“斬殺線”逼近，機器人投資的確定性更強了

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關雪菁

頭圖 | AI制作

人形機器人，高調殺進了演藝圈。

近日，王力宏的演唱會上出現了一幕賽博朋克的奇景：六臺來自宇樹科技的人形機器人登臺伴舞。它們不僅與人類舞團動作神同步，甚至精準復刻了高難度的“韋伯斯特”空翻。

（圖片來源：網絡）

這一幕更是讓特斯拉CEO馬斯克轉發并評論：“Impressive（令人印象深刻）。”

然而，聚光燈之外，凜冬已至。

就在“機器舞者”刷屏的同時，2025年11月，硅谷一家成立僅18個月的明星人形機器人初創公司K-Scale Labs宣告倒閉。

一邊是熱火朝天的概念暴漲，一邊是初創企業的黯然離場。

這割裂的現狀也意味著，人形機器人的敘事邏輯，正在從“夢想階段”切換至“算賬階段”。

對此，金沙江創投的朱嘯虎早就拋出過看空的觀點。朱嘯虎曾直言“我問這幾個CEO，你們商業化可能的客戶在哪里？我感覺他們說的都是自己想象出來的客戶，誰會花十幾萬買一個機器人去干這些活？”

盡管如此，2025年，在A股上人形機器人概念備受資本追捧。

今年以來，機器人ETF易方達（159530）漲幅達到23.86%。國內人形機器人第一股優必選大漲110%，智元機器人概念上維新材甚至暴漲1400%；而綁定特斯拉產業鏈的三花智控、拓普集團也分別錄得90.15%和42.62%的漲幅。

那么，在“算賬”階段，人形機器人的落地場景在哪？又該如何看待人形機器人的投資機會呢？

#01一、訂單、商業化就是“斬殺線”

資本市場的投資邏輯已經徹底變了。

兩年前，只要你能拿出一個酷炫的Demo，講一個關于未來的性感故事，熱錢就會蜂擁而至。但現在，投資人更在意有沒有訂單，能不能商業化。

這將為人形機器人們的“斬殺線”。

硅谷K-Scale Labs的倒閉，就是一個血淋淋的教訓。這家公司倒在“卡在商業化”、Demo無法轉化為“穩定、可預測、能形成現金流的客戶”，在融資環境收緊的當下，結局只有倒下。

那么，活下來的玩家們，到底把機器人賣到哪兒去了？

據南都N視頻統計，今年以來，機器人領域超千萬元級別的訂單共有17起。這些訂單的流向非常說明問題：工業制造（10筆）、科研（6筆）、商業銷售（4筆）、文旅（2筆）。

此前，人形機器人的落地場景最常見于科研、教學、表演等。2025年的機器人的應用場景更進一步。

進廠打螺絲，成為人形機器人2025年最大的歸宿。

相比于家庭場景的極度非標和不可控，工業場景步驟標準化、環境封閉，對機器人運動精度和成本的容忍度反而較高，是目前唯一能跑通商業閉環的“避風港”。

妙投認為，當下人形機器人的落地進度，僅僅是“符合預期”，遠未達到“超出預期”的爆發點。

目前，最舍得為人形機器人買單的，依然是車企。

以優必選為例，其Walker系列在2025年內累計斬獲超6.3億元訂單，其中最大的金主便是各類汽車科技公司。比如，優必選中標了覓億（上海）汽車科技有限公司的項目，金額為9051.15萬元。

但即便進了廠，機器人的表現也并非想象的那么好。

優必選副總裁焦繼超曾坦言一個數據：“現在機器人的工作效率，差不多是人類的40%左右。”

例如：在一個新能源車企總裝車間里，機器人正在進行物料搬運實訓。它的任務很簡單：從料箱取件，放上AGV。雖然零失誤，但每一個動作都顯得格外“謹慎”，需要短暫停頓來進行算力處理和定位。相比于旁邊熟練工人的行云流水，機器人顯得有些“笨拙”。

既然效率不如人，為什么車企還要買？

算賬的邏輯在于，勞動力缺口與ROI（投資回報率）。

根據拓端2025年5月的報告，美國制造業中，單臺機器人每年可創造6萬美元產值，相當于3名工人勞動效率。此外，中國制造業勞動供給缺口預計持續擴大，汽車工廠單臺人形機器人ROI周期縮至1.2年。

此外，技術上的“妥協”也加速了工業落地。

從技術層面來說，靈巧手的成熟度是讓機器人真正工作，區別于舞蹈、搏擊等展示工作的重要因素。

但，優必選CEO周劍曾表示，“我們始終認為在70%以上的工業場景里面，五指靈巧手不一定用得到，三指足夠了，兩指也可以用，甚至在一些地方用吸盤，包括物流的分揀場景。”

相比之下，那種能做飯、疊衣服、陪聊天的“高配版”家庭保姆機器人，依然遙不可及。其原因在于，機器人大模型還不成熟。

宇樹科技CEO王興興曾表示，“具身機器人當下及未來最關鍵的核心要素是機器人大模型，目前的發展階段類似于ChatGPT發布前的1—3年左右。”

