制造業(yè)PMI重回榮枯線上

文：澤平宏觀團隊

12月制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.2%；非制造業(yè)PMI為50.2%，前值49.5%。

1 12月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)七大特征：

12月三大指數(shù)均重回擴張區(qū)間，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別較上月回升0.9、0.7和1.0個百分點。在“十五五”規(guī)劃預(yù)期鼓舞下，市場主體的長期信心有所增強，制造業(yè)、非制造業(yè)預(yù)期均升至較高景氣區(qū)間。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步回升，產(chǎn)需在政策支持下有所修復(fù)；重大基礎(chǔ)設(shè)施等項目逐步形成實物工作量，建筑業(yè)重回擴張區(qū)間。但原材料價格波動明顯、上下游價格傳導(dǎo)不暢、壓制出廠價格，小型企業(yè)修復(fù)緩慢，企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固，整體呈現(xiàn)現(xiàn)實需求偏弱與樂觀預(yù)期并存的格局。

第一，制造業(yè)產(chǎn)需同步回暖。12月制造業(yè)PMI重回榮枯線上，為50.1%。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.7%和50.8%，較上月上升1.7和1.6個百分點。采購量指數(shù)為51.1%，較上月明顯回升1.6個百分點。

第二，經(jīng)濟持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.5%，高于制造業(yè)總體2.4個百分點，連續(xù)11個月位于擴張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI、消費品行業(yè)PMI均升至50.4%，高于總體0.3個百分點。

第三，房地產(chǎn)銷售邊際回暖。12月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積分別同比下滑32.7%和27.4%，降幅較上月收窄4.6和5.6個百分點；環(huán)比分別增長35.2%和35.3%。

第四，小企業(yè)不升反降、仍需政策鞏固。大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%、49.8%和48.6%，比上月變動1.5、0.9和-0.5個百分點。1—11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長0.1%，累計增速已持續(xù)兩個月下降，工業(yè)企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固。

第五，需求不足拖累下游價格，庫存周期偏弱。大宗商品價格整體下滑，其中，油價下降，有色金屬價格上漲。12月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為53.1%和48.9%，兩個價格指數(shù)差值為4.2%，略有收窄。原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.8%和48.2%。

第六，全球經(jīng)濟邊際回升，歐元區(qū)疲軟。新出口訂單指數(shù)為49.0%，較上月回升1.4個百分點。11月摩根大通全球制造業(yè)PMI為52.7%，美國制造業(yè)PMI為51.8%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.2%，德國制造業(yè)PMI驟降至47.7%。

第七，建筑業(yè)超預(yù)期帶動非制造業(yè)商務(wù)活動回暖。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)顯著回升至52.8%；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅升至49.7%。新訂單指數(shù)升至47.3%，較上月回升1.6個百分點，從業(yè)人員指數(shù)升至46.1%。

中國經(jīng)濟潛力大，只要全力拼經(jīng)濟，啟動新一輪大規(guī)模經(jīng)濟刺激，則東升西降和信心牛可期。

2 產(chǎn)需同步回暖

12月制造業(yè)PMI為50.1%，比上月回升0.9個百分點，重回榮枯線上。

產(chǎn)需同步回暖。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.7%和50.8%，較上月上升1.7和1.6個百分點。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、紡織服裝服飾、計算機通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴張區(qū)間；非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個指數(shù)均低于臨界點。

“新動能”好于制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.5%，高于制造業(yè)總體2.4個百分點，連續(xù)11個月位于擴張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI、消費品行業(yè)PMI升至50.4%，高于總體0.3個百分點。高耗能行業(yè)持續(xù)收縮，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為48.9%，低于制造業(yè)整體1.2個百分點。

外需邊際改善，歐元區(qū)制造業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢。新出口訂單指數(shù)為49.0%，較上月回升1.4個百分點；11月摩根大通全球制造業(yè)PMI為52.7%，12月美國制造業(yè)PMI為51.8%，但ISM制造業(yè)連續(xù)九個月位于榮枯線下；歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落0.4個百分點至49.2%。其中，法國制造業(yè)PMI升至50.6%，產(chǎn)出指數(shù)回升至49.7%；德國制造業(yè)PMI驟降至47.7%。截至12月26日，中國出口集裝箱運價指數(shù)中，美東、美西和歐洲航線分別同比下滑28.2%、20.9%和33.2%，降幅較上月略擴張。

庫存周期邊際改善。產(chǎn)需回升帶動采購量指數(shù)重回榮枯線上，為51.1%，較上月明顯回升1.6個百分點；原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.8%和48.2%，分別較上月回升0.5和0.9個百分點。11月產(chǎn)成品存貨同比4.6%，絕對庫存水平仍偏高，僅靠被動去庫存難以迅速出清。12月新訂單-產(chǎn)成品庫存升至2.6，高于10月的1.9，顯示訂單與庫存的剪刀差有所修復(fù)，但距疫情前多數(shù)年份3–5的區(qū)間仍有差距，經(jīng)濟動能總體偏弱。

