周期 | 錳硅期貨2025年震蕩收官，2026年能否破局？

錳硅市場在供需博弈中艱難尋找平衡，當前的價格波動正是周期力量醞釀的前兆。

錳硅期貨在2025年的最后一個交易日呈現窄幅震蕩格局。主力合約SM603收盤于5，916元/噸，較前一日結算價微跌8元，跌幅0.14%。

回顧全年，錳硅市場呈現“ 上半年單邊下跌、下半年震蕩企穩”的階段性走勢。截至12月24日收盤，錳硅主力合約收于5832元/噸，年內跌幅4.2%。

2025年錳硅價格寬幅波動但重心持續下移，其中上半年交易煤電下行和錳礦發運寬松預期，下半年供需及“反內卷”驅動不強，更多跟隨黑色系偏弱波動。

一、2025年市場回顧：熊市中的掙扎與反復

2025年錳硅市場整體仍維持 熊市結構運行。價格走勢方面，全年經歷了多次起伏：2月錳硅合金走勢經歷了年后繼續攀升上漲，隨后期貨走跌大幅冷卻的過程；3月延續2月末下跌態勢；4月仍以震蕩下跌為主；5月步入低位反彈拉漲修復階段。

進入三季度，7月受宏觀利好發酵刺激，黑色系受“反內卷”呼吁以及淘汰落后產能影響持續走高，加上錳硅原材料同期上漲，錳硅期貨盤面持續震蕩攀升走強。7月末，2509合約漲至6400元/噸以上。

供應面壓力始終是壓制錳硅價格的主要因素。2025年1-11月全國錳硅產量合計928萬噸，同比微增0.14%。產區格局呈現明顯分化：北方主產區持續發力，內蒙古以476萬噸產量穩居第一，同比增長2%，寧夏產量205萬噸，同比大幅提升9.5%，兩地合計占全國產量超70%。

南方產區則表現疲軟，貴州產量49.4萬噸，同比驟降24.7%，廣西產量40萬噸，同比小幅下滑1.5%。這種南弱北強的格局主要源于成本差異，北方地區憑借能源成本優勢不斷擴大市場份額。

需求端表現疲軟是另一大制約因素。2025年1-11月全國粗鋼產量8.9億噸，同比下降4%，這意味著對鐵合金的需求總量已進入見頂趨穩、逐步緩降的階段。鋼廠硅鐵和錳硅庫存可用天數從年初平均16-17天降至年末的15天左右，處于歷史較低水平。

二、產業鏈分析：從錳礦到鋼廠的利潤分配

錳礦作為錳硅生產的關鍵原料，其價格走勢直接影響錳硅成本。2025年錳礦市場呈現“ 供應快速恢復，需求結構分化”的特征。

上半年受澳礦發運延遲影響，港口庫存降至五年新低，加蓬塊、澳礦外盤報價一度分別升至5.1美元/噸度、5.4美元/噸度。下半年South32澳洲礦區恢復發運，但高成本礦山出清與需求韌性形成共振，支撐價格中樞上移。

截至12月中旬天津港半碳酸錳塊價格為36.5元/噸度，年內累計漲1元/噸度，漲幅3%。

成本支撐是2025年錳硅市場的重要特征。按即期港口錳礦現貨價格測算，上半年主要受錳礦、化工焦持續下滑走弱影響，錳硅即期生產成本整體逐步下移。下半年隨著錳礦市場止跌，化工焦逐步低位上漲，成本端逐步上移。

利潤方面，行業上半年整體處于小幅盈利，高成本地區處于盈虧邊際附近。下半年，行業利潤維持持續下滑態勢，尤其四季度行業成本壓力明顯增大，利潤水平下滑至全行業虧損狀態。

鋼廠招標情況也反映了市場的弱勢。主流鋼廠鋼招價格方面，1-11月河鋼月度鋼招價處于5650-6500元/噸區間運行。其中，鋼招定價高位位于2月份，低位位于6月份。月均定價為6012元/噸，相較去年同期月均6720元/噸，下降708元/噸。

三、周期視角：錳硅市場的歷史規律與當前階段

從周期角度看，錳硅市場具有明顯的 周期性特征。回顧2024年鐵合金期貨價格走勢，經歷了四個階段：第一階段是1-3月份錳硅、硅鐵期貨價格延續2023年9月份后的連續陰跌；第二階段是4-5月份錳硅期貨價格快速上漲；第三階段是6-9月中旬錳硅期貨價格大幅下跌；第四階段是9月底至年末錳硅期貨價格震蕩運行。

