中式面館第一股上市首月遇冷：破發(fā)困境下遇見小面陷多重隱憂

如今，距離遇見小面上市已一月有余。然而，頂著425.97倍超額認(rèn)購熱度和高瓴資本、海底撈等豪華基石陣容背書的遇見小面，上市首月的表現(xiàn)卻未能匹配市場預(yù)期。

從股價(jià)破發(fā)后的持續(xù)下探，到長期存在的食品安全、服務(wù)質(zhì)量等問題，再到財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡與單店盈利下滑的困境，這家連鎖面館品牌正面臨著資本化道路上的多重考驗(yàn)。

破發(fā)后股價(jià)持續(xù)下探，市值縮水超三成

遇見小面的上市首秀即遭遇“開門黑”，股價(jià)表現(xiàn)成為其首月最突出的負(fù)面標(biāo)簽。2025年12月5日，公司以5港元/股低開近29%，較7.04港元的發(fā)行價(jià)大幅折讓，最終收報(bào)5.08港元，跌幅達(dá)27.84%，總市值僅約36.1億港元。在此前，遇見小面引入了包括高瓴資本旗下HHLR Advisors、海底撈新加坡公司等基石投資者，這些機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購2200萬美元股份。若以此粗略計(jì)算，開盤首日基石投資者浮虧超4000萬港元。

根據(jù)遇見小面披露信息，該公司全球共發(fā)行9736.45萬股H股，占發(fā)行后總股本的13.7%，發(fā)行價(jià)定為每股7.04港元，總發(fā)行規(guī)模約6.85億港元。其中香港公開發(fā)售973.65萬股，實(shí)現(xiàn)425.97倍的超額認(rèn)購；國際發(fā)售8762.8萬股。香港公開發(fā)售階段425.97倍的超額認(rèn)購未能轉(zhuǎn)化為股價(jià)支撐。

如今看來，遇見小面這一開局與上市前的火爆認(rèn)購形成鮮明反差。

在上市后的一個(gè)月內(nèi)，遇見小面股價(jià)并未出現(xiàn)反彈跡象。截至2025年12月29日收盤，遇見小面股價(jià)降至4.25港元/股，較發(fā)行價(jià)跌幅已超39%。盡管12月30日受海外門店開業(yè)消息影響，股價(jià)出現(xiàn)11.06%的反彈，收報(bào)4.72港元/股，但相較于發(fā)行價(jià)仍下跌32.95%。2026年1月5日收盤，遇見小面股價(jià)為4.38港元/股，跌幅0.23%，總市值跌至31.13億港元。

截圖自東方財(cái)富網(wǎng)

股價(jià)的持續(xù)低迷反映了資本市場對其基本面的擔(dān)憂。在知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪指出看來，遇見小面上市即破發(fā)、股價(jià)持續(xù)下行，本質(zhì)是資本熱度與經(jīng)營基本面的嚴(yán)重背離。高瓴、海底撈等基石背書和超高認(rèn)購率，更多是資本對快餐賽道的短期押注，而其上市后的股價(jià)表現(xiàn)，印證了市場對其盈利能力、擴(kuò)張潛力的擔(dān)憂。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜則表示：“綜合來看，‘遇見小面’從資本寵兒到上市破發(fā)、股價(jià)持續(xù)走低，是‘高估值’與‘基本面’錯(cuò)配的一次集中爆發(fā)，也是中式面館賽道從‘故事驅(qū)動’進(jìn)入‘盈利證偽’階段的縮影。”

在這背后，是市場對遇見小面“重?cái)U(kuò)張、輕盈利”商業(yè)模式的擔(dān)憂。

擴(kuò)張模式隱憂顯現(xiàn)

特許經(jīng)營占比高

招股書顯示，遇見小面餐廳總數(shù)由截至2022年12月31日的170家增至截至2025年6月30日的417家，年復(fù)合增長率為43.2%。其中，直營餐廳及特許經(jīng)營餐廳數(shù)量由截至2022年12月31日的111家及59家分別增至截至2025年6月30日的331家及86家，門店數(shù)量增長明顯。

不僅如此，遇見小面還提到未來三年計(jì)劃新增520至610家門店的擴(kuò)張目標(biāo)，但這一目標(biāo)，卻與當(dāng)前單店銷售額下滑的現(xiàn)狀形成鮮明矛盾。數(shù)據(jù)顯示，遇見小面直營及特許經(jīng)營餐廳的訂單平均消費(fèi)額由2022年的36.2元及36.0元，降至2023年的34.2元及33.5元，并進(jìn)一步降至2024年的32.1元及31.8元。截至2025年6月30日止六個(gè)月，直營及特許經(jīng)營餐廳的訂單平均消費(fèi)額分別降至31.8元、30.9元。

