內(nèi)存價(jià)格暴漲，誰將迎來關(guān)鍵機(jī)遇？

來源：美股研究社

內(nèi)存價(jià)格的暴漲正在顛覆所有 GPU 制造商及數(shù)據(jù)中心 GPU 部署商的采購(gòu)成本結(jié)構(gòu)。

DRAM 作為高帶寬內(nèi)存（HBM）的核心組件，需直接集成于 GPU 芯片之上，其現(xiàn)貨價(jià)格在去年 8 月至 11 月期間暴漲至少 4 倍，這給包括超大規(guī)模云服務(wù)商在內(nèi)的所有 AI 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來了巨大的銷貨成本（COGS）壓力。

為應(yīng)對(duì)內(nèi)存成本激增的挑戰(zhàn)，超大規(guī)模云服務(wù)商正加速尋求降本方案，一種名為內(nèi)存控制器的新型技術(shù)方案由此快速崛起。

Astera Labs（ALAB）與 Marvell Technology（MRVL）是該領(lǐng)域的兩大核心玩家，二者均已推出成熟的商業(yè)化解決方案，無疑將成為內(nèi)存價(jià)格上漲周期的核心受益者。

此外，得益于 AI 行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展紅利，Astera Labs 與 Marvell 仍將持續(xù)深度受益，基于此，分析師重申對(duì)這兩家公司的看多評(píng)級(jí)。

上月，分析師曾解讀 Marvell 2025 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，在 XPU 業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)板塊的雙重驅(qū)動(dòng)下，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)終于迎來了期待已久的顯著拐點(diǎn)。

而對(duì)于 Astera Labs，分析師在去年 11 月就指出，市場(chǎng)過度聚焦于該公司的重定時(shí)器業(yè)務(wù)，卻忽視了其其他 AI 互聯(lián)產(chǎn)品線的放量潛力。

值得關(guān)注的是，Astera Labs 明確提出，計(jì)劃在 2026 年通過擴(kuò)大內(nèi)存控制器解決方案的出貨規(guī)模，充分把握內(nèi)存價(jià)格上漲帶來的市場(chǎng)機(jī)遇。

與市場(chǎng)的片面看法不同，分析師認(rèn)為，在內(nèi)存價(jià)格飆升的行業(yè)背景下，Astera Labs 與 Marvell 的內(nèi)存控制器業(yè)務(wù)具備極高的投資價(jià)值。

從當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，作為 HBM 核心原料的 DRAM，其現(xiàn)貨價(jià)格在去年 8 月至 11 月間暴漲 4 倍，這為美光科技（Micron，MU）等內(nèi)存制造商創(chuàng)造了極為有利的盈利環(huán)境。

圖表 1：DRAM 現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（截至 11 月）價(jià)格在 11 月前持續(xù)飆升，目前已出現(xiàn)增速放緩的初步跡象。（數(shù)據(jù)來源：TrendForce）

然而頗具諷刺意味的是，DRAM 價(jià)格暴漲也給英偉達(dá)、AMD、英特爾等 GPU 制造商，以及微軟、Alphabet、Meta等超大規(guī)模云服務(wù)商帶來了銷貨成本高企、毛利率承壓的挑戰(zhàn)。

據(jù)主流科技媒體報(bào)道，為緩解毛利率下滑壓力，部分 AI 企業(yè)開始調(diào)整服務(wù)器架構(gòu)，改用相對(duì)成熟的 DDR4 內(nèi)存，而非成本更高的 DDR5 內(nèi)存。

與此同時(shí)，超大規(guī)模云服務(wù)商正越來越多地采用內(nèi)存控制器，以優(yōu)化和提升 AI 服務(wù)器的內(nèi)存利用率。

內(nèi)存控制器本質(zhì)上是一種高速、低延遲的互聯(lián)半導(dǎo)體組件，能夠?qū)崿F(xiàn) CPU 與 XPU/GPU 之間的內(nèi)存資源池化、擴(kuò)容與共享，從而提升運(yùn)行于這些芯片之上的 AI 模型的內(nèi)存使用效率。目前主流的內(nèi)存控制器均基于計(jì)算快速互聯(lián)（CXL）技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

Marvell 方面表示，內(nèi)存控制器可讓老舊型號(hào)的 DRAM “煥發(fā)第二春”，同時(shí)滿足服務(wù)器對(duì)內(nèi)存帶寬和速率日益增長(zhǎng)的需求。

去年的多場(chǎng)行業(yè)會(huì)議上，Marvell 展示了其基于 CXL 技術(shù)的 Structura 系列內(nèi)存控制器解決方案，該方案可實(shí)現(xiàn)不同代際 DRAM 的互聯(lián)、共享與池化，能夠高效支撐推薦算法模型、AI 推理等新興且快速增長(zhǎng)的算力負(fù)載。

在上月的一場(chǎng)投資者會(huì)議上，Marvell 管理層重申，未來 3 年內(nèi)，其 Structura 內(nèi)存控制器產(chǎn)品線與網(wǎng)卡（NIC）業(yè)務(wù)合計(jì)將貢獻(xiàn)約 20 億美元的營(yíng)收，折合到 2028 年，年?duì)I收貢獻(xiàn)將達(dá)到約 7 億美元。

分析師認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì) Marvell 2026 財(cái)年 / 2027 財(cái)年約 100 億美元的一致營(yíng)收預(yù)期，尚未充分計(jì)入這部分增量收入。

究其原因，主要是 Marvell 的 Structura 業(yè)務(wù)仍處于營(yíng)收放量階段，且該業(yè)務(wù)的前瞻性營(yíng)收指引并未體現(xiàn)在現(xiàn)有的一致預(yù)期中，市場(chǎng)對(duì)其的估值仍帶有一定的后視偏差。

