官司纏身現金流承壓，海辰儲能三沖IPO，吳祖鈺能否逆天改命？

作者丨萬萌

出品丨牛刀商業評論

在上市這條道路上，運氣往往也是實力的一部分。

海辰儲能作為儲能領域的黑馬，上市決心十分堅定，接連沖刺IPO。它先在A股折戟后，今年又轉戰港股。

不過，與果下科技更新招股書后迅速登陸港股不同，海辰儲能的上市之路異常坎坷。

看似海辰儲能運氣欠佳，實則其背后暗流涌動：業績雖高速增長，卻官司糾紛纏身未平，現金流警報持續拉響，創始人兼董事長吳祖鈺仍在執著推進第三次IPO闖關。

內憂外患之下，這場資本豪賭的背后，是企業的生死抉擇，更是掌舵人的背水一戰。

IPO一再折戟，業績承壓嚴重

在儲能領域，海辰儲能最近幾年異軍突起，業績簡直大殺四方。

據天眼查顯示，廈門海辰儲能科技股份有限公司 (曾用名：廈門海辰新能源科技有限公司) ，成立于2019年。公司業務線比較豐富，主要提供以儲能電池和系統為核心的全場景儲能解決方案，覆蓋包括源網側、數據中心、工商業及居民家庭等。

雖然成立才短短六年，但海辰儲能卻從行業“卷”聲中殺出，年內始終穩坐全球第二的位置。

招股書顯示，從2022年到2024年，海辰儲能的營收分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，年復合增長率達89%，規模擴張勢頭顯著。

報告期內，毛利潤分別為4.10億元、12.38億元和23.09億元，增長幅度超過 4 倍。

然而，相比之下，海辰儲能的IPO之路卻并不順遂。

早在2023年7月，海辰儲能就曾向廈門證監局提交A股上市輔導備案，但之后因為戰略調整而撤回。

今年3月底，海辰儲能又轉戰港交所，并遞交了首次 IPO 申請。但6個月后，其卻因為未完成聆訊自動失效，首次港股 IPO 折戟。

沒想到，才過了一個月，同年10月底，海辰儲能又再一次更新招股書，開始“二闖”港交所。

無論業內外都看得出，海辰儲能想要上市的心非常急迫，但為何遲遲未能實現IPO？

歸根結底，海辰儲能的盈利能力其實很“空”。

《招股書》顯示，從2022年到2024年，海辰儲能凈利潤分別為-17.77億元、-19.75億元、2.88億元。

從2022年到2023年期間，海辰儲能累計虧損金額超37億元。從2024年起，表面看海辰儲能實現扭虧轉盈，成功盈利，但實際上卻主要依賴政府補貼的4.14億元，而剔除補貼后，其實還虧損1.26億元。

進入2025年以來，海辰儲能依靠“補貼”的現狀仍未得到任何改善。

2025年上半年，海辰儲能實現凈利潤為2.13億元，其中政府補貼金額就高達3.34億元，遠超利潤規模。剔除這部分因素，其實海辰儲能還是虧損。

此外，海辰儲能盈利能力也并不樂觀。從2022年到2024年，公司毛利率分別為11.3%、12.1%和17.9%。雖然海辰儲能的盈利水平在逐年提升，但其實遠低于行業同行。2024年時，其在國內業務的毛利率僅為8.1%，遠低于寧德時代的22.94%和億緯鋰能的16.19%。

值得注意的是，海辰儲能一直最抗打的出海業務，盈利能力也在不斷惡化。

2024年，美國市場為海辰儲能的毛利貢獻超六成，毛利率更是達到50%的高水平，是公司的核心盈利支柱。

進入2025年上半年，美國市場營收規模驟降至8.21億元，較此前的33.85億元環比暴跌75.75%，營收占比也從26.2%降至11.8%，毛利率也下降到36.5%，核心市場的利潤支撐力明顯下降。

顯然，海辰儲能的增長實質是“以價換量”與政策補貼共同推動的結果，并未形成真正的競爭壁壘。若補貼退坡或海外市場持續波動，其盈利結構將迅速暴露風險。

全球“前三”，全靠低價撐

海辰儲能盈利能力每況愈下，這與其過度“沉迷”于價格戰有著千絲萬縷的聯系。

海辰儲能能在短期內占領更多的市場份額甚至迅速提高出貨量排名，主要依靠的便是低價策略。

2025年上半年，海辰儲能的儲能電池業務營收為54.5億元，出貨量為30.0GWh。同一時期，億緯鋰能儲能電池業務營收為102.98億元，出貨量為28.71GWh。

算下來，億緯鋰能的單Gwh的價格差不多是海辰儲能的兩倍。

今年8月，海辰儲能成功拿下沙特電力公司一項規模龐大的儲能項目，該項目總價高達26億元，容量達1GW/4GWh。

然而，據北極星儲能網消息，海辰儲能此次中標的單價處于73-75美元/kWh區間，這一價格不但被行業媒體評價為“史上最低”，而且相較于歐美地區的平均價格水平低出不少。

