中式面館第一股上市首月遇冷：破發困境下遇見小面陷多重隱憂

如今，距離遇見小面上市已一月有余。然而，頂著425.97倍超額認購熱度和高瓴資本、海底撈等豪華基石陣容背書的遇見小面，上市首月的表現卻未能匹配市場預期。

從股價破發后的持續下探，到長期存在的食品安全、服務質量等問題，再到財務結構失衡與單店盈利下滑的困境，這家連鎖面館品牌正面臨著資本化道路上的多重考驗。

破發后股價持續下探，市值縮水超三成

遇見小面的上市首秀即遭遇“開門黑”，股價表現成為其首月最突出的負面標簽。2025年12月5日，公司以5港元/股低開近29%，較7.04港元的發行價大幅折讓，最終收報5.08港元，跌幅達27.84%，總市值僅約36.1億港元。在此前，遇見小面引入了包括高瓴資本旗下HHLR Advisors、海底撈新加坡公司等基石投資者，這些機構合計認購2200萬美元股份。若以此粗略計算，開盤首日基石投資者浮虧超4000萬港元。

根據遇見小面披露信息，該公司全球共發行9736.45萬股H股，占發行后總股本的13.7%，發行價定為每股7.04港元，總發行規模約6.85億港元。其中香港公開發售973.65萬股，實現425.97倍的超額認購；國際發售8762.8萬股。香港公開發售階段425.97倍的超額認購未能轉化為股價支撐。

如今看來，遇見小面這一開局與上市前的火爆認購形成鮮明反差。

在上市后的一個月內，遇見小面股價并未出現反彈跡象。截至2025年12月29日收盤，遇見小面股價降至4.25港元/股，較發行價跌幅已超39%。盡管12月30日受海外門店開業消息影響，股價出現11.06%的反彈，收報4.72港元/股，但相較于發行價仍下跌32.95%。2026年1月5日收盤，遇見小面股價為4.38港元/股，跌幅0.23%，總市值跌至31.13億港元。

截圖自東方財富網

股價的持續低迷反映了資本市場對其基本面的擔憂。在知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪指出看來，遇見小面上市即破發、股價持續下行，本質是資本熱度與經營基本面的嚴重背離。高瓴、海底撈等基石背書和超高認購率，更多是資本對快餐賽道的短期押注，而其上市后的股價表現，印證了市場對其盈利能力、擴張潛力的擔憂。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜則表示：“綜合來看，‘遇見小面’從資本寵兒到上市破發、股價持續走低，是‘高估值’與‘基本面’錯配的一次集中爆發，也是中式面館賽道從‘故事驅動’進入‘盈利證偽’階段的縮影。”

在這背后，是市場對遇見小面“重擴張、輕盈利”商業模式的擔憂。

擴張模式隱憂顯現

特許經營占比高

招股書顯示，遇見小面餐廳總數由截至2022年12月31日的170家增至截至2025年6月30日的417家，年復合增長率為43.2%。其中，直營餐廳及特許經營餐廳數量由截至2022年12月31日的111家及59家分別增至截至2025年6月30日的331家及86家，門店數量增長明顯。

不僅如此，遇見小面還提到未來三年計劃新增520至610家門店的擴張目標，但這一目標，卻與當前單店銷售額下滑的現狀形成鮮明矛盾。數據顯示，遇見小面直營及特許經營餐廳的訂單平均消費額由2022年的36.2元及36.0元，降至2023年的34.2元及33.5元，并進一步降至2024年的32.1元及31.8元。截至2025年6月30日止六個月，直營及特許經營餐廳的訂單平均消費額分別降至31.8元、30.9元。

2024年，遇見小面推出“19.9元單人餐”等低價產品，但“以價換量”策略未能有效拉動客流量提升。招股書顯示，遇見小面直營門店翻座率從2023年的3.9次/天峰值降至2024年的3.8次/天，2025年上半年進一步下滑至3.4次/天，同比2024年上半年降幅達10.3%；單店日均單量也同步下滑，2024年直營門店單店日均單量389單，較2023年的409單同比下降4.9%，2025年上半年再降至371單，同比繼續下滑4.7%。

截圖自招股書

客單價持續走低疊加單量下滑，直接拖累單店盈利，直營餐廳單店日均銷售額從2023年的1.40萬元降至2024年的1.24萬元。2025年上半年，其直營餐廳和特許經營餐廳的單店日均銷售額分別同比減少888元和1035元。

截圖自招股書

不僅如此，遇見小面的業績表現存在明顯的結構性問題，財務風險高企。招股書顯示，截至2024年末，公司短期借款5000萬元，現金儲備僅4219萬元，流動負債凈額2.42億元，2022-2024年資產負債率分別為95.77%、93.62%和89.86%，長期維持在90%左右的高水平。截至2025年6月30日，流動負債凈額增至2.55億元，流動比率0.49，資產負債率87.83%。

截圖自雪球

在盈利能力尚未穩固、財務壓力較大的背景下，遇見小面的分紅策略引發市場爭議。2023年公司宣派股息1950萬元，2025年3月再次派息1470萬元，累計派息超3400萬元，相當于2024年凈利潤（6070萬元）的56%。

對于這種大比例分紅與高企財務風險并存的局面，柏文喜表示：“資產負債率連續三年90%左右，已出現‘資不抵流’跡象；2023、2025財年累計派息3400萬元，占2024年凈利潤56%，被質疑‘上市前突擊分掉一半利潤’；在高杠桿背景下，如此高比例分紅既削弱抗風險能力，也削弱再投資彈性。”

遇見小面深陷“食”面埋伏

消費端，食品安全作為餐飲企業的生命線，成為遇見小面最突出的投訴點。黑貓投訴平臺數據顯示，截至2026年1月5日，關于遇見小面的投訴為87條，包括吃出菜蟲、蟑螂等異物，以及食用后嘔吐、腹瀉需送醫治療等情況。

監管部門也曾點名遇見小面。2024年6月，北京市海淀區市場監督管理局通報遇見小面“兩個責任”落實不到位，違反《企業落實食品安全主體責任監督管理規定》并被責令整改；同年11月，北京市東城區市場監督管理局指出其東直門分公司未保持食品經營場所環境整潔，給予警告處罰。

截圖自：北京市海淀區市場監督管理局

截圖自：北京市東城區人民政府官網

作為主打川渝風味的面館品牌，遇見小面與松鶴樓、和府撈面等同行相比，在擴張質量、品牌沉淀和盈利模型上優勢并不凸顯。根據遇見小面招股書援引的弗若斯特沙利文數據，在中式面館里，2024年，和府撈面的交易總額排名第一，達25.30億元，而遇見小面以13.48億元位列第四，市場份額僅為0.5%，行業整體呈現“大行業、小品牌”的分散格局，前五名參與者合計占市場份額僅2.9%。

股價破發后的持續下探、食品安全與服務質量的長期詬病、財務結構的失衡等問題，共同構成了這家“中式面館第一股”的成長煩惱。此前，遇見小面曾透露，本次IPO募集資金將主要投向四大戰略領域：用于擴展餐廳網絡，增強市場滲透力；提升餐廳網絡的技術水平和數字化系統建設；加強品牌建設并提升客戶忠誠度；以及對上游食品加工行業的潛在企業進行戰略投資和收購等。但在基本面尚未改善的情況下，激進的擴張計劃可能進一步加劇管理壓力和盈利風險。

通過其上市首月的表現來看，對于遇見小面而言，上市只是資本化的起點，而非終點。如何平衡擴張速度與管控質量、標準化與產品口感、短期業績與長期發展，將是其未來需要解決的核心命題。