生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.5%，反映在“十五五”規(guī)劃預(yù)期鼓舞下，企業(yè)對未來發(fā)展有信心。從行業(yè)看，受節(jié)前備貨等因素帶動，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。

3 需求不足拖累下游價格

原材料購進價格保持擴張態(tài)勢，但上下游價格傳導(dǎo)不暢，疊加終端需求不足，出廠價格持續(xù)低迷。12月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為53.1%和48.9%，兩個價格指數(shù)差值為4.2%，略有收窄。

大宗商品價格整體下降，其中，油價下降，有色金屬價格上漲。截至12月30日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)、RJ/CRB商品價格指數(shù)月均環(huán)比分別為-0.6%、0.9%和-0.5%，較上月變動0.1、1.9和-1.3個百分點。

煤炭價格大幅下跌，鋼價走勢分化。受供應(yīng)寬松與需求疲軟雙重壓制，煤價跌幅顯著擴大：國內(nèi)保供及進口維持高位，而暖冬削弱取暖需求，非電行業(yè)進入淡季且檢修增多。螺紋鋼等長材受益于年底部分項目趕工及宏觀政策利好預(yù)期，價格小幅上漲。而以熱軋板卷為代表的板材，則因制造業(yè)終端訂單未現(xiàn)明顯改善，價格維持震蕩持平。

國際油價延續(xù)跌勢。前期地緣政治緊張局勢及OPEC+減產(chǎn)預(yù)期對油價形成短暫支撐，但后期市場對全球供應(yīng)過剩的擔(dān)憂加劇，疊加美國原油庫存增加，推動油價回落。截至12月31日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI)現(xiàn)貨價月均環(huán)比分別下降1.5%、4.1%和2.6%，降幅較上月變動0.3、-3.0、-1.7個百分點。

有色金屬價格延續(xù)強勢。銅價受新能源、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求旺盛及礦山供應(yīng)中斷支撐，疊加降息預(yù)期強化推升金融屬性，而大幅上漲；鋁價則受成本支撐和穩(wěn)健需求的推動，維持溫和上漲。截至12月31日，LME銅、LME鋁價格月均環(huán)比分別增長9.0%和1.7%，較上月增加8.0和0.4個百分點。

4 小型企業(yè)仍需政策鞏固

12月大、中型企業(yè)PMI明顯回升，小型企業(yè)景氣低迷。大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%、49.8%和48.6%，較上月變動1.5、0.9和-0.5個百分點。

企業(yè)利潤和投融資信心反復(fù)。1—11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長0.1%，累計增速已持續(xù)兩個月下降，工業(yè)企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固。此外，企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）為49.83%，較上月下滑1.74個百分點；企業(yè)投資前瞻指數(shù)降至56.82%，較上月下降4.4個百分點；企業(yè)利潤前瞻指數(shù)為46.24%。

需求不足環(huán)境下，企業(yè)需政策持續(xù)輸血，穩(wěn)固復(fù)蘇態(tài)勢。2021年以來，企業(yè)部門以價換量，但供需失衡、產(chǎn)能利用率偏低。三季度產(chǎn)能利用率略回升至74.6%，仍低于2023年和2024年同期的75.6%和74.9%。

5 建筑業(yè)超預(yù)期帶動非制造業(yè)商務(wù)活動回暖

12月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升至50.2%，重回擴張區(qū)間。新訂單指數(shù)升至47.3%，較上月回升1.6個百分點，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍在56.5%的較高景氣區(qū)間，現(xiàn)實需求偏弱與樂觀預(yù)期并存。

建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，較上月大幅回升3.2個百分點，主因?qū)ｍ梻l(fā)行、“兩重”建設(shè)、保障性住房等項目逐步形成實物工作量，工程儲備略有改善，但新增市場需求和就業(yè)吸納能力尚未同步修復(fù)。新訂單指數(shù)、業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為47.4%、57.4%，分別較上月變動1.3和-0.5個百分點；從業(yè)人員指數(shù)41.0%，較上月回落0.8個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)為50.8%、銷售價格指數(shù)47.4%，整體盈利仍在收縮區(qū)間，在房地產(chǎn)投資大幅下行、地方財政約束趨緊的條件下，工程類企業(yè)議價能力有限。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅回升至49.7%，增長乏力。新訂單指數(shù)回升1.7個百分點至47.3%，從業(yè)人員指數(shù)升至47.0%，企業(yè)用工意愿仍在收縮區(qū)間。業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.4%，服務(wù)業(yè)企業(yè)對未來市場仍保持樂觀預(yù)期。行業(yè)分化明顯，受政策和科技驅(qū)動，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；零售、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間，居民消費仍需進一步提振。