從油服龍頭到能源新貴，杰瑞股份估值邏輯正在被重塑

在全球能源結構轉型與數字經濟崛起雙重趨勢交匯的背景下，當下傳統能源裝備行業的成長軌跡與估值邏輯正在被重塑。

杰瑞股份（002353.SZ）的近期市場表現，成為觀察這一趨勢的典型案例。長期以來，該公司被視為油氣裝備周期股。然而，今年以來其股價走勢呈現顯著獨立于油氣價格的特征。市場對其定價邏輯正在發生根本性轉變，從“強周期屬性”向“高成長驅動”范式遷移。

圖片說明：近五年杰瑞股份股價走勢與油氣價格對比，數據來源于同花順

2022年俄烏沖突引發的全球能源格局重塑，為杰瑞打開了第一扇機會之窗。各國強化能源自主可控，帶動了油氣產業鏈資本開支的提升。2022至2023年，杰瑞股份海外營收復合增長率超過60%。

圖片說明：杰瑞股份歷年海外營業收入，數據來源于同花順

盡管如此，在這一階段，市場對其認知仍停留在“周期屬性強化版”的框架內，即行業景氣度可能持續更久、市場空間更大，但其盈利模式仍核心依賴于油氣資本開支周期。這一定位也體現在估值層面，2022年至2024年間，公司市盈率主要在10-15倍的周期股典型區間內波動。

圖片說明：杰瑞股份市盈率TTM，數據來源于同花順

真正的裂變信號在近期密集出現。隨著公司業務邊界實質性拓展，特別是連續獲得天然氣全產業鏈重大項目，以及近期密集簽署北美數據中心大型發電機組銷售合同，一條截然不同的成長路徑豁然開朗。股價的猛烈反應，正是市場開始為這種從“依賴油氣周期”到“擁抱天然氣與AI電力雙輪驅動”的范式轉移進行定價。杰瑞股份的故事，已不再僅僅是關于油服周期的起伏，而是關于它如何卡位全球能源轉型與數字革命交匯的稀缺賽道。

行業資本開支浪潮奔涌，杰瑞“氣”場全開

在全球邁向低碳未來的道路上，天然氣扮演著一個不可替代的“橋梁”角色。其碳排放強度僅為煤炭的一半，且在電力調峰方面具備靈活優勢，使之成為能源轉型中兼顧安全與減排的關鍵過渡能源。保障來源多元、供應穩定的天然氣，尤其是便于跨境運輸的液化天然氣（LNG），已成為各國的戰略重點。

地緣政治的演變，特別是2022年以來的格局重塑，加速了這一趨勢。歐洲加速推進“去俄羅斯管道氣”進程，將投資目光投向非洲LNG項目、新建接收站等多元化供應保障。這實質上是將長期的地緣政治風險溢價，提前兌現為大規模的基礎設施投資。

供給側，當前全球LNG產能擴張的引擎，主要由美國和中東驅動，兩者貢獻了約80%的產量增長，其中大部分用于出口。美國憑借頁巖氣革命，已在2023年成為全球最大的LNG出口國。今年四季度，全球LNG產能供應進入集中釋放期，美國和加拿大為今年供暖季貢獻主要增量。

長期而言，根據國際能源署（IEA）在其最新中期展望報告《Gas2025》中的預測，全球液化天然氣（LNG）產業正站在一個歷史性擴張周期的起點。報告指出，到2030年，全球預計將新增約3000億立方米/年的液化產能，標志著該行業將迎來有史以來規模最大的一輪產能擴張浪潮。這一增長勢頭預計將在2035年前后達到峰值，預示著未來十年全球LNG基礎設施投資與貿易格局將迎來深刻重塑。

圖片說明：2025-2030年FID和在建LNG項目，數據來源于IEA、東海證券研究所

這場席卷全球的LNG基礎設施投資熱潮，為具備相關技術與工程能力的企業打開了廣闊的市場空間。根據公司公告，今年上半年杰瑞股份天然氣相關業務收入同比大增112.69%，毛利率提升5.61個百分點，新增訂單增長43.28%。

下半年，公司接連斬獲重大訂單，包括阿爾及利亞國家石油公司價值約8.5億美元的天然氣增壓站總包項目、參與投資建設年產120萬噸的LNG工廠，以及本月獲得文萊岸上天然氣接收終端超億美元的授標函。這表明，杰瑞股份已從一家傳統的油氣裝備供應商，深度切入全球天然氣投資的長周期賽道，其成長邏輯與全球能源轉型的結構性需求緊密綁定。

AI力浪潮下的確定性需求：燃氣輪機市場迎來高景氣周期

全球數字經濟的演進正面臨一個日益凸顯的基礎性約束——能源，特別是電力供應的穩定性與充足性。AI的迅猛發展及其大規模商業化應用，驅動了全球數據中心建設和用電需求進入前所未有的高速擴張期。根據IEA預測，2024年至2030年全球數據中心用電量年均復合增長率將達到約15%，增速約為其他所有行業用電量總和的四倍。

