報告顯示，預計2025年度實現營業收入17.37億元，較上年增長20.9%；同期歸母凈利潤為1.05億元，同比增長9.7%。

技術開發、產品交付、質量控制獲下游客戶持續認可

在多年的生產研發實踐過程中，納百川建立了嚴格的質量控制體系，能夠滿足大批量生產條件下產品品質一致性的嚴苛要求，并總結形成了控溫技術、輕量化技術、殘值評估技術、設備工藝優化、自動化生產、質量控制技術優化等核心技術體系，能夠有效解決電池液冷板生產過程中的流道設計、形變控制、流體防真、熱傳導分布和恒溫控制難題，滿足動力電池高能量密度發展趨勢下不斷提高的對于液冷板平整性、一致性、密封性、輕量化等相關性能要求。這背后，則是公司持續對研發投入的重視：例如，在過去的2022年至2024年，研發費用分別為3407萬元、4394萬元和5411萬元，呈現快速增長之勢。截至目前，公司擁有20項發明專利、183項實用新型專利。

在新能源汽車動力電池熱管理領域，公司是寧德時代的戰略供應商，產品配套供應T公司、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團、長城汽車、上汽榮威、東風日產、奔馳、大眾、奇瑞汽車、賽力斯等多家汽車品牌。公司近幾年啟動開發任務并完成PPAP程序交付的產品項目數量超300余項，完成適配車型超200余款。在燃油汽車熱管理產品方面，公司的散熱器產品供應法雷奧、馬勒、NISSENS等汽車熱管理零部件龍頭企業和NRF、AAP、US Motor Works等大型汽車后市場零配件供應商，建立了穩定的銷售體系。在儲能熱管理系統方面，公司已成為寧德時代、中創新航、陽光電源等國內排名前列的新能源電源設備廠商的供應商。

圖：公司服務客戶部分展示

憑借嚴苛的質量控制、高效配套能力和先進工藝創新優勢，公司已獲得了上汽大眾、蜂巢能源、欣旺達、普萊德等客戶的廣泛認可，陸續取得寧德時代、中創新航、零跑汽車等客戶優秀供應商、優秀伙伴獎等稱號，獲得中國新能源汽車熱管理產業大會組委會頒發的優秀零部件供應商獎等榮譽。

此外，公司連續多年榮獲溫州市高成長型工業企業和領軍工業企業等榮譽稱號，2021年被浙江省經濟和信息化廳認定為“專精特新”中小企業，2024年被工信部認定為國家級專精特新“小巨人”，馬鞍山納百川被認定為安徽省專精特新中小企業。

募集資金主要用于加碼滁州生產基地產能

公司本次發行并上市的募集資金將投資于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期）、補充流動資金項目。目前來看，公司擁有浙江溫州、安徽馬鞍山、安徽滁州三處生產基地，超20萬平方米生產場地，作為本次募集資金投資項目的實施主體，安徽滁州生產基地仍在開展后續建設，實現對核心客戶的全面配套供應能力。

表：公司募集資金投向情況 資料來源：公司招股書

具體而言：

納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期）。本項目位于安徽省滁州市中新蘇滁高新技術產業開發區，實施主體為公司的全資子公司納百川（滁州），項目投資總額5.79億元，建設期2年，產能達產期5年（含建設期）。當前本項目已形成約118萬套/年的電池液冷板產能、4萬套/年電池箱體產能，將續建30萬套/年電池箱體產能。

補充流動資金。綜合考慮行業發展趨勢、自身經營特點、財務狀況以及業務發展規劃等，公司本次募集資金中部分用于補充日常運營及發展所需的流動資金。此外，公司將根據市場需求的變化和自身經營戰略，適時將資金投入到產品研發、生產制造等環節，以適應不斷升級的市場需求，持續提升公司的核心競爭力。