2024年，遇見小面推出“19.9元單人餐”等低價(jià)產(chǎn)品，但“以價(jià)換量”策略未能有效拉動客流量提升。招股書顯示，遇見小面直營門店翻座率從2023年的3.9次/天峰值降至2024年的3.8次/天，2025年上半年進(jìn)一步下滑至3.4次/天，同比2024年上半年降幅達(dá)10.3%；單店日均單量也同步下滑，2024年直營門店單店日均單量389單，較2023年的409單同比下降4.9%，2025年上半年再降至371單，同比繼續(xù)下滑4.7%。

截圖自招股書

客單價(jià)持續(xù)走低疊加單量下滑，直接拖累單店盈利，直營餐廳單店日均銷售額從2023年的1.40萬元降至2024年的1.24萬元。2025年上半年，其直營餐廳和特許經(jīng)營餐廳的單店日均銷售額分別同比減少888元和1035元。

截圖自招股書

不僅如此，遇見小面的業(yè)績表現(xiàn)存在明顯的結(jié)構(gòu)性問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企。招股書顯示，截至2024年末，公司短期借款5000萬元，現(xiàn)金儲備僅4219萬元，流動負(fù)債凈額2.42億元，2022-2024年資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.77%、93.62%和89.86%，長期維持在90%左右的高水平。截至2025年6月30日，流動負(fù)債凈額增至2.55億元，流動比率0.49，資產(chǎn)負(fù)債率87.83%。

截圖自雪球

在盈利能力尚未穩(wěn)固、財(cái)務(wù)壓力較大的背景下，遇見小面的分紅策略引發(fā)市場爭議。2023年公司宣派股息1950萬元，2025年3月再次派息1470萬元，累計(jì)派息超3400萬元，相當(dāng)于2024年凈利潤（6070萬元）的56%。

對于這種大比例分紅與高企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存的局面，柏文喜表示：“資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年90%左右，已出現(xiàn)‘資不抵流’跡象；2023、2025財(cái)年累計(jì)派息3400萬元，占2024年凈利潤56%，被質(zhì)疑‘上市前突擊分掉一半利潤’；在高杠桿背景下，如此高比例分紅既削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也削弱再投資彈性。”

遇見小面深陷“食”面埋伏

消費(fèi)端，食品安全作為餐飲企業(yè)的生命線，成為遇見小面最突出的投訴點(diǎn)。黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月5日，關(guān)于遇見小面的投訴為87條，包括吃出菜蟲、蟑螂等異物，以及食用后嘔吐、腹瀉需送醫(yī)治療等情況。

監(jiān)管部門也曾點(diǎn)名遇見小面。2024年6月，北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局通報(bào)遇見小面“兩個(gè)責(zé)任”落實(shí)不到位，違反《企業(yè)落實(shí)食品安全主體責(zé)任監(jiān)督管理規(guī)定》并被責(zé)令整改；同年11月，北京市東城區(qū)市場監(jiān)督管理局指出其東直門分公司未保持食品經(jīng)營場所環(huán)境整潔，給予警告處罰。

截圖自：北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局

截圖自：北京市東城區(qū)人民政府官網(wǎng)

作為主打川渝風(fēng)味的面館品牌，遇見小面與松鶴樓、和府撈面等同行相比，在擴(kuò)張質(zhì)量、品牌沉淀和盈利模型上優(yōu)勢并不凸顯。根據(jù)遇見小面招股書援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，在中式面館里，2024年，和府撈面的交易總額排名第一，達(dá)25.30億元，而遇見小面以13.48億元位列第四，市場份額僅為0.5%，行業(yè)整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小品牌”的分散格局，前五名參與者合計(jì)占市場份額僅2.9%。

股價(jià)破發(fā)后的持續(xù)下探、食品安全與服務(wù)質(zhì)量的長期詬病、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡等問題，共同構(gòu)成了這家“中式面館第一股”的成長煩惱。此前，遇見小面曾透露，本次IPO募集資金將主要投向四大戰(zhàn)略領(lǐng)域：用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)市場滲透力；提升餐廳網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)水平和數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)；加強(qiáng)品牌建設(shè)并提升客戶忠誠度；以及對上游食品加工行業(yè)的潛在企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資和收購等。但在基本面尚未改善的情況下，激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃可能進(jìn)一步加劇管理壓力和盈利風(fēng)險(xiǎn)。

通過其上市首月的表現(xiàn)來看，對于遇見小面而言，上市只是資本化的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。如何平衡擴(kuò)張速度與管控質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化與產(chǎn)品口感、短期業(yè)績與長期發(fā)展，將是其未來需要解決的核心命題。