硬科技公司加速I(mǎi)PO，券商投行謀變革：“投資+保薦”聯(lián)動(dòng)成主流，頭部機(jī)構(gòu)領(lǐng)跑

隨著AI（人工智能）浪潮以驚人的速度重塑產(chǎn)業(yè)，一批科技“新勢(shì)力”正以“快節(jié)奏”叩響資本市場(chǎng)的大門(mén)。

成立約4年的AI大模型公司MiniMax（稀宇科技）或?qū)⒊蔀樵摷?xì)分行業(yè)最快上市案例。幾乎同時(shí)，國(guó)產(chǎn)GPU（圖形處理器）明星企業(yè)摩爾線(xiàn)程、沐曦股份在創(chuàng)立短短5年后成功登陸A股，其股票上市后市值迅速突破1000億元，成為市場(chǎng)最年輕的“千億俱樂(lè)部”成員之一。此外，還有多家成立不足10年的年輕科技企業(yè)正在沖刺IPO（首次公開(kāi)募股）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，強(qiáng)有力的政策支持與資本市場(chǎng)顯著的賺錢(qián)效應(yīng)，共同推動(dòng)了此輪科技股的IPO熱潮，其對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)作用顯著。2025年以來(lái)，所有已上市的33只科創(chuàng)板新股中，有26只新股背后的保薦機(jī)構(gòu)是“三中一華”（即中信證券、中金公司、中信建投和華泰證券，下同）、國(guó)泰海通等五大頭部券商，占比近80%。

從2025年全年來(lái)看，這一壟斷格局有望進(jìn)一步延續(xù)。同時(shí)，從行業(yè)來(lái)看，截至2025年12月26日，新增的逾140家儲(chǔ)備IPO“種子”企業(yè)中，科技企業(yè)同樣占據(jù)大多數(shù)，其中不乏長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、宇樹(shù)科技等備受關(guān)注的硬科技公司。

國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，從科創(chuàng)板重啟第五套標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，到港交所推出“科企專(zhuān)線(xiàn)”，一系列制度創(chuàng)新旨在將資本市場(chǎng)從單純的“融資渠道”，升級(jí)為“支持國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的資本平臺(tái)”，這也為券商投行業(yè)務(wù)提供了明確的長(zhǎng)期賽道，其背后是清晰的政策導(dǎo)向與戰(zhàn)略聚焦。

未盈利科技企業(yè)加速上市

近期，MiniMax首次刊發(fā)其聆訊后資料集版本的招股書(shū)，這意味著其已經(jīng)獲得上市“入場(chǎng)券”。

業(yè)內(nèi)預(yù)期，MiniMax有望于2026年1月在港交所敲鐘上市。該公司從成立到上市只有約4年時(shí)間，有望成為從成立到IPO歷時(shí)最短的AI大模型公司，甚至快于OpenAI等美國(guó)同類(lèi)企業(yè)。與此同時(shí)，與其并稱(chēng)“國(guó)產(chǎn)大模型六小虎”的智譜華章也已通過(guò)聆訊。這兩家公司正競(jìng)逐“全球大模型第一股”的稱(chēng)號(hào)。這些公司IPO競(jìng)速標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)大模型正式邁入資本化階段。

這股“AI上市風(fēng)”同樣席卷A股。近期，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”中的摩爾線(xiàn)程、沐曦股份雙雙登陸資本市場(chǎng)，其股價(jià)在短期內(nèi)的強(qiáng)勁表現(xiàn)備受關(guān)注。摩爾線(xiàn)程上市首日估值為2820億元，沐曦股份上市首日估值達(dá)到3320億元。其中，摩爾線(xiàn)程在上市后5個(gè)交易日內(nèi)，市值一度達(dá)到4423億元。

值得關(guān)注的是，截至2025年12月26日收盤(pán)，A股“千億市值俱樂(lè)部”總共有179家上市公司，成立于2020年的摩爾線(xiàn)程、沐曦股份成為A股市場(chǎng)“最年輕”的“千億市值”企業(yè)代表。