雖然這一報價直接推動海辰儲能出貨量大幅提升，卻也讓其深陷微薄利潤甚至利潤倒掛的困境中。

從商業邏輯來講，企業追求利潤是本質，如此低價競爭，無疑是犧牲利潤換市場，長期來看并非可持續的發展之道。

盡管如此，海辰儲能卻并沒有停止低價策略，反而依舊用其激進擴張。

2024年12月16日，海辰儲能宣布，計劃在未來5年內，將儲能度電存儲成本降至“1毛錢時代”。

在行業利潤普遍承壓的情況下，雖然低價競爭策略可以令海辰儲能實現出貨量暴增，但海辰儲能在海外的多個大項目中標價都明顯低于行業平均水平，甚至部分報價已經基本接近國內市場成本的下限，無疑是在賠本爭吆喝。

隨著價格戰愈演愈烈，海辰儲能的現金流也在持續承壓。

截至2025年6月末，海辰儲能銀行借款余額合計109.70億元，半年內增長10%；2025年8月末，海辰儲能銀行借款余額又進一步增長至115.95億元，增加了5.69%。

需要關注的是，截至2025年6月底，海辰儲能一年內到期的借款余額竟高達49.32億元，在公司銀行借款總額中占比達45%。

而此時，公司賬上可動用的現金僅39.05億元，根本無法足額償還一年內到期的銀行借款。

倘若借款到期后無法成功續貸，公司極有可能陷入現金流斷裂的困境。

與此同時，由于海辰儲能為了支持銷量擴張大幅度放松信用政策，以至于應收賬款增長速度驚人。

截至2026年6月末，海辰儲能應收賬款達到91.82億元，占總資產的26.46%，是公司除固定資產外，規模排名第二的資產項目。

從2022到2024年，海辰儲能應付賬款周轉天數一路攀升，從82.70天增至173.90天。2025年上半年時，直接飆升到226.1天，半年內猛增52.2天。這一數據不僅遠超行業第二國軒高科，還大幅突破了公司自身承諾的180天結算期限。

應付賬款周轉天數不斷延長，反映出海辰儲能資金周轉效率的下降，長期延遲支付可能會導致和供應商關系緊張，甚至會影響企業的供應鏈穩定性。

更雪上加霜的是，隨著負債規模不斷攀升，資產負債率甚至高達74.95%，在行業內都處于較高水平，也令其流動風險不斷增加。

在此情形下，海辰儲能內部“造血”能力難以維持資金鏈的平衡，迫切需要外部融資的支持，這也是其短時間內不斷推進IPO進程的關鍵原因。

官司纏身背后，亟需證明“硬指標”

海辰儲能IPO道路上，還有個絆腳石，那就是寧德時代的訴訟。

最新《招股書》披露，寧德時代目前已向海辰儲能發起了8起訴訟，索賠金額累計超1.5億元。被告陣營涵蓋海辰儲能創始人吳祖鈺及其妻子吳秀華，還有海辰儲能公司本身，案由涉及不正當競爭、專利侵權，加上此前競業限制糾紛，訴訟總數已達10起。

其中，最主要的爭議焦點便是寧德時代認為海辰儲能的587Ah電芯存在技術侵權問題，不但參數高度重合，而且能量密度偏差僅4.4%，完全不符合正常代際升級的情況。

除了官司外，海辰儲能被詬病存在“技術專利抄襲”嫌疑，也與其研發投入比低密不可分。

從2022年到2024年，海辰儲能的研發費用分別為1.97億、4.85億和5.30億，累計投入為12.12億，研發費用率則從5.46%一路降至4.10%。

反觀行業巨頭寧德時代，同期研發投入堪稱驚人，分別達155.1億、183.6億和186億，累計高達524.7億，光2024年一年的研發支出，就已經比海辰儲能三年的投入總和還要高。

再看研發費用率，寧德時代2024年為5.14%，比亞迪達6.85%，億緯鋰能也超5%，都遠遠高于海辰儲能。

很明顯，海辰儲能當下實際的研發投入狀況，和它所宣稱的“技術驅動”型企業定位有著極大的差距，幾乎可以說是背道而馳。

如今，儲能行業發展更著重強調技術創新與知識產權保護。

在此大環境下，若海辰儲能無法在技術層面構建起護城河，僅依靠價格與規模優勢，很難獲得資本市場的長期認可。

尤其是在與行業巨頭的知識產權糾紛中，其在IPO審核環節必然會受到更為嚴格、細致的審視。

在這種情況下，海辰儲能若想成功登陸港股市場，反而更需要憑借硬指標來證明自身實力。

內卷的盡頭往往是回歸理性競爭。盡管海辰儲能通過“卷生卷死”的低價策略，成功占據了越來越多的市場份額，但現金流壓力與債務風險卻日益凸顯，其未來發展前景著實令人擔憂。

儲能行業已逐步從野蠻生長階段邁入理性競爭階段，“內卷”態勢必然回歸到技術、成本與可持續經營能力的綜合比拼。海辰儲能若僅依靠補貼與低價來維持增長，即便成功上市，也可能面臨估值低迷、持續融資困難等困境。

海辰儲能眼下面臨的困局，本質上是增長模式與核心競爭力之間的失衡。其突圍之路不在于能否成功上市，而在于能否盡早實現提高研發投入、降低負債、擺脫補貼依賴等核心轉型，真正實現健康盈利。否則，即便海辰儲能跨過了IPO門檻，長期來看仍可能面臨市場與資本的雙重淘汰。