輕松健康IPO：剝離6億用戶“光環”后，AI能否撐起百億市值？

2025年12月23日，香港聯交所交易大廳內，輕松健康集團（股票代碼：2661.HK）創始人楊胤敲響上市鐘聲。當日，公司股價高開高走，最終收漲158.82%，市值攀升至121億港元，公開發售超額認購倍數更是高達1421倍，上演了一場數字健康領域的資本盛宴。

然而，這場盛宴的背后，卻隱藏著一次徹底的“自我革命”——為叩開資本市場大門，輕松健康將曾帶來6億注冊用戶的“輕松籌”個人大病求助業務徹底剝離。從依靠公益眾籌積累流量，到以“AI+健康”重塑商業模式，這家企業的上市之路，不僅是自身的轉型突圍，更折射出中國數字健康行業在合規、盈利與增長間的艱難平衡。

剝離“流量基石”：一場必要的“斷臂手術”

回溯輕松健康的發展歷程，“輕松籌”無疑是其成長的“基石”。2014年，眾籌風口興起，楊胤從IDG資本副總裁崗位辭職，接手當時瀕危的“輕松籌”項目。憑借社交裂變模式，“輕松籌”迅速成為大病家庭的“救命通道”，高峰時期全球用戶突破6億，為后續保險、健康管理業務轉化提供了天然“流量池”。

但隨著行業發展，這塊“金字招牌”逐漸從“光環”變為“枷鎖”。首先是合規性挑戰，輕松健康作為開曼群島注冊的外資主體，運營涉及個人資金募集的公益類業務，與國內外資準入、互聯網金融監管政策存在潛在沖突。近年來，監管對網絡互助、個人求助平臺的規范持續收緊，要求強化審核責任、厘清公益與商業邊界，保留“輕松籌”將為上市帶來巨大不確定性。

其次是商業模式的“污名化”困境。行業內“眾籌引流、保險變現”的模式雖普遍，卻屢遭質疑——利用公眾善意獲取流量，再轉化為商業收益，這種模式的社會價值與商業可持續性始終備受爭議。先行者水滴公司上市后股價長期低迷，已為資本市場敲響警鐘。

在此背景下，剝離“輕松籌”成為必然選擇。2024年，輕松健康將該項業務出售給楊胤控股的另一家公司，正式與上市主體“割席”。但“斷臂”的代價立竿見影：招股書顯示，平臺活躍用戶數從2022年的約7050萬，銳減至2025年上半年的2270萬，流失量近乎“腰斬再腰斬”；失去眾籌業務的高頻觸達與情感連接，流量獲取不得不依賴第三方渠道，成本大幅攀升，保險業務轉化率也維持在低位，2025年上半年僅為0.67%。

業務結構的被迫調整更直接影響盈利質量。公司收入重心從高毛利的保險經紀，快速轉向數字營銷、篩查推廣等數字健康服務。數據顯示，整體毛利率從2022年的82.6%驟降至2025年上半年的32.5%，2024年營收雖近乎翻倍，但經調整凈利潤同比下滑逾40%，“增收不增利”的窘境逐漸顯現。

押注“AI+健康”：新故事的想象力與隱憂

剝離舊業務后，輕松健康需要向資本市場講述一個更具吸引力的新故事，其答案是“AI+健康”。在招股書中，“AI”“大數據”“技術棧”成為高頻詞匯，公司宣稱自主研發的“AIcare技術棧”已應用于智能營銷、用戶畫像、理賠審核等環節，擁有數十項專利和軟件著作權，愿景是打造“技術驅動的一站式健康服務與保險保障平臺”。

從市場反饋看，這個新故事初期獲得了認可。在人工智能概念火熱的當下，“AI賦能傳統行業”的敘事本身就具備吸引力，疊加數字健康賽道的政策紅利，輕松健康成功點燃投資者熱情，上市首日股價暴漲、超額認購超1400倍，均印證了市場對其新方向的期待。

但深究之下，新故事的根基仍需時間檢驗。首先是技術投入與產出的不匹配，招股書顯示，公司研發投入占營收的比例從2022年的13.4%持續下降至2024年的7.6%，這一比例低于許多頭部互聯網醫療企業。盡管提到“AIcare技術棧”“銀河AI營銷平臺”等應用，但AI在核心醫療診斷環節的深度、相較于競爭對手的差異化優勢，在公開資料中描述仍較籠統，缺乏具體案例支撐。

其次是盈利模型的結構性挑戰。即便有AI加持，公司目前主要收入來源——數字營銷等健康服務，本質上仍屬于人力密集型和資源整合型業務，不僅毛利率低，還嚴重依賴前五大客戶（貢獻近66%營收）和第三方服務提供商。AI目前更像是提升內部效率、優化營銷精準度的工具，尚未展現出能顛覆成本結構或創造革命性產品的能力。