因此，未來2~3年人形機器人能夠實現商業閉環的增量市場仍是工業，比如：物流搬運、分揀、生產線等一系列環節。

因此，妙投認為人形機器人廠商想要“活下去”，必須去開拓或搶占工業場景、特種場景等。否則，人形機器人廠商很難實現商業化的閉環，將被淘汰。

很快，人形機器人行業將面臨一次洗牌。

樂聚通研（北京）機器人副總經理蘇垚曾表示，“現階段具身智能賽道存在一定泡沫，內部判斷人形機器人可能在2026年上半年遇到低谷，泡沫逐漸破碎。”

#02二、新的分水嶺與機會

如果說，2025年是人形機器人規模量產的元年；那么，2026年就是人形機器人規模商業化的元年。

妙投曾于2025年初在“人形機器人的投資風向，該變了”一文中提出，得數據者，先量產，人形機器人即將邁入物理數據為王的2.0時代。

由于真實工廠里地面不平、物料擺放隨機、光照、粉塵、振動都在變，機器人的算法在仿真里跑99分，進場可能直接跌到60分。

現階段，機器人想要適配物理工作場景，必須先進入實際工作場景，進入“實訓環節”。這也是，得到客戶認可并獲得訂單必不可少的一環。

目前，優必選、智元、宇樹、樂聚、特斯拉、Fiqure AI等部分廠商已經率先進入汽車工廠采集物理數據，進行實訓，搶占先發優勢。其中，優必選、智元等已經獲得了不少工業場景的訂單。

采集數據并不斷訓練迭代大模型，鍛煉出行業know-how的能力，將成為機器人廠商的護城河。而優必選等在多家汽車工廠積累“億級高質量工業數據集”，不斷迭代自身的人形機器人多模態推理大模型。

據不完全統計，2025年中國國內年銷量超過1萬輛的乘用車品牌數量為23家。其中，小鵬、小米等都在推出自己的人形機器人。

也就是說，留給其他機器人廠商可拓展的客戶，并不多。

妙投認為，機器人廠商在汽車廠的場景中將出現“贏家通吃”的局面。其他工業化場景也將面臨類似的情形。

而優必選、智元、宇樹等幾家廠商憑借不斷量產攤低成本，不斷采集數據迭代大模型，將形成馬太效應。

因此，整個人形機器人市場格局將向進一步集中。

這也意味著，隨著出貨量的提升，第一梯隊機器人廠商成長的確定性正在變強，其投資確定性也在增強。

長期來看，這些可以拿到訂單的機器人廠商，可以繼續做好供應鏈、提升量產能力、迭代大模型，形成正向循環，也將為進入C端市場打下基礎。C端市場的天花板可能會更大，而很多小廠商很可能活不到那個時候。

妙投認為，優必選、智元、宇樹等第一梯隊廠商更值得關注。

另外，隨著放量，機器人廠商的虧損也將收窄。由于宇樹、智元還未上市，我們以優必選為例。

據國泰海通預測，2025年、2026年、2027年優必選有望實現營收分別為18.64億元、26.64億元、36.86億元；公司有望實現歸母凈利潤分別為-9.14億元、-6.71億元、-2.89億元。

在估值方面，由于供應鏈與新能源汽車重合度較高，有機構將優必選對標2010-2011年的特斯拉。當時特斯拉年交付量僅1500輛，市銷率為24-25倍。

而按照優必選2026年營收的預期，當下公司的市銷率為20.68倍，低于當時的特斯拉，仍有市值拔高的空間。

此外，12月25日，鋒龍股份（002931）發布公告，優必選通過協議轉讓方式收購鋒龍股份29.99%的股份，后續還將繼續收購鋒龍股份的股份，成為鋒龍股份的第一大股東，獲得控制權。

參考智元收購上緯新材后，上緯新材股價大幅上漲，最高漲幅超1500%。

因此，妙投認為鋒龍股份也將受到資本市場的追捧。

除了關注機器人廠商，供應鏈廠商也將迎來機遇，其核心催化因素為量產規模。

一直以來，特斯拉的機器人量產規劃一直低于預期，推進較慢。

2022年馬斯克接受采訪時表示，機器人“擎天柱”預計明年底開始交付，目標量是2023年10萬臺、2024年50萬臺、2025年100萬臺。

2025年11月7日，馬斯克在特斯拉股東大會上透露，Optimus計劃2026年啟動量產，目標年產100萬臺，達產后生產成本將降至約2萬美元。

妙投認為，馬斯克大概率還是“吹牛”，特斯拉不可能馬上量產100萬臺機器人，但量產的節點會越來越近。

參考國內廠商的量產計劃，優必選CEO周劍曾表示，最新一代工業人形機器人WalkerS2的產能每月超過300臺，2025年產能將超過1000臺，預計交付超過500臺人形機器人。預計到2026年，工業人形機器人年產能將達10000臺。

從數據來看，2026年優必選工業人形機器人的產能將迎來10倍增長，其他廠商也將出現類似的情形。

機器人量產的預期也在增強，“特斯拉鏈”、“宇樹鏈”、“智元鏈”等供應商也將迎來機會。

妙投認為，當下機器人處于大規模量產的前夜，也是供應鏈企業迎來第二增長曲線的前夜。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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