圖表 2：市場(chǎng)對(duì) Marvell 2027 財(cái)年 / 2028 財(cái)年?duì)I收的中位數(shù)預(yù)期（數(shù)據(jù)來源：標(biāo)普智情，S&P Intelligence）

在分析師看來，Astera Labs 在內(nèi)存控制器市場(chǎng)的布局略勝一籌。

該公司管理層明確披露，其 AI 互聯(lián)業(yè)務(wù)的整體潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）約為 120 億美元，其中內(nèi)存控制器業(yè)務(wù)占比達(dá) 33%。

2025 年以前，Aries 系列重定時(shí)器是 Astera Labs 的核心營(yíng)收來源，貢獻(xiàn)了公司約 75% 的營(yíng)收。

此前，市場(chǎng)對(duì)其重定時(shí)器業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力存在較多擔(dān)憂，但分析師在去年第四季度發(fā)布的 Astera Labs 研報(bào)中就指出，市場(chǎng)過度關(guān)注重定時(shí)器業(yè)務(wù)，卻忽視了其交換機(jī)與內(nèi)存控制器產(chǎn)品線的增長(zhǎng)潛力，這種看法既片面又滯后。

圖表 3：Astera Labs 三大產(chǎn)品線潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）占比（數(shù)據(jù)來源：公司投資者報(bào)告）

根據(jù) Astera Labs 管理層在去年 11 月投資者會(huì)議上的表述，從 2026 年起，交換機(jī)與內(nèi)存控制器業(yè)務(wù)將取代重定時(shí)器，成為公司的核心營(yíng)收支柱。

這兩大業(yè)務(wù)合計(jì)占據(jù)了公司 120 億美元潛在市場(chǎng)規(guī)模的四分之三。

Astera Labs 在內(nèi)存控制器市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，更體現(xiàn)在其已斬獲的重磅客戶訂單上。兩個(gè)月前，該公司宣布，其基于 CXL 技術(shù)的 Leo 系列內(nèi)存控制器成功打入微軟Azure 云平臺(tái)供應(yīng)鏈，成為其核心供應(yīng)商。

Astera Labs 與 Marvell 在內(nèi)存控制器領(lǐng)域的技術(shù)突破，正為超大規(guī)模云服務(wù)商解決內(nèi)存瓶頸與供應(yīng)受限問題提供關(guān)鍵方案，有效緩解其銷貨成本壓力。

此外，兩家公司還在與 CPU/GPU/XPU 生態(tài)鏈的合作伙伴展開深度合作，共同攻克內(nèi)存瓶頸難題。

例如，Marvell 去年宣布一項(xiàng)技術(shù)突破，其 Structura 內(nèi)存控制器實(shí)現(xiàn)了多維度的兼容性驗(yàn)證，不僅可實(shí)現(xiàn) AMD EPYC、Intel Xeon 等不同平臺(tái) CPU 之間的內(nèi)存共享，還能兼容 SK 海力士、三星、美光等主流廠商的 DRAM 產(chǎn)品。

截至本報(bào)告撰寫之日，分析師預(yù)計(jì)，Astera Labs 2026 年?duì)I收將同比大增109%，達(dá)到 8.28 億美元；Marvell 2026 年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 22%，達(dá)到約 100 億美元。

對(duì)于 Astera Labs，分析師在之前的研報(bào)中就提到，其遠(yuǎn)期市銷率超過 20 倍的情況實(shí)屬罕見。考慮到公司 2026 年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，當(dāng)前24 倍的遠(yuǎn)期市銷率仍具備極高的合理性，分析師重申對(duì) Astera Labs 的強(qiáng)力買入評(píng)級(jí)。

對(duì)于 Marvell，其當(dāng)前遠(yuǎn)期市銷率僅為9.5 倍，估值水平極具吸引力，分析師維持對(duì)其的買入評(píng)級(jí)。

圖表 4：Astera Labs 與 Marvell 市銷率對(duì)比

需要指出的是，分析師認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前對(duì) Astera Labs 與 Marvell 的一致營(yíng)收預(yù)期，尚未充分計(jì)入內(nèi)存控制器業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

原因在于，2025 年時(shí)，內(nèi)存控制器業(yè)務(wù)在兩家公司營(yíng)收中的占比極低，甚至尚未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性收入。

而 2026 年將成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn) —— 兩家公司均已與客戶達(dá)成合作，且近期斬獲重要訂單。

其中，Astera Labs 透露，其 Leo 系列內(nèi)存控制器的量產(chǎn)前訂單量已出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將于 2026 年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商用。若量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，兩家公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景將面臨較大壓力。

在內(nèi)存價(jià)格持續(xù)上漲的行業(yè)背景下，市場(chǎng)明顯忽視了 Marvell 與 Astera Labs 即將迎來的發(fā)展紅利。

內(nèi)存控制器能夠?yàn)槌笠?guī)模云服務(wù)商和算力加速芯片廠商帶來效率提升、兼容性增強(qiáng)、內(nèi)存擴(kuò)容三重核心價(jià)值，這一賽道正孕育著數(shù)百億美元的市場(chǎng)機(jī)遇。

而 Astera Labs 與 Marvell 作為先發(fā)者，已憑借成熟的解決方案和客戶基礎(chǔ)占據(jù)先機(jī)，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

綜上，分析師給予Astera Labs 強(qiáng)力買入評(píng)級(jí)、Marvell 買入評(píng)級(jí)。

責(zé)任編輯丨汪鵬