股權被凍、訴訟纏身，海辰儲能IPO的麻煩難解

作者 | 封華

編輯 | 魏曉

儲能賽道“新貴”海辰儲能的IPO征程，仍未能撥開迷霧。

一方面，海辰儲能面臨懸而未決的訴訟麻煩；另一方面，海辰儲能存在利潤依賴補貼，應收賬款、負債率高企等財務隱憂。

在海辰儲能高管團隊中，包括董事長吳祖鈺在內，多是從寧德時代出走的技術人員。今年6月，海辰儲能、吳祖鈺等被寧德時代起訴不正當競爭，索賠金額超過1.5億元。

公開信息顯示，12月12日，海辰儲能部分子公司及創始人，相關持股平臺的股權已被司法凍結。這意味著，訴訟的天平，倒向了對海辰儲能不利的那邊。

對于相關訴訟，海辰儲能品牌公關負責人回復《上海證券報》稱，進展情況請關注相關部門的披露。

不過，正如《上海證券報》報道中所言，依據過往的上市案例，財務數據漂亮與否，不一定影響企業在香港上市，但有涉及公司未來競爭力的重大訴訟纏身，可能讓其上市進程變得不確定。

此外，海辰儲能依靠低價搶市場的方式，難以成為長期戰略，還陷入利潤依賴補貼，應收賬款、負債率高企的財務隱憂，都給發展前景打上了一個問號。

內憂外患纏身之下，海辰儲能需要重新審視環繞自身的各種風險。

股權遭凍結，訴訟懸而未決

被寧德時代提起訴訟，是海辰儲能IPO路上，繞不開的坎。

今年6月，首次遞表并在等待聆訊的海辰儲能及6名關聯方，被寧德時代以“不正當競爭糾紛”訴至寧德市中級人民法院，索賠金額達1.5億元。

主要爭議焦點是，寧德時代認為海辰儲能的587Ah電芯，與寧德時代專利產品參數高度重合，能量密度偏差僅4.4%，這不符合代際升級的常規情況，涉嫌技術侵權。

海辰儲能陷入“技術專利抄襲”的爭議，而此種懷疑，由來已久。

2023年，吳祖鈺曾因違反競業限制協議，曾被判向寧德時代支付100萬元違約金。其曾于2011年-2019年擔任寧德時代工程師，并且在競業限制期內，就成立了海辰儲能。

寧德時代控訴稱，“不僅吳祖鈺自己違反協議，還挖角寧德時代核心技術人才，兩年內搶占儲能市場，損失不可估量。”

今年7月，海辰儲能任工程部負責人馮登科，因“侵犯商業秘密”被抓。

寧德時代稱，馮登科2017年從寧德時代離職后，化名“馬工”潛伏于供應商金美新材，深度參與寧德時代復合集流體代工項目，聯合吳祖鈺的親屬涉嫌竊取核心技術信息。從金美新材離職后，加入了海辰儲能。

當前，海辰儲能的四位執行董事中，除了創始人吳祖鈺之外，執行董事兼副總經理易梓琦和龐文杰也曾在寧德時代工作。

據晚點LatePost之前報道，有寧德時代工程師透露，電池業真正重要的秘密往往是配方、設備參數和“know how”，核心技術機密，“可能幾張A4紙就能印完。”

其暗示的可能性，無疑加劇了海辰儲能的技術合規風險，公司的技術形象，將迎來外界更多質疑。

2025年9月，寧德時代就海辰儲能的總計九項專利，對海辰儲能及某些非董事、監事或高級管理層的員工提起共計七起專利訴訟。

而海辰儲能身上，確實存在不符合常理的疑點，比如研發投入與產出。

2022年至2024年間，海辰儲能研發費用分別為1.97億元、4.85億元和5.30億元，累計投入僅12.12億元。其間研發費用率從5.46%逐步下滑至4.10%。

相比之下，行業龍頭寧德時代同期研發投入分別為155.1億元、183.6億元和186億元，累計達524.7億元，僅寧德時代2024年一年的研發支出，就已遠超海辰儲能三年之和。

