2025年，基金贏家的三大特點

2025年中國主動權益基金市場完成了一次真正意義上的“能力再定價”，超九成產品實現正收益，中位數收益接近30%，頭部產品收益甚至超過200%。但分化比收益本身更重要——這一年不是"所有人都賺錢"，而是"誰在對的時間、用對的方法，賺到了結構性的錢"。

據申萬宏源最新研報，從基金評價角度看，2025年呈現出三大核心變化：賽道選擇重新主導年度排名，調倉節奏比長期風格更重要，高換手、強主動的基金重新占優。這些變化背后，是A股市場典型的"N型結構行情"：年初科技、創新藥、新消費、港股主題全面爆發，二季度外部擾動加劇風險快速釋放，下半年在政策預期與中長期資金推動下市場重新走強。

行業層面的收益差異極大，有色金屬、通信、電子等行業全年漲幅居前，其中有色金屬以94.73%的漲幅領跑，通信行業連續第三年表現領先，漲幅達84.75%。而食品飲料下跌9.69%，首末行業收益差距達104.43%。這直接導致一個結果：2025年，基金是否"重倉對賽道"，幾乎決定了其全年排名區間。

對投資者而言，2025年驗證了主動管理的價值，但也凸顯了賽道擇時的重要性。上半年表現優異的產品中有31%在下半年跌至后20%，提示投資者需關注基金經理的靈活調倉能力，而非簡單用全年排名"封神"或"封殺"一只基金。

評價邏輯重構：從賽道紅利到能力分化

2025年標志著基金評價邏輯發生根本性轉變。如果說2022至2024年是主動權益基金的"信任修復期"，那么2025年則是一次真正的能力再定價之年。

萬得全A指數全年漲27.65%，滬深300漲17.66%。31個申萬一級行業中有29個取得正收益，但市場并非單邊碾壓一切的風格，而是提供了足夠多的賽道選擇。主動權益基金整體賺錢效應顯著回暖，96.85%的產品取得正收益，中位數收益率達29.81%。

報告指出，但真正拉開差距的是賽道貝塔。從統計結果看，高換手基金全年平均收益顯著高于低換手基金，上半年排名靠前的基金下半年出現明顯回落，"冠軍魔咒"依然存在，但不再是簡單均值回歸，而是賽道錯位的結果。這意味著，2025年不適合用單一年份收益評價"長期能力"，但非常適合用來判斷基金經理的交易與應變能力。

基金公司層面，能力分化開始顯現。在主動權益規模超過100億元的公司中，永贏基金、中航基金、財通基金、華商基金表現突出，算術平均業績均超過50%。其中永贏基金平均業績達56.76%，旗下永贏科技智選收益率高達233.29%。少有公司在全年四個季度業績都很靠前，表現相對均衡的包括華商基金和寶盈基金。一些中小規模公司在單一賽道上展現出極強爆發力，而平臺型公司雖然產品線齊全，但單品優勢不突出。

市場結構決定排名：行業收益差異創新高

2025年A股市場結構特征極為典型，這構成了決定基金成績的底層背景。年初科技、創新藥、新消費、港股主題全面爆發，二季度外部擾動加劇，風險快速釋放，下半年在政策預期與中長期資金推動下市場重新走強。

行業與主題之間的收益差異極大：

風格方面，大盤成長指數全年上漲37.88%，創業板指漲幅達69.36%，成為表現最優的寬基指數。

主動權益基金重倉的電子、電力設備行業全年分別上漲47.88%和41.83%，為基金貢獻顯著收益。而2024年表現靠前的銀行和非銀金融在2025年陷入相對劣勢，過去三年持續靠后的有色金屬則受貴金屬強勢表現成為收益率最高的行業。

這一結構性特征直接體現在績優基金的共同特征上。分析2025年業績靠前的基金發現，大多屬于科技主題基金，通過行業配置獲取了大量超額收益。

從收益貢獻看，通信、電子的貢獻程度顯著高于其他領域，成為頭部績優產品的重要收益來源。例如，永贏科技智選通過行業配置獲得25.23%的收益，選股貢獻180.56%；中航機遇領航行業配置貢獻23.84%，選股貢獻150.29%。

