三年半虧損35億！藍(lán)箭航天何時(shí)能盈利？

2025年最后一天，作為“中國(guó)版Space X”的藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式獲得受理，有望成為科創(chuàng)板“商業(yè)航天第一股”。

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沖刺科創(chuàng)板IPO

2025年12月31日，藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，并刊登招股書(shū)，中金公司擔(dān)任其保薦人。

招股書(shū)顯示，藍(lán)箭航天本次IPO擬發(fā)行4000萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的10%，募資75億元，據(jù)此估算，公司估值將達(dá)750億元。

募資的75億元中，27.7億元將用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項(xiàng)目，剩余47.3億元將用于可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項(xiàng)目。

此次，藍(lán)箭航天作為科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后首單獲得受理的商業(yè)火箭IPO，標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)航天企業(yè)在資本市場(chǎng)邁出重要一步。

值得關(guān)注的是，藍(lán)箭航天從2025年7月29日啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，到12月31日正式受理僅用5個(gè)月，可謂是火箭速度。

作為當(dāng)前最快的商業(yè)航天IPO。若成功上市，藍(lán)箭航天有望成為“中國(guó)商業(yè)火箭第一股”。

但2026年1月5日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布“關(guān)于2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽查名單”公告，藍(lán)箭航天被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。

這又是否會(huì)對(duì)其IPO進(jìn)程產(chǎn)生影響？

中國(guó)民營(yíng)航天先行者之一——藍(lán)箭航天，成立于2015年。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括火箭發(fā)射設(shè)備研發(fā)和制造、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)與制造、火箭控制系統(tǒng)研發(fā)等。

2025年12月3日，朱雀三號(hào)遙一運(yùn)載火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)成功發(fā)射，火箭二級(jí)進(jìn)入預(yù)定軌道，嘗試回收火箭一級(jí)時(shí)未實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)。雖未達(dá)預(yù)期成效，但為后續(xù)發(fā)射服務(wù)、子級(jí)可靠回收可重復(fù)使用奠定重要基礎(chǔ)。

隨著，SpaceX獵鷹9號(hào)證明了可回收技術(shù)在商業(yè)上的可行性，加之國(guó)家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程將建設(shè)一個(gè)近1.6萬(wàn)顆衛(wèi)星的龐大星座系統(tǒng)，對(duì)低成本、高頻次的運(yùn)力需求激增。

藍(lán)箭航天此次沖擊科創(chuàng)板IPO，希望通過(guò)朱雀三號(hào)搶占可回收火箭市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，藍(lán)箭航天已與中國(guó)星網(wǎng)和垣信衛(wèi)星簽訂正式發(fā)射服務(wù)合同，公司朱雀三號(hào)中大型液氧甲烷可重復(fù)使用運(yùn)載火箭已入選中國(guó)星網(wǎng)的核心供應(yīng)商名單。

此外，公司已中標(biāo)垣信衛(wèi)星《2025年運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目》一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目。并將以批量化、高頻次的發(fā)射服務(wù)滿(mǎn)足中國(guó)星網(wǎng)“GW星座”和垣信衛(wèi)星“千帆星座”等重大戰(zhàn)略需求。

不僅如此，藍(lán)箭航天還直接持有北京藍(lán)箭鴻擎科技有限公司18.2%股權(quán)。

鴻擎科技專(zhuān)注于低軌寬帶衛(wèi)星的互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，是國(guó)內(nèi)唯一具備星箭協(xié)同能力的衛(wèi)星組網(wǎng)解決方案商，掌握永磁勵(lì)磁霍爾電推進(jìn)、高算力星載計(jì)算機(jī)等多項(xiàng)核心技術(shù)，其“鴻鵠系列”通信衛(wèi)星已獲得國(guó)內(nèi)核心星座運(yùn)營(yíng)商整星訂單。

當(dāng)前，我國(guó)的商業(yè)航天領(lǐng)域仍處在初步發(fā)展階段，面臨研發(fā)投入高、運(yùn)營(yíng)成本居高不下的難題，這也是藍(lán)箭航天急需突破的核心。

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連年虧損

正在沖擊“商業(yè)航天第一股”的藍(lán)箭航天，近年來(lái)的財(cái)報(bào)卻“不盡人意”。

招股書(shū)顯示，藍(lán)箭航天目前仍處于虧損狀態(tài)。2022年—2025年上半年，公司累計(jì)凈虧損達(dá)35.88億元。

具體來(lái)看，2022—2025年上半年，藍(lán)箭航天營(yíng)收分別為78.29萬(wàn)元、395.21萬(wàn)元、427.83萬(wàn)元、3643.19萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)分別約為-8.04億元、-11.88億元、-8.76億元、-5.97億元。面臨增收不增利的問(wèn)題，并且虧損遠(yuǎn)超營(yíng)收。

