醫保違規，加盟遇冷，老百姓大藥房陷生存多重困局

本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

近期，作為國內連鎖藥房龍頭的老百姓大藥房（下稱“老百姓”，股票代碼603883.SH）接連曝出醫保違規事件，旗下武漢南京路店與婁底康一馨景屏街店均因涉“冒名購藥”被醫保監管部門處罰。

其中，武漢南京路店因“誘導、協助他人冒名購藥”涉及違規費用37882.8元，被解除醫保服務協議；婁底景屏街店則因冒名購藥造成醫保基金損失1472.82元，被責令退賠損失并處罰款2945.64元，同時暫停特殊門診醫保基金結算業務6個月。

這兩起事件雖違規情節與金額不同，但均直接觸碰醫保基金使用紅線。醫保基金是參保人的“看病錢”“救命錢”，冒名購藥行為嚴重侵占基金利益、破壞醫保公平性。

老百姓旗下藥房“火中取栗”的操作，或許是在行業萎縮壓力下不得已而為之。

資料顯示，2024年以來，醫保控費、監管措施加強及線上購藥平臺沖擊等外部因素疊加，推動醫藥零售行業從過去的大舉擴張轉向深度分化出清。

中康數據顯示，2024年全國關閉零售藥店約3.9萬家，閉店率達5.7%，其中第四季度關店1.4萬家，行業出清節奏明顯加快；2025年第一季度，老百姓、益豐等六大上市連鎖藥店關閉直營門店超540家。

轉型加盟商為主？

或許，藥房高利潤時代已過，藥品毛利下滑疊加租金、人工成本高企，生存壓力顯著增大，在此背景下，多數連鎖藥店從擴張策略轉向收縮，紛紛放緩門店擴張速度，聚焦存量門店經營效率提升與控費增效。

對此，中國企業聯合會資委會委員董鵬對《華夏時報》記者表示，行業門店凈減少是市場從粗放擴張轉向精細化運營的必然出清，對老百姓等龍頭而言，短期整合壓力與長期機遇并存。其次，龍頭應憑借資本與品牌優勢，通過并購優質區域標的或吸收加盟資源，實現低成本擴張，但需警惕整合中的文化與管理稀釋風險。最后，行業集中度提升將強化龍頭議價能力，但成功的關鍵在于供應鏈優化與數字化賦能，而非簡單規模疊加。

“關于行業出清對龍頭企業的影響，這既是挑戰，更是戰略機遇。據《中華人民共和國公司法》及市場競爭規律，行業集中度提升是成熟市場的必然趨勢。市場加速出清。這對老百姓等龍頭企業而言，機遇在于可以更低成本整合優質區位門店，擴大市場份額。挑戰則在于必須精準識別標的、有效消化整合，并應對整體消費疲軟的環境。企業應把握機會，通過加盟、聯盟等輕資產模式吸納存量優質門店，并利用自身供應鏈與管理優勢賦能，實現有質量的擴張。”上海市海華永泰律師事務所高級合伙人孫宇昊律師對《華夏時報》記者表示。

然而，老百姓并沒有在行業低迷期，以更低的價格收購門店擴張，反而更青睞加盟商模式。

數據顯示，前三季度，老百姓藥房直營門店凈減少240家，其中華東區域關閉126家（占關閉總數41.4%），華中、華北分別關閉65家。

與此同時，加盟門店新增692家，占總新增門店的91.5%，以“老店轉加盟”為主的擴張模式推高總門店數至15492家。

這樣的模式下，公司的門店結構出現了不小的問題。

目前，老百姓的直營體系中中小成店占比高達96.7%，日均坪效僅37元/平方米，遠低于旗艦店的212元和大店的109元，低坪效門店占比過大，成為業績增長的拖累。

（來源：公司公告）

不僅如此，這種以加盟商為主的模式恐難以維持更久。

加盟老百姓能賺錢嗎？

資料顯示，開設一家老百姓大藥房加盟店的初始投資大約需要30萬元（含房租），公司宣稱的理想回本周期是18個月，毛利率在40%—45%。如果按照這個預期進行簡單反推，考慮房租、人工等運營成本的變化，僅從投資回收角度計算，該加盟店每日需要實現約2778元的營業額才可能達成目標。