在這一宏觀趨勢下，電力供應的可靠性與及時性成為數據中心運營商，尤其是位于北美的科技巨頭的核心關切。

美國本土的電網基礎設施面臨老化與升級滯后的挑戰，難以負荷短期內集中且快速增長的極高電力需求。在核電（建設周期漫長）、地熱（地理資源限制）和波動性可再生能源等多種選項中，以天然氣為燃料的燃氣輪機發電，憑借其相對較短的建設周期、高度穩定可靠的電力輸出、以及對自然條件依賴性較低等綜合優勢，成為最現實、最經濟的過度方案。

這直接塑造了未來能源結構的演變路徑。天然氣，作為當前美國數據中心最大的單一電力來源（占比超過40%），其戰略地位在未來五年將進一步鞏固。IEA預測，由于數據中心需求增長尤為迅猛，天然氣發電將成為美國新增電力供應中最大的來源。

圖片說明：美國數據中心發電來源，數據來源于IEA

這一確定性需求，正在全球燃氣輪機市場引發一場顯著的供需重構與訂單浪潮。市場的變化首先體現在全球行業龍頭的經營數據上。長期以來，全球重型燃氣輪機市場由西門子能源、GE Vernova和三菱動力等少數幾家跨國公司主導。如今，來自數據中心的需求正推動這些企業進入一個訂單飽滿、產能緊張的新階段。

全球燃氣輪機主要供應商之一的GE Vernova在其最新財報中披露，2025年前三季度，公司新增燃氣輪機訂單達19.6吉瓦（GW），同比增長39%。公司管理層在近期投資者活動中進一步透露，公司已售罄截至2028年的全部燃氣輪機產能，甚至2029年的產能也僅剩10%可供預訂。

基于對市場前景的極度看好，GE Vernova已全面上調其長期業績指引，將2028財年的營收預期從450億美元上調至520億美元，并將調整后EBITDA利潤率預期從14%提升至20%。強勁的需求預期也顯著反映在其股價表現上，該公司股價在年內已實現翻倍增長。

圖片說明：GE Vernova股價走勢，數據來源于同花順

這一景氣態勢并非孤例。西門子2025財年上半年（截至2025年9月30日）燃氣輪機訂單達到26GW，同比增長63%；三菱動力在2025財年上半年的表現同樣突出，新增燃氣輪機訂單23臺，同比激增155.6%。行業領軍企業集體性的訂單暴漲與產能排期拉長，印證了全球燃氣輪機市場，特別是電力保障領域，已步入一個確定性的高景氣周期。

面對這一歷史性機遇，市場需求的外溢為具備特定能力的裝備制造企業打開了參與全球價值鏈的窗口。中國油氣裝備龍頭企業杰瑞股份恰逢其時切入了這一高速增長的賽道。公司的角色定位并非直接制造燃氣輪機的核心“機頭”，而是作為關鍵“成橇商”與解決方案提供商分一杯羹。

杰瑞股份的核心競爭力體現在幾個關鍵環節。首先在于對上游稀缺資源的提前鎖定。杰瑞股份已與西門子、貝克休斯、川崎重工等國際領先的燃氣輪機制造商簽訂了合作協議，確保未來數年機頭供應。在全球產能緊張的背景下，這一供應鏈資源的鎖定構成了參與市場競爭的首要基礎。

圖片說明：來源于杰瑞股份微信公眾號

其次，是其可遷移的深厚工程能力。公司在服務于全球油氣田市場過程中，積累了豐富的復雜重型裝備設計和“橇裝”經驗。此外，公司在北美本地擁有制造基地，可通過產能擴建和國內外產能協同，強化對北美這一核心市場的交付保障能力。

近期接連獲得的重大訂單，有力地驗證了其商業模式的可行性。根據公司官方信息，其在2025年11月27日和12月2日，連續與兩家北美客戶（包括全球頭部AI科技企業）簽署了發電機組銷售合同，單筆合同金額過億美元。

杰瑞股份的價值重估，本質上是時代趨勢在企業層面的映射。全球能源結構轉型，賦予了天然氣作為“過渡能源”的戰略地位；數字革命催生的AI算力需求，則引爆了數據中心供電市場。公司所展現的，正是在這兩股歷史性浪潮交匯處精準卡位的能力。

根據公開財務數據，公司2024年前三季度實現歸母凈利潤18.08億元，同比增長13.11%。結合下半年以來在天然氣與電力領域的訂單爆發式增長，市場對其未來業績增長持有積極預期。若以當前券商研究機構對2025年約38億元的歸母凈利潤一致預期測算，其前瞻市盈率約為20倍。這一估值水平的抬升，是市場對其業務邏輯變遷的初步定價與確認。