針對(duì)報(bào)告期內(nèi)公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，藍(lán)箭航天解釋稱(chēng)，一是報(bào)告期內(nèi)，公司朱雀系列液氧甲烷運(yùn)載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，火箭發(fā)射服務(wù)收入規(guī)模較小且不具備穩(wěn)定性，難以覆蓋成本費(fèi)用支出；二是公司所處的航空航天裝備行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，公司持續(xù)保持較高的研發(fā)投入以保證技術(shù)的先進(jìn)性，因此報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用金額較高。

此外，藍(lán)箭航天有著較大的資產(chǎn)規(guī)模，資金壓力長(zhǎng)期較大。企查查顯示，藍(lán)箭航天持股的公司達(dá)16家，其中實(shí)際控股的有11家。

對(duì)于藍(lán)箭航天連年的虧損，筆者并不意外。

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)本就具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高技術(shù)三大特點(diǎn)。而全球商業(yè)航天巨頭Space X自2002年成立以來(lái)，總投入達(dá)數(shù)百億美元，到2023年才開(kāi)始盈利。

招股書(shū)顯示，藍(lán)箭航天三年半內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入約為22.9億元。2022年—2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4.87億元、8.30億元、6.13億元及3.60億元。

2022至2024年度累計(jì)研發(fā)投入金額及占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為21415.35%，2022至2024年度研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率為12.13%。

藍(lán)箭航天解釋稱(chēng)，主要由于公司核心產(chǎn)品朱雀系列液氧甲烷運(yùn)載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，需持續(xù)投入大量研發(fā)資源。

此外，截至2025年6月30日，公司還擁有404名研發(fā)人員，占員工總?cè)藬?shù)的比例為33.28%，提高了運(yùn)營(yíng)成本。

招股書(shū)還顯示，藍(lán)箭航天經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重。2022—2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7.3億元、-8.09億元、-11.41億元、-6.22億元。

在銷(xiāo)售成本方面，公司向主營(yíng)業(yè)務(wù)客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為92.89%、64.57%、68.12%和97.96%。

藍(lán)箭航天總運(yùn)營(yíng)成本居高不下，也讓不少網(wǎng)友懷疑能否支撐其上市？

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掌舵人出身金融行業(yè)

藍(lán)箭航天作為一家航天產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其創(chuàng)始人張昌武居然有著金融背景，不禁讓人疑惑跨界行業(yè)航天能否成功？

被網(wǎng)友稱(chēng)為“中國(guó)馬斯克”的張昌武和馬斯克一樣，并非航天“技術(shù)型”創(chuàng)始人。

他出生于1983年，2013年畢業(yè)于清華大學(xué)工商管理專(zhuān)業(yè)，曾在匯豐銀行有限公司和西班牙桑坦德銀行亞太戰(zhàn)略投資部，現(xiàn)任藍(lán)箭航天董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

2015年，張昌武抓住開(kāi)放民營(yíng)資本進(jìn)入航天領(lǐng)域這一機(jī)會(huì)，于當(dāng)年創(chuàng)立藍(lán)箭航天。

上海證券報(bào)報(bào)道，碧桂園創(chuàng)投董事總經(jīng)理杜浩曾評(píng)價(jià)張昌武：“他考慮問(wèn)題的透徹度、全面性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性令我很驚訝。”

招股書(shū)顯示，張昌武直接持有公司6.73%的股份，并作為星瀚信息、翊航管理、絲路航通、啟宇航科、航研管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計(jì)控制公司23.47%股份。

值得注意的是，2021年4月，藍(lán)箭航天設(shè)置表決權(quán)差異安排，張昌武、星瀚信息、絲路航通、翊航管理等平臺(tái)所持的股份為特別表決權(quán)股份，每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量與每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量比例為10:1。因此，張昌武共計(jì)控制公司75.2%表決權(quán)。

雖然張昌武并非“科班”出身，但公司的核心技術(shù)人員均為經(jīng)驗(yàn)豐富的航天行業(yè)專(zhuān)家。

目前，公司共有4位核心技術(shù)人員。其中董事、質(zhì)量負(fù)責(zé)人劉建，副總經(jīng)理、火箭研發(fā)部總經(jīng)理戴政，火箭研發(fā)部副總經(jīng)理邱靖宇出身中國(guó)航天科技集團(tuán)，動(dòng)力研發(fā)部總經(jīng)理劉磊擁有北京航天動(dòng)力研究所的任職經(jīng)歷。