Choice（金融數(shù)據(jù)分析軟件）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月26日，2025年A股市場(chǎng)IPO總額為1290.1億元，仍遠(yuǎn)低于2021年的6029.7億元和2022年的5222.55億元。但結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——一些未盈利的科技企業(yè)IPO進(jìn)程有所加快。

2025年，已有6家未盈利科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市。此外，未盈利的視涯科技、大普微日前也都相繼過(guò)會(huì)。其中，2025年6月IPO申請(qǐng)才獲受理的大普微有望成為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)。這些企業(yè)的一個(gè)共同特點(diǎn)是成立時(shí)間較短，視涯科技、大普微成立迄今亦不滿(mǎn)10年；此外，審核時(shí)間較短，視涯科技、大普微從受理到過(guò)會(huì)都只經(jīng)歷半年左右時(shí)間。

熱潮背后，是清晰而有力的政策導(dǎo)向在驅(qū)動(dòng)。一些券商投行人士日前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)指出，當(dāng)前正處在支持未盈利硬科技企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的政策窗口期。

國(guó)聯(lián)民生承銷(xiāo)保薦相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，近年來(lái)，A股制度層面的重大改革為“硬科技”企業(yè)開(kāi)辟了上市新通道。科創(chuàng)板深化“試驗(yàn)田”作用，設(shè)立“科創(chuàng)成長(zhǎng)層”并重啟“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”，允許技術(shù)突破但暫未盈利的企業(yè)上市。創(chuàng)業(yè)板同步啟用“第三套標(biāo)準(zhǔn)”，針對(duì)未盈利企業(yè)設(shè)立市值50億元、營(yíng)收3億元門(mén)檻，形成雙通道支持體系。此外，政策聚焦簡(jiǎn)化審核程序，如摩爾線(xiàn)程僅88天即過(guò)會(huì)，體現(xiàn)了對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域科技企業(yè)的融資效率支持。這一制度變革對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)意義深遠(yuǎn)。

華泰聯(lián)合有關(guān)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，對(duì)企業(yè)而言，將有助于打通其發(fā)展堵點(diǎn)、痛點(diǎn)，是實(shí)現(xiàn)持續(xù)技術(shù)攻關(guān)和成果轉(zhuǎn)化的重要路徑，與此同時(shí)也能夠進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)控與信息披露，提升公司治理水平；對(duì)市場(chǎng)而言，推動(dòng)市場(chǎng)從“看利潤(rùn)”轉(zhuǎn)向“看創(chuàng)新”，特別是對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的支持，將有助于加速推動(dòng)前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。

公開(kāi)信息顯示，隨著算力需求大爆發(fā)，正值產(chǎn)業(yè)風(fēng)口的一些海外知名“AI獨(dú)角獸”企業(yè)也都有進(jìn)軍資本市場(chǎng)的計(jì)劃，但上市節(jié)奏不盡相同。如OpenAI成立至今已有10年，但尚未正式遞交IPO申請(qǐng)；Anthropic盡管成立迄今僅4年，但已在籌備IPO，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其最快在2026年上市。

“像OpenAI這樣的公司能較長(zhǎng)時(shí)間保持私有狀態(tài)并非因?yàn)槠洳粔虺墒欤且驗(yàn)槊绹?guó)的私募市場(chǎng)夠大夠深也夠多元化，能夠?yàn)槠溟L(zhǎng)期發(fā)展中面臨的不確定性持續(xù)提供資金。”某外資券商投行人士向記者坦言，“從更深的層面來(lái)說(shuō)，一家公司的成立年限并不等同于其成為上市公司所需準(zhǔn)備工作的完備程度，‘快速上市’也不意味著‘魯莽上市’。但不同的上市制度決定了公眾是否在科創(chuàng)公司發(fā)展早期就有機(jī)會(huì)接觸到后續(xù)潛在爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。當(dāng)然，公眾也同時(shí)面臨這些公司發(fā)展的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”

能否成為投行“救命稻草”