但2025年前三季度，公司加盟門店5751家，公司加盟業務實現配送銷售額17.67億元。以前三季度共273天計算下來，平均每天單店的銷售額僅1125.46元。

不僅如此，老百姓的加盟、聯盟及分銷的毛利率也遠不及40%—45%，三季報顯示，這部分業務的毛利率僅12.61%。

并且同比還在減少，相比2024年前三季度減少了0.5個百分點。

也就是說，現在加盟老百姓藥房回本的可能性不大。

而且，公司這部分業務的收入也在萎縮，2025年前三季度收入27.76億元，同比下滑0.77%。

（來源：公司公告）

與此同時，同期公司自營零售業務的營收也同比下滑1.27%至131.44億元，毛利率也同比減少1.32個百分點。

受以上兩大因素影響，公司去年前三季度毛利率整體減少了1.33%。

對此，中國城市發展研究院、農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥對《華夏時報》記者表示，老百姓毛利率下滑核心原因包括政策、競爭和成本三方面：政策層面，藥品集采、零加成政策導致常用藥價格下降，而藥店對上游議價能力弱，難以轉移成本；競爭層面，行業門店過剩引發價格戰，為爭奪客流被迫降價促銷；成本層面，租金、人力成本持續上漲，尤其是核心商圈藥店租金占比超30%，擠壓利潤空間。提升盈利需從“開源”和“節流”雙向發力：開源方面，優化產品結構，增加高毛利的非藥品（如保健品、醫療器械、中藥飲片）占比，自有品牌商品毛利率通常比代理品牌高10—15個百分點；提升服務收入，如開展藥事咨詢、慢病管理、DTP專業藥房等高附加值服務，收取服務費；拓展線上渠道，通過O2O平臺（如美團、餓了么）覆蓋更多用戶，提升單店訂單量。節流方面，加強供應鏈管理，通過集中采購、與藥企直連降低采購成本；數字化運營降低人力成本，如AI客服、智能薦藥系統減少店員數量；優化門店布局，關閉低效直營店，聚焦高坪效區域，降低租金占比。

商譽壓頂

事實上，以往高溢價大舉收購所形成的商譽，或許限制了老百姓藥房的擴張能力，這也許會令公司錯失行業調整期難得的發展機會。

Wind數據顯示，到2025年三季度末，老百姓商譽達57.63億元且占凈資產約80%。

老百姓藥房的商譽危機源于2021—2022年不計成本的激進并購，兩年內商譽從36.95億元飆升至54.93億元，增幅達48.7%。

期間高溢價收購成常態，如以14.28億元收購華佗藥房51%股權形成13億元商譽、16.37億元收購懷仁大藥房72%股權形成14.41億元商譽，商譽占收購成本比例超85%

高溢價收購直接為后續減值埋下了巨大伏筆。2024年，公司計提了1.08億元商譽減值。

然而，這或許僅僅只是個開始。

目前，老百姓在華中區域、華南區域、華東區域的收入均出現下滑，去年前三季度分別下滑了2.57%、5.57%、0.81%。

（來源：公司公告）

這直接導致公司前三季度營收下滑1%。

不僅如此，暫停并購雖然令老百姓大藥房的商譽趨于穩定，但高溢價收購的門店盈利表現不佳，從而形成的商譽減值隱患仍未解決。

例如，據公司公告，湖南懷仁業績承諾期是以2022年—2024年累計實現的扣非歸母凈利潤為承諾數，湖南懷仁業績目標為2022—2024年累計扣非歸母凈利潤3.93億元，當前三年累計完成扣非歸母凈利潤3.63億元，低于承諾數3020萬元，三年累計完成率92.31%。

因此，公司評估結果顯示，截至2024年12月31日，湖南懷仁商譽及相關資產組賬面價值合計為23.98億元，商譽資產組可收回金額為23.32億元，評估全口徑商譽減值6561萬元，商譽減值金額4994萬元。

與此同時，南通普澤2024年度經審計扣非凈利潤為3952萬元，低于承諾數48萬元，未完成業績承諾。如果持續不能完成業績承諾，顯然存在商譽減值的風險。

對于“如果出現并購標的業績不及預期，公司如何應對商譽減值風險，是否有計提計劃？”這一問題，華夏時報記者曾致函向公司進行采訪，但對方并沒有正面答復，僅回復稱“相關問題可查詢公司對外公告”。

對此，袁帥認為，老百姓的高商譽現象是連鎖藥店并購潮的典型后遺癥——過去行業為快速擴張，普遍以高溢價收購標的，形成大額商譽。當前行業增速放緩、被并購標的業績承壓，商譽減值風險已進入集中釋放期：若標的未完成業績對賭，企業需計提大額減值準備，直接侵蝕凈利潤，甚至引發虧損。應對風險需從并購源頭、投后管理和財務處理三方面入手：并購前需強化估值合理性，采用收益法與市場法結合的方式，避免過度依賴未來業績預測；設置“業績對賭+分期支付”條款，將部分對價與標的業績掛鉤，未達標則扣減對價；投后管理需深度整合，通過輸出供應鏈、數字化系統和管理團隊提升標的盈利能力，例如將標的納入統一采購平臺降低成本，或引入慢病管理等高毛利服務。財務上需定期進行商譽減值測試，嚴格按照會計準則計提減值，避免“洗大澡”式財務洗澡；同時優化并購策略，從“規模導向”轉向“質量導向”，優先收購具備特色專科（如DTP藥房、中醫館）或區域壟斷地位的標的，降低商譽虛高風險。

未來，老百姓如何在行業低迷期解決盈利問題，《華夏時報》記者將會持續關注。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