關鍵賽道與節奏把握：決勝的兩大維度

報告指出，從結果導向出發，2025年表現突出的主動權益基金，勝負關鍵在于兩個維度：是否把握住關鍵賽道，以及調倉節奏是否精準。

五大賽道主題機會輪番登場。貴金屬是貫穿全年的穩定機會，萬得貴金屬指數全年漲幅超過111%。葉勇、李孝華、吳國清、劉文哲等基金經理有效把握了這一機會，其中華富永鑫的李孝華保持100%的貴金屬持倉占比，全年收益達89.79%。這是"宏觀理解加組合執行力"的勝利，適合評估基金經理對長期邏輯的堅守能力。

創新藥在前三季度完成了典型的"估值修復加交易擁擠"過程，中證港股通創新藥指數漲118.52%。鄭寧、桑翔宇、梁福睿、金笑非等基金經理抓住了這波行情，其中中銀港股通醫藥前三季度收益達126.55%。但真正拉開差距的不是買沒買，而是"什么時候減"。三季度選擇適度減倉創新藥的鄭寧和金笑非在全年維度表現更優，而單純"死多頭"全年排名反而回落。

新消費與港股通消費是典型的上半年紅利。以泡泡瑪特、老鋪黃金為代表的新消費上半年分別上漲198%和322%，但下半年轉入下行。付娟、宋佳齡、吳遠怡等基金經理把握了上半年機會，其中吳遠怡在三季度顯著減持，使其產品全年收益達60.22%。這提示賽道基金不等于好基金，必須結合"階段勝率"來評價。

AI算力并非全年趨勢，而是集中在三季度完成主要漲幅，中證算力指數當季漲82.20%。任桀、王浩聿、韓浩、江山等基金經理在該階段快速提高倉位，其中永贏科技智選三季度收益達99.74%。新能源在9月至11月中旬強勢回歸，中證新能源指數區間漲幅達33.65%。黃潛軼、姚志鵬、鄭澄然等基金經理受益明顯，泰信現代服務業該區間收益達59.25%。

節奏把握的重要性在2025年尤為突出。長期風格標簽的解釋力明顯弱于調倉節奏。高換手基金全年平均收益顯著高于低換手基金，上半年排名靠前的基金下半年出現明顯回落。能在多個賽道切換并控制回撤的基金，更值得進入核心池。這一年的高收益必須結合節奏理解，否則不可復制。

市場回暖信號：新發規模與投資者偏好

2025年市場信心修復體現在新發市場的回暖。主動權益基金新發334只，規模合計1618.98億元，較2024年明顯回暖，結束了2022年以來連續多年的新發規模下降趨勢。有12只新產品首發規模超過20億元，招商均衡優選以49.55億元的首發規模居首。

從托管行看，招商銀行在產品數量和首發規模上占據優勢，有52只產品，規模合計290.91億元。基金公司中，易方達基金新發規模最大，達120.01億元。截止三季度，凈申購規模靠前的為永贏先進制造智選、中歐數字經濟等，凈申購金額均超過90億元。

新銳基金經理嶄露頭角。2025年涌現出一批表現突出的新銳基金經理，既包括聚焦熱門賽道的單林、任桀，也包括適度均衡的柯政、余懿，還有量化風格的孔憲政、劉瑋明。在中生代基金經理和老將中，劉元海、鄒立虎、李崟等在近兩年維持了良好的業績表現；郭瑋羚、劉健維、胡中原等中生代基金經理在2025年也保持在同類產品前列。

綜合來看，2025年是一個非常"適合做基金評價"的年份，因為行情提供了足夠多的賽道選擇，市場沒有單邊碾壓一切的風格，基金經理的"判斷—執行—修正"全流程被完整暴露。

申萬宏源表示，對投資者而言，不要簡單用2025年排名"封神"或"封殺"一只基金。高收益產品更適合作為能力觀察樣本，而非無腦長期配置。能在多個賽道切換、并控制回撤的基金，更值得進入核心池。展望2026年，建議在保留防守紀律性的前提下尋找進攻方向，通過多賽道分散布局提升組合抗風險能力，再通過階段性的適度重點配置來尋找進攻方向，避免集中右側配置帶來的回撤風險。