數(shù)據(jù)顯示，2025年1~10月，在新上市的68家企業(yè)中，工業(yè)、信息技術(shù)、材料三大硬科技行業(yè)的公司，IPO數(shù)量和融資額分別占總量的66%和50%。

2025年9月，證監(jiān)會(huì)主席吳清指出，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新跑出“加速度”，資本市場(chǎng)含“科”量進(jìn)一步提升。近年來(lái)，新上市企業(yè)中，九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。與此同時(shí)，以摩爾線(xiàn)程、沐曦股份為代表的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)，從輔導(dǎo)備案到完成IPO僅用時(shí)一年左右，流程較以往明顯縮短，成為2025年硬科技公司加速資本化的縮影。

對(duì)此，某頭部券商資深投行人士向記者坦言，目前科技公司IPO趕上了時(shí)間窗口，“像宇樹(shù)科技這樣的企業(yè)，放在2024年或者再往前，感覺(jué)都看不清楚。當(dāng)時(shí)也沒(méi)有覺(jué)得這么好，市場(chǎng)關(guān)注度也有限，現(xiàn)在就是趕上了這輪科技公司資本化的熱潮”。

面對(duì)這股熱潮，投行界的共識(shí)清晰而冷靜：硬科技IPO并非應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的短期“解藥”，而是決定未來(lái)方向的長(zhǎng)期“增長(zhǎng)引擎”。

國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，從科創(chuàng)板重啟第五套標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，到港交所推出“科企專(zhuān)線(xiàn)”，一系列制度創(chuàng)新旨在將資本市場(chǎng)從單純的“融資渠道”，升級(jí)為“支持國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的資本平臺(tái)”。這為投行業(yè)務(wù)提供了明確的長(zhǎng)期賽道。

“硬核科技這塊，項(xiàng)目數(shù)量一年也算得出來(lái)，因?yàn)檫€是圍繞質(zhì)量提升，而且真正賺錢(qián)的其實(shí)不是投行保薦收入，實(shí)際上是‘投’。跟投是一方面，但更重要的是在這個(gè)過(guò)程中，你有沒(méi)有做到投資先行。”上海某券商投行人士向記者表示。

在該券商投行人士看來(lái)，現(xiàn)在投行真正的盈利關(guān)鍵，超越了傳統(tǒng)的保薦通道角色。“其實(shí)是你的研究、投資能不能在投行業(yè)務(wù)之前就跟對(duì)項(xiàng)目、投對(duì)項(xiàng)目。這一單下來(lái)賺三筆錢(qián)。我先投資賺一筆，保薦費(fèi)賺一筆，跟投再賺一筆，這是非常理想的狀態(tài)。”

值得關(guān)注的是，2025年以來(lái)，各大券商在科創(chuàng)板跟投業(yè)務(wù)上收獲不菲。上述兩只國(guó)產(chǎn)GPU新股堪稱(chēng)2025年的“大肉簽”，其背后的保薦機(jī)構(gòu)也搭上了這趟IPO的“財(cái)富列車(chē)”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月26日收盤(pán)，2025年科創(chuàng)板共迎來(lái)18只新股，其中12只科創(chuàng)板新股帶給保薦機(jī)構(gòu)的跟投浮盈超過(guò)承銷(xiāo)保薦費(fèi)；摩爾線(xiàn)程、沐曦股份為保薦機(jī)構(gòu)中信證券、華泰證券帶來(lái)的綜合受益（承銷(xiāo)保薦費(fèi)+跟投浮盈）分別高達(dá)10.96億元、7.62億元，其中跟投浮盈遠(yuǎn)超承銷(xiāo)保薦費(fèi)。相比之下，在投行業(yè)務(wù)高峰期的2022年，中信證券全年IPO承銷(xiāo)保薦費(fèi)收入為43億元。

一些中型券商可能因?yàn)橐粏慰苿?chuàng)板項(xiàng)目而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的突破。例如，由中泰證券保薦的科創(chuàng)板新股海博思創(chuàng)于2025年1月上市，截至2025年12月26日，跟投浮盈是承銷(xiāo)保薦費(fèi)的8倍，兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)到6億元；而2022年全年，中泰證券的IPO承銷(xiāo)保薦費(fèi)只有約2億元。