寧德時代2024年的研發費用率為5.14%，比亞迪為6.85%，億緯鋰能也在5%以上，都高于海辰儲能。

海辰儲能卻憑借較低的研發投入，在成立6年里，申請了超過4000項專利。同時還實現了迅猛增長的出貨速度。2022年至2024年這三年間，海辰儲能儲能電池出貨量的年復合增長率高達167%，2025年上半年甚至躍居全球第二。

這不得不讓人疑惑，海辰儲能的迅猛增長是以何支撐？關鍵技術性專利來自哪里？

對于上述指控和疑問，海辰儲能在招股書中有所回應。

有關吳祖鈺競業限制糾紛，其稱“競業限制期屆滿后，吳先生有權運用其知識、經驗和技能從事與寧德時代競爭的行業工作及經營本公司。”

同時，也反駁了“挖角”質疑，稱“七名員工中，三名員工入職時競業限制期已滿，其雇傭關系不構成違規。”

此外，海辰儲能還在今年8月份公布了一份聲明，澄清了一些情況，不過，對于專利權、丟失15億元大訂單等質疑，僅僅予以否認，并未出示直接的證據。

處在沖刺IPO的關口，海辰儲能還需拿出更多實質性的回應，來打消外界疑慮。

低價搶市場，盈利靠補貼？

訴訟“外患”之余，海辰儲能的業績“內憂”同樣令外界擔憂。

海辰儲能的增長秘訣并不神秘——低價內卷。

例如，今年海辰儲能在沙特市場，以每千瓦時73—75美元中標1GW/4GWh項目，刷新了中國企業海外儲能的最低報價紀錄。據了解，該價格顯著低于歐美市場主流水平。

海辰儲能在國內市場的毛利率僅8.1%，顯著低于寧德時代、億緯鋰能等頭部企業，甚至不及新秀海博思創。在美國市場，其毛利率也已從2024年底的50%下滑至2025年6月的36.5%。

這實質上是對商業模式的透支，這一報價在推高海辰儲能出貨量的同時，也鎖死了利潤空間。

招股書顯示，2022-2023年，公司分別虧損17.76億元和19.75億元。到2024年，雖在賬面上實現2.88億元凈利潤，但其中有4.14億元來自政府補助，扣除補貼后，其主營業務仍處于虧損狀態。2025年上半年情況并未改善：凈利潤2.13億元，期間補貼高達3.34億元。

也就是說，海辰儲能的主營業務并沒有足以盈利的造血能力，對財政輸血較為依賴。

這種不健康的商業模式，也給海辰儲能帶來了不小的資金壓力。

招股書顯示，2025年中期，公司的應收賬款達到91.82億元，占總資產的26.46%。與此同時，負債規模不斷攀升，資產負債率已高達74.95%，在業內處于高位。銀行借款余額達到116億元，短期償債缺口為22億元。

為了緩解資金壓力，海辰儲能通過延長供應商賬期來“喘口氣”。截至2025年6月末，公司的應付賬款周轉天數達222.37天，比其承諾的180天結算期，拉長了23.54%。在原材料價格波動的行業態勢下，這種操作無疑加劇了供應商的經營壓力。

可以看出海辰儲能外部融資的重要性，因此其在短時間內多次推進IPO。

但海辰儲能的風險還不止于此。

海辰儲能在海外的重要市場——美國市場，在2024年為海辰儲能貢獻了63.05%的毛利，是公司的核心利潤來源。

但隨著美國《通脹削減法案》出臺，海辰美國子公司因100%中資控股被認定為“受關注外國實體”，失去了補貼資格。

與此同時，海辰儲能美國市場的客戶合作關系，也產生了裂痕。之前的核心客戶Powin，已進入破產重組程序，原本約20億元規模的采購協議打了水漂。另一重要客戶Jupiter Power也面臨著不小經營壓力。

對此，海辰儲能回應稱，“公司與Powin不存在任何未決的債權債務，因此Powin申請破產事件，并不會對公司生產經營造成不利影響。”

雙重不利因素影響下，2025年上半年，海辰儲能美國市場的營收占比從26.2%下跌至11.8%，毛利率也從50%下滑到了36.5%。

若海辰儲能繼續以原有架構，采用低價內卷的方式搶奪訂單，恐怕也會同時令危險性激增。

綜合來看，海辰儲能雖曾造就增長神話，但健康的商業模式，才是穩行致遠的關鍵。