2025年的市場走勢與2024年有相似之處，但也有明顯差異。相同的是， 供需寬松格局始終是壓制價格的核心因素。據統計，錳硅在2024年12月份第2周開工率僅為45%，且還有新增產能在2025年投放，因此錳硅生產端合金廠的產能是過剩的。

從技術走勢看，當前錳硅期貨主力合約SM603在5，900-5，950元/噸的區間內持續窄幅震蕩。均線高度粘合，布林通道持續收窄，這是典型的無趨勢盤整技術特征。MACD指標在零軸附近走平，紅綠柱動能均不明顯，KDJ指標在50中軸附近徘徊，均未發出明確的買賣信號。

這種技術形態反映了市場當前面臨的 供需弱平衡格局。供應端，雖然內蒙古等主產區電價政策存在不確定性，但工廠開工率總體維持，市場供應穩定。需求端，其唯一的下游——鋼鐵行業的表現是關鍵。

四、2026年展望：弱穩前行還是破局而上？

展望2026年，鐵合金（錳硅）供應壓力持續釋放，鋼鐵行業持續疲弱拖累合金需求，非鋼消費有增量預期但基數相較有限。整體供需延續寬松格局，關注“雙碳”目標下綠電成本和碳足跡管理等能源轉型邏輯對鐵合金成本和需求端的導向驅動。

供應彈性將成為2026年決定價格走向的關鍵因素。在行業產能過剩的背景下，鐵合金難以脫離成本定價的主要邏輯。預計2026年硅鐵主力運行區間[5000-6300]，錳硅運行區間[5200-6500]，價格低點或與2025年相近，但上方空間或受限制。

成本端的變數也不容忽視。電價方面，伴隨電力市場化步伐的加快，電價波動也將加劇。產區電力供需將是決定價格的關鍵，綠電使用占比的提升及自身特性亦增加了電價的波動性。在新能源裝機容量持續增長下，電價或仍有小幅下行空間。

煤炭方面，政策的影響仍不可小覷，在“反內卷”及“保供”的影響下，煤炭價格或維持區間波動。錳礦方面，低庫存格局對價格的支撐仍存。

政策因素可能成為2026年市場的變量。需要關注國家遏制行業內卷、杜絕惡性競爭政策的進一步發展。市場有可能存在行業政策性供給側階段性的擾動。同時，觀測黑色產業鏈相關品種走勢對合金產業定價的影響。

對于2026年一季度的展望，鑒于錳硅行業目前成本支撐較強，行業利潤水平整體處于虧損狀態。在一季度需求整體偏弱的預期下，行業更多需要供給端向好改善驅動。后期工廠供給端仍存在階段性收縮預期。

五、投資策略與風險提示

基于對錳硅市場周期規律和未來走勢的分析，投資者可關注以下幾方面策略：

區間操作可能是2026年錳硅市場的主要策略。鑒于鐵合金價格波動料有限，供應彈性是決定價格運行方向的主要因素，成本端變數預計也有限。鐵合金或維持低位區間震蕩，預計硅鐵價格運行區間在5200~6400元/噸，錳硅價格運行區間在5300~6700元/噸。

關注結構性機會。錳硅行業區域分化明顯，北方內蒙、寧夏主產區仍占行業主導地位，南方受季節性、高位成本影響產量占比仍維持低位。這種區域分化可能帶來跨市套利機會。

風險管控至關重要。需要重點關注“雙碳”政策擾動、鐵合金“反內卷”政策、錳硅產能投放不及預期、煤電礦等原料供應超預期擾動等風險點。

此外，宏觀方面需加強監測外部宏觀政策對國內資金流動性、國際利率、匯率及產業鏈相關品種進出口政策方面的調整。

回顧歷史周期規律，錳硅市場每次走出底部都需要供需基本面的實質改善。2025年四季度行業成本壓力明顯增大，利潤水平下滑至全行業虧損狀態，這種 全行業虧損往往是周期底部的特征之一。

隨著2026年到來，市場關注點將轉向春季開工旺季的需求表現。如果屆時鋼材需求回暖，鋼廠補庫需求啟動，錳硅價格有望獲得一定支撐。但在產能過剩格局未根本改變前，錳硅市場 難以出現趨勢性大漲行情，更多將是區間震蕩與階段性機會并存。

周期永遠在輪回中演進，錳硅市場的下一次破局，或許正孕育在當前這場全行業虧損的寒冬中。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。