頭部券商“壟斷”科技賽道

強(qiáng)有力的政策支持與資本市場(chǎng)顯著的賺錢(qián)效應(yīng)，共同推動(dòng)了此輪科技股的IPO熱潮，其對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)作用顯著。

然而，在這場(chǎng)盛宴中真正能“吃到肉”的仍是少數(shù)。2025年以來(lái)，所有已上市的33只科創(chuàng)板新股中，有26只新股背后的保薦機(jī)構(gòu)是“三中一華”、國(guó)泰海通等五大頭部券商，占比近80%。

這一壟斷格局或進(jìn)一步延續(xù)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月26日，2025年以來(lái)，中信證券、國(guó)泰海通、華泰聯(lián)合、中信建投、中金公司新增IPO輔導(dǎo)備案企業(yè)的數(shù)量分別為37家、39家、18家、29家、20家，數(shù)量明顯多于行業(yè)均值。在儲(chǔ)備的IPO“種子”企業(yè)中，科技企業(yè)占據(jù)大多數(shù)，其中不乏長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、宇樹(shù)科技等備受關(guān)注的硬科技公司。

據(jù)上述某頭部券商資深投行人士觀察，得益于IPO包容性提升與二級(jí)市場(chǎng)回暖，一些半導(dǎo)體明星公司也紛紛決定回歸A股，進(jìn)一步加劇了頭部券商對(duì)相關(guān)科技類(lèi)投行項(xiàng)目的儲(chǔ)備力度。

“為什么愿意把項(xiàng)目交給頭部券商？有幾層原因。”某中型券商投行人士分析指出，第一，像有些頭部機(jī)構(gòu)，“投資先行”做得很好，投資布局早，項(xiàng)目識(shí)別能力和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)實(shí)力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；第二，頭部券商覆蓋賽道廣，產(chǎn)業(yè)賦能能力更強(qiáng)，能給企業(yè)提供實(shí)實(shí)在在的幫助；第三，成功案例會(huì)形成強(qiáng)大的“雪球效應(yīng)”，“比如航空航天，你做成功了一家，后面跟進(jìn)的項(xiàng)目都會(huì)傾向于找你”。在他看來(lái)，報(bào)價(jià)雖是考量因素，但已退居次要地位，企業(yè)最看重的是券商提供的服務(wù)方案、資源整合能力及深刻的行業(yè)認(rèn)知。

券商投行戰(zhàn)略重心已生變

當(dāng)前，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化正在深刻重塑券商投行業(yè)務(wù)。面對(duì)硬科技浪潮，券商投行的戰(zhàn)略重心已從傳統(tǒng)的通道式服務(wù)，加速轉(zhuǎn)向深度的產(chǎn)業(yè)賦能與全周期陪伴，各家投行根據(jù)自身稟賦，探索不同的轉(zhuǎn)型路徑。

國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“不同證券公司投行的業(yè)務(wù)風(fēng)格差異直接影響了IPO業(yè)務(wù)鏈條的長(zhǎng)短，部分投行堅(jiān)持早期介入。我們將‘服務(wù)早、服務(wù)小、服務(wù)硬科技’作為投行的重要戰(zhàn)略，更傾向于為硬科技中小企業(yè)提供早期服務(wù)，這一定程度上會(huì)讓IPO業(yè)務(wù)鏈條延長(zhǎng)。總體趨勢(shì)上看，國(guó)內(nèi)投行均在從‘通道中介’向‘產(chǎn)業(yè)投行’‘價(jià)值伙伴’轉(zhuǎn)型，IPO業(yè)務(wù)鏈條呈現(xiàn)一定的延長(zhǎng)趨勢(shì)。”

