剝離星星充電“輕裝上陣”？萬邦數字赴港上市難掩38億應收款麻煩

出品｜達摩財經

知名充電樁運營商星星充電的“前”母公司要上市了。

1月4日，萬幫數字能源股份有限公司（下稱“萬幫數字”）遞表港交所，聯席保薦人為摩根大通、?國泰君安國際和招銀國際。

這是萬幫數字第三次籌劃上市。早在2020年，公司就與國泰君安訂立了輔導協議，后于2023年6月終止了上市籌備。2024年，公司再度開啟上市輔導，但考慮到港交所可以幫助公司獲取境外資本，提升市場知名度，公司最終選擇遞表港交所。

萬幫數字是一家智能充電設備供應商，主營業務為充電設備及服務、微電網系統和大型儲能系統。據弗若斯特沙利文數據，以2024年銷量及收入計算，公司是全球最大的智能充電設備供應商，當年銷量超47萬臺。

萬幫數字的創始人是“80后”女強人邵丹薇。2014年，邵丹薇抓住充電基礎設施不完善的契機，入局充電樁行業，創立了萬幫數字。在創立萬幫數字前，邵丹薇深耕汽車銷售行業，公開信息顯示，邵丹薇于2004年大學畢業后即加入華東頭部汽車銷售公司江蘇萬幫金之星車業集團，后在該公司擔任執行董事、首席執行官。

從股權結構上看，邵丹薇和丈夫丁鋒是萬幫數字的共同掌舵人，合計持有公司87.16%的股權，穿透下來二人的持股比例相同。

現年59歲的丁鋒同樣是一名知名企業家，是江蘇萬幫金之星車業集團的創始人，現任該公司執行董事、總經理。丁鋒現在萬幫數字擔任非執行董事，主要負責對企業及業務戰略提供指引及建議。

萬幫數字曾于2020年及2021年斬獲兩輪融資，投資者包括中金公司旗下實體、施耐德電氣、創鼎銘和、國和二期、臨港國泰、創龍資本等。2021年融資完成后，公司估值約155億元。

在邵丹薇的帶領下，萬幫數字用十余年時間成長為充電樁領域的頭部公司。不過，由于行業競爭加劇，加之部分地產客戶帶來的“回款難”問題，公司充電樁業務持續承壓。也因此，公司近年來開始積極布局壁壘更高的微電網系統業務。

此外，在上市前夕，萬幫數字還將包括星星充電在內的能源運營業務剝離到體外，僅保留了能源設備制造相關業務沖刺上市。

上市前夕剝離星星充電

許多新能源車主對萬幫數字這家公司并不算熟悉，反而更加熟悉“星星充電”這一充電樁運營品牌。事實上，這一品牌及相應的公司曾經歸屬于萬幫數字，但如今已被公司剝離。

工商信息顯示，“星星充電”品牌歸屬于萬幫星星充電科技有限公司，該公司由江蘇萬幫太乙科技股份有限公司（下稱“萬幫太乙”）全資持股。萬幫太乙同樣是邵丹薇、丁鋒夫婦控制下的公司。

在2025年7月之前，萬幫數字主要經營能源設備制造、能源運營兩大業務。為了精簡業務、提高管理效率及資源整合，萬幫數字通過法定分立的方式，于去年7月對制造業務與運營服務業務進行了重組。

重組完成后，萬幫數字僅保留能源設備制造業務，運營服務業務歸屬于新成立的萬幫太乙。在此次轉讓中，萬幫數字共向萬幫太乙轉讓了包括星星充電在內的9家公司股權，合計對價約4740萬元。

萬幫數字表示，此次業務重組對公司業績影響不大。2023年及2024年，萬幫太乙能源運營業務收入占當時集團總收入的比例不超過五分之一。

值得注意的是，曾經萬幫數字的能源運營業務也采用了公司的能源設備，隨著萬幫數字將能源運營業務剝離給萬幫太乙，后者也成為了公司的主要客戶。

2023年、2024年及2025年前三季度（下稱“報告期”），萬幫數字與萬幫太乙間的關聯交易額分別為2.78億元、2.03億元、1.71億元，分別占期間總收入的8.0%、4.9%及5.6%。期間萬幫太乙均是公司的前五大客戶之一。

萬幫數字表示，鑒于雙方的歷史合作及相互熟悉對方的業務及產品，萬幫太乙是公司的主要客戶之一。但其并不依賴萬幫太乙作為其唯一客戶，萬幫太乙也不止依賴公司為設備供應商。

據招股書，萬幫數字與其股東萬幫投資集團（包括萬幫太乙）簽署了設備銷售框架協議，2026年至2028年間，公司與萬幫投資集團的關聯交易上限分別為17億元、22億元、28億元。

充電樁業務承壓

剝離能源運營業務后，萬幫數字的主要業務變更為了智能充電設備及服務、微電網系統以及大型儲能系統。

其中，智能充電設備及服務主要指直流、交流的充電樁業務及相應的安裝服務，該業務是萬幫數字的核心業務。微電網系統則是一套儲能-充能方案，可以通過分布式光伏、用戶側儲能、充電設施、能源管理系統等組件，實現能源的動態調度。目前公司已交付了超300個微電網系統。大型儲能系統是可應用于可再生能源基地、主電網調峰調頻等場景的儲能產品。

憑借這些業務，萬幫數字的總收入持續增長。報告期內，公司的收入分別為34.74億元、41.82億元、30.72億元；歸母凈利潤分別為4.74億元、3.21億元、3.05億元。

智能充電設備及服務是萬幫數字的核心業務，不過，該業務在公司營收中的占比正逐年下滑。報告期內，該業務營收分別為32.09億元、32.57億元、21.83億元，占總營收之比分別為92.4%、77.9%、71.1%。與此同時，該業務的毛利率水平也在下降，報告期內分別為34.0%、29.7%、26.6%。

充電樁業務毛利下滑，主要源于市場競爭激烈。隨著國內新能源汽車行業發展，充電樁行業發展迅速，但競爭者也日益增多，這也導致萬幫數字不得不壓低毛利率維持市場份額。與充電樁業務類似，大型儲能市場同樣競爭激烈，2024年及2025年前三季度，該業務的毛利率分別為19.7%、6.8%。

值得注意的是，除面臨競爭壓力外，萬幫數字的充電樁業務還面臨回款問題。據星星充電官方公眾號2017年文章，公司充電樁業務曾服務過萬科、時代、碧桂園、新城、富力等數十家地產商。

隨著地產行業轉冷，部分地產企業開始拖欠回款。如裁判文書網顯示，萬幫數字曾與正榮御尊（正榮地產子公司）簽署充電樁合同，項目于2021年完成施工。不過，完工后正榮御尊一直未支付工程款。最終，法院判決正榮御尊向萬幫數字支付款項10.46萬元。

招股書顯示，截至2025年11月30日，萬幫數字的貿易應收款項及應收票據余額為37.96億元，占公司流動資產的近6成。報告期內，公司的平均貿易應收款項周轉天數分別為186.4天、182.1天及228.9天。公司表示，貿易應收款項周轉天數的波動及延長可能對現金流及流動資金狀況產生重大不利影響。

與充電樁業務相比，萬幫數字的微電網系統因技術復雜性較高，競爭相對較低。報告期內，該業務的毛利率分別為26.7%、33.4%、25.3%，整體保持平穩。

目前，微電網系統業務在萬幫數字整體業務中的地位持續提升。報告期內，該業務的營收分別為2.64億元、5.16億元、6.08億元，在總營收中的占比也由2023年的7.6%提升至去年前三季度的19.8%。

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