更關鍵的是用戶生態的重建難題。公司描繪的“健康服務引流、保險保障閉環”愿景，需要龐大且高粘性的用戶基礎支撐。但在活躍用戶大幅流失的背景下，閉環運轉效率存疑。雖然招股書提到累計注冊用戶達1.684億，且60.4%為20-45歲核心健康消費群體，但注冊用戶與活躍用戶的巨大差距，以及用戶粘性的持續下滑，仍是不容忽視的隱患。數據顯示，其投保用戶第13個月留存率雖達92.2%，但這部分用戶僅占整體注冊用戶的少數，如何將龐大的注冊用戶轉化為活躍用戶、付費用戶，仍是亟待解決的問題。

行業縮影：數字健康企業的共同困境與突圍

輕松健康的上市歷程，并非個例，而是整個中國數字健康行業在資本、監管與生存壓力下集體掙扎的縮影。

從行業共性看，“盈利難”是普遍困境。無論是早期上市的水滴公司，還是背靠巨頭的平安好醫生，均曾或仍在長期虧損泥潭中跋涉。盡管輕松健康已實現賬面盈利，但利潤下滑、毛利率收縮的趨勢，揭示出其盈利質量的脆弱性。究其原因，數字健康行業服務鏈條長、用戶付費習慣培養周期長、合規成本高，導致規模增長難以轉化為穩固利潤。以健康服務為例，早期疾病篩查、健康科普等業務需要大量資源投入，但用戶付費意愿尚未完全激發，短期難以實現高回報。

監管收緊則重塑了行業游戲規則。近年來，從網絡互助業務全面關停，到《個人求助網絡服務平臺管理辦法》的出臺，政策紅線日益清晰，迫使行業玩家重新審視業務合規性，剝離或改造高風險板塊。輕松健康剝離“輕松籌”、水滴公司調整互助業務，均是順應監管趨勢的必然選擇。這種調整雖短期內會影響業務連續性，但從長期看，卻是行業規范化發展的必要步驟。

資本市場的理性回歸，也對數字健康企業提出了更高要求。過去，投資者或許會為“流量故事”“公益轉化”等概念買單，但如今更關注可持續的盈利能力、清晰的競爭壁壘和技術的真實賦能效果。輕松健康以“AI+健康”成功上市，反映了市場對新敘事的暫時性接納，但這份“認可”能否持續，最終仍需業績驗證。正如業內分析師所言：“上市不是終點，而是將企業置于更透明、更殘酷的審視之下，百億市值需要持續增長的業績、扎實的利潤和清晰的未來來維系。”

對于輕松健康而言，上市只是拿到了下一場競賽的入場券。如何在剝離“輕松籌”后，依靠“AI+健康”重構核心競爭力？如何將龐大的注冊用戶轉化為持續付費的活躍用戶？如何在控制成本的同時，提升健康服務與保險業務的協同效應？這些問題的答案，將決定其能否真正“健康”地活下去。

從行業視角看，輕松健康的轉型也為其他數字健康企業提供了參考：在合規框架下，技術創新是打破盈利困境的關鍵，而用戶價值的深度挖掘則是長期發展的核心。未來，隨著人口老齡化加劇、居民健康意識提升、政策支持力度加大，數字健康行業仍有廣闊發展空間。據弗若斯特沙利文數據，中國數字健康服務市場規模預計將從2024年的2215億元增至2029年的7068億元，復合年增長率達26.1%。但在這片藍海市場中，只有那些真正解決用戶痛點、具備核心技術壁壘、實現可持續盈利的企業，才能最終脫穎而出。

光環之下，更需扎實前行

上市首日的股價暴漲，為輕松健康鍍上了一層“光環”，但光環之下，仍有諸多挑戰亟待應對。剝離“輕松籌”后，公司失去了最具知名度和用戶基礎的業務，新的“AI+健康”故事雖有想象力，但尚未經過市場的長期檢驗。

對于楊胤和輕松健康團隊而言，接下來的路或許比上市前更艱難。如何持續加大AI技術研發投入，讓技術真正賦能健康服務與保險業務？如何優化用戶運營，提升活躍用戶數量與用戶粘性？如何在合規前提下，拓展新的業務增長點，如心理健康、慢病管理等細分領域？這些問題，考驗著管理層的戰略眼光與執行能力。

輕松健康的故事，也提出了一個超越其自身的命題：當互聯網企業剝離了最初積聚人氣、奠定品牌但可能“不賺錢”或“有風險”的初心業務后，其賴以生存的新內核究竟是什么？是更性感的科技概念，還是更扎實的服務價值？

答案或許需要時間來揭曉，但可以肯定的是，在數字健康行業的轉型浪潮中，只有那些堅守用戶價值、擁抱技術創新、順應監管趨勢的企業，才能在激烈的競爭中站穩腳跟，真正實現“健康”發展。對于輕松健康而言，上市只是一個新的開始，未來能否撐起百億市值，能否成為行業標桿，仍需用業績說話，用服務證明。