與此同時(shí)，頭部機(jī)構(gòu)憑借綜合實(shí)力，致力于構(gòu)建覆蓋企業(yè)“融資-研發(fā)-產(chǎn)業(yè)化”全過(guò)程的服務(wù)生態(tài)。前述華泰聯(lián)合有關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示，公司充分利用資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、培育和實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)硬科技優(yōu)質(zhì)企業(yè)，助力其成長(zhǎng)。針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入高、技術(shù)迭代快、估值方式多元的特點(diǎn)，全面升級(jí)能力體系，比如在估值定價(jià)方面，綜合考慮企業(yè)和行業(yè)基本面、技術(shù)資金投入需求和時(shí)間周期等因素，采用更貼合企業(yè)實(shí)際的估值方法。

國(guó)聯(lián)民生則提出“做產(chǎn)業(yè)最友好的投行”，通過(guò)“陪伴式+價(jià)值共創(chuàng)”模式，聯(lián)動(dòng)集團(tuán)資源，踐行“耐心資本”角色，在企業(yè)各成長(zhǎng)階段持續(xù)投入而非僅聚焦上市環(huán)節(jié)。

廣發(fā)證券投行相關(guān)人士也表示，未來(lái)將緊跟政策導(dǎo)向，把功能性置于首位，圍繞國(guó)家鼓勵(lì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向配置資源，集中力量增加重點(diǎn)賽道項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，勤勉盡責(zé)推薦具備投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，傳遞企業(yè)真實(shí)價(jià)值，提供全鏈條專(zhuān)業(yè)服務(wù)。北交所業(yè)務(wù)是公司投行業(yè)務(wù)在多層次資本市場(chǎng)框架體系下的重要組成部分，也是投行綜合服務(wù)客戶(hù)的重要手段。圍繞重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域及新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，公司將持續(xù)挖掘、培育并向資本市場(chǎng)輸送契合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

面對(duì)頭部競(jìng)爭(zhēng)，中小券商轉(zhuǎn)向差異化生存。上海某資深投行人士指出，核心在于放棄“大而全”，轉(zhuǎn)為“做窄”“做深”“做精”的價(jià)值賦能者。具體路徑包括：一是區(qū)域深耕，構(gòu)建地域護(hù)城河；二是產(chǎn)業(yè)深挖，在細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行飽和式投入；三是聯(lián)合突圍，通過(guò)與頭部券商合作積累經(jīng)驗(yàn)。

上述國(guó)聯(lián)民生承銷(xiāo)保薦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司組建覆蓋大數(shù)據(jù)和人工智能、商業(yè)航天與低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、智能制造等前沿領(lǐng)域的行業(yè)組，培育行業(yè)專(zhuān)家型團(tuán)隊(duì)，通過(guò)企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)系統(tǒng)精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，以專(zhuān)業(yè)能力護(hù)航企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

前述某中型券商投行人士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)賦能的成敗，關(guān)鍵取決于能否在早期發(fā)現(xiàn)并綁定優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。業(yè)內(nèi)共識(shí)是，必須建立“投資先行”的能力。這意味著投行需要在研究、投資和投行業(yè)務(wù)之間實(shí)現(xiàn)更早的聯(lián)動(dòng)，從A輪甚至更早階段就跟蹤培育企業(yè)。沒(méi)有前期的陪伴成長(zhǎng)和信任建立，后期很難獲得業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。此類(lèi)硬科技項(xiàng)目爆發(fā)性強(qiáng)，發(fā)展模式與傳統(tǒng)企業(yè)不同，要求投行具備卓越的項(xiàng)目識(shí)別能力和產(chǎn)業(yè)認(rèn)知深度。本質(zhì)上，這是回歸投行的基本功——深刻的行業(yè)理解與資源匹配能力。如果介入過(guò)晚，企業(yè)可能已被其他早期陪伴的資本“朋友圈”鎖定，后期將毫無(wú)機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，券商旗下投資機(jī)構(gòu)通過(guò)早期“賽道綁定”與“耐心資本”長(zhǎng)期陪伴，最終在企業(yè)上市時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)的邏輯，在近期案例中得到印證。以“國(guó)產(chǎn)GPU第二股”沐曦股份為例，其招股書(shū)顯示，中金、廣發(fā)、中信等頭部券商旗下基金早已入股，清晰展現(xiàn)了“投資+投行”聯(lián)動(dòng)模式的成功實(shí)踐。