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商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，誰(shuí)從中受益

對(duì)于中國(guó)航天史來(lái)說(shuō)，2025年是具有特殊意義的一年，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的利好政策不斷。

2025年3月，國(guó)務(wù)院提出推動(dòng)商業(yè)航天與低空經(jīng)濟(jì)；國(guó)家航天局鼓勵(lì)社會(huì)資本參與航天基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；國(guó)家國(guó)防科工局支持航天測(cè)控資源開(kāi)放共享。

2025年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》，提出“1+6”改革措施，明確支持商業(yè)航天等前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

2025年8月，工信部發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入促進(jìn)衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從市場(chǎng)開(kāi)放、場(chǎng)景拓展、生態(tài)培育等6個(gè)維度提出19條舉措，明確到2030年衛(wèi)星通信用戶(hù)突破1000萬(wàn)。

2025年11月，國(guó)家航天局發(fā)布的《國(guó)家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》中提出22項(xiàng)重點(diǎn)措施，將商業(yè)航天納入國(guó)家航天發(fā)展總體布局，為商業(yè)火箭行業(yè)未來(lái)發(fā)展進(jìn)一步指明了方向。

在此背景下，上海、廣東、海南、甘肅、北京等重點(diǎn)省市紛紛出臺(tái)配套政策。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月，已有15個(gè)省份出臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)商業(yè)航天政策。

在2025年10月，馬斯克在其社交媒體評(píng)論藍(lán)箭航天可重復(fù)使用火箭朱雀三號(hào)。稱(chēng)該火箭在獵鷹9號(hào)架構(gòu)中融入了星艦元素，如使用不銹鋼和液氧甲烷燃料，或許能在性能上超越獵鷹9號(hào)。

中國(guó)的商業(yè)航天上市潮來(lái)了！

當(dāng)藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO獲受理，中科宇航、微納星空、天兵科技、愛(ài)思達(dá)航天等多家商業(yè)航天企業(yè)也已在上市輔導(dǎo)階段，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)正加速邁向資本市場(chǎng)。

這次藍(lán)箭航天沖刺IPO，早已被各大“玩家”盯上。

招股書(shū)顯示，在藍(lán)箭航天發(fā)展初期，紅杉中國(guó)、碧桂園創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)紛紛入局。到了2024年，公司迎來(lái)兩支“國(guó)字頭”基金，合計(jì)投資13.5億元重倉(cāng)。

2024年2月，國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金增資4.5億元。2024年12月，國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金入股，增資金額高達(dá)9億元。不僅為藍(lán)箭補(bǔ)充現(xiàn)金流，更被市場(chǎng)認(rèn)定為是在政策層面對(duì)“液氧甲烷+可回收”技術(shù)路徑的認(rèn)可。

值得注意的是，隨著藍(lán)箭航天“商業(yè)航天第一股”IPO的推進(jìn)，也引起多家A股公司的關(guān)注。

作為風(fēng)電龍頭的金風(fēng)科技早已聯(lián)合關(guān)聯(lián)方金風(fēng)投資拿下了藍(lán)箭航天10%的股份。而中泰股份、魯信創(chuàng)投等多家A股公司相繼公告與藍(lán)箭航天有股權(quán)關(guān)聯(lián)。但多數(shù)公司低調(diào)回應(yīng)市場(chǎng)。

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結(jié)語(yǔ)

藍(lán)箭航天沖刺科創(chuàng)板IPO，標(biāo)志著中國(guó)商業(yè)航天進(jìn)入資本化的新階段。在國(guó)家政策支持及戰(zhàn)略目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，商業(yè)航天的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

據(jù)賽迪智庫(kù)及中研普華等權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模有望突破2.8萬(wàn)億元。

回望藍(lán)箭航天近年的發(fā)展，公司仍面臨持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)壓力、對(duì)于商業(yè)航天巨頭Space X的技術(shù)與成本差距和未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。而國(guó)內(nèi)多家商業(yè)航天企業(yè)也在沖刺IPO，留給藍(lán)箭航天的時(shí)間并不多。

對(duì)于藍(lán)箭航天能否成功在科創(chuàng)板上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，這不僅關(guān)系到公司的未來(lái)，更將對(duì)中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的未來(lái)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

筆者同樣相信，在萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)機(jī)遇面前，藍(lán)箭航天能通過(guò)自身技術(shù)實(shí)力和商業(yè)化能力殺出重圍！