熱潮背后有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前硬科技IPO熱潮背后，同樣有著PE/VC（私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資）及產(chǎn)業(yè)資本深度參與。以近期過(guò)會(huì)的視涯科技為例，其股東名單包含了歌爾股份等產(chǎn)業(yè)巨頭與知名風(fēng)投；有望成為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利上市企業(yè)的大普微，投資方圖譜則匯聚了“國(guó)家隊(duì)”資本、地方國(guó)資與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。

有創(chuàng)投人士指出，無(wú)論是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟，還是創(chuàng)業(yè)板對(duì)未盈利硬科技企業(yè)首次接納，都體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)高科技、高成長(zhǎng)性企業(yè)更大的包容性。在半導(dǎo)體等核心領(lǐng)域，國(guó)家與地方產(chǎn)業(yè)基金已成為不可或缺的“耐心資本”，與市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)投資共同構(gòu)成了支持體系。

熱潮之中，市場(chǎng)對(duì)估值“泡沫”與短期行為的警惕也隨之而生。回顧海外資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，在新興產(chǎn)業(yè)浪潮的推動(dòng)下，科技初創(chuàng)企業(yè)估值往往加速飛漲，“獨(dú)角獸”公司普遍存在估值偏高的現(xiàn)象。但當(dāng)這些高估值的企業(yè)上市后，市場(chǎng)往往會(huì)重新評(píng)估其真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。

例如，云計(jì)算初創(chuàng)公司CoreWeave（成立于2017年）2025年3月以約230億美元估值登陸美股，不到數(shù)月股價(jià)即暴漲幾倍，而近期緣于市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂(yōu)，公司股價(jià)陷入大跌。

對(duì)此，一些投行人士認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，系統(tǒng)的政策支持確實(shí)能為科技產(chǎn)業(yè)注入確定性，但短期“盲目跟風(fēng)上市”對(duì)科創(chuàng)企業(yè)而言也存在弊端。

上述某外資券商投行人士向記者表示：“若科技初創(chuàng)企業(yè)在商業(yè)模式成熟前過(guò)早上市，從企業(yè)層面看，可能因短期市場(chǎng)壓力而被迫扭曲其發(fā)展戰(zhàn)略，或是因過(guò)度關(guān)注短期指標(biāo)而減少高風(fēng)險(xiǎn)但必要的創(chuàng)新研發(fā)投入，同時(shí)，因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)的投資者通常不樂(lè)見(jiàn)頻繁的戰(zhàn)略調(diào)整，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的靈活性也會(huì)受到影響。再者，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及早期管理層可能缺乏公開(kāi)信息披露、投資者關(guān)系管理和合規(guī)管理等方面的經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致合規(guī)成本上升、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，管理層精力從核心技術(shù)開(kāi)發(fā)中分散。從市場(chǎng)層面，不成熟產(chǎn)品的過(guò)早商業(yè)化會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)、削弱投資者對(duì)整個(gè)板塊的信任和信心，資本錯(cuò)配也可能導(dǎo)致真正創(chuàng)新但發(fā)展較慢的企業(yè)被擠出賽道，最終損害資本市場(chǎng)的資源配置效率。”

面對(duì)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，投行機(jī)構(gòu)正肩負(fù)更重要的“看門(mén)人”責(zé)任。上述華泰聯(lián)合有關(guān)負(fù)責(zé)人指出：“政策支持不等于降低標(biāo)準(zhǔn)，‘科創(chuàng)板八條’等政策放寬盈利門(mén)檻，但審核對(duì)硬科技屬性、關(guān)鍵核心技術(shù)仍保持高標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)的判斷，投行始終將關(guān)鍵核心技術(shù)放在首位，確保企業(yè)有明確的商業(yè)化路徑、廣闊的市場(chǎng)空間及細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并需合規(guī)披露虧損原因、現(xiàn)金流與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，堅(jiān)持做好資本市場(chǎng)‘看門(mén)人’角色。”