日元匯率與日美利差聯動性“脫鉤”

據相關財經風云（報道）如下，在過去半年里，日元匯率和日美利差之間那曾經“如膠似漆”的聯動性，就像一對鬧了別扭的小情侶，明顯被打破啦！這因果關系也來了個大反轉，從原來的“利率變動帶著匯率變動玩”，搖身一變成了“日元貶值拽著利率上升跑”。

日美長期利率差距正像縮水的毛衣一樣持續收窄。按常理出牌的話，外匯市場該上演日元升值、美元貶值的好戲，可現實卻是日元買盤像個害羞的小姑娘，遲遲不肯露面。為啥呢？原來市場擔心日本央行加息像個慢吞吞的小烏龜，落后于形勢，陷入“慢一拍（behind the curve）”的尷尬境地，這倒好，日本國內利率上升和日元貶值像兩個調皮蛋，齊頭并進。

截至 1 月 6 日，日本長期利率像個定了價的商品，是 2.095%（復利），美國長期利率則是 4.17%（同），日美長期利差為 2.075%。半年前，也就是去年 7 月初，這利差還在 2.9%左右晃悠呢，如今已收窄超過 0.8 個百分點，就像泄了氣的皮球。

再看看那反映市場通脹預期的 10 年期通脹保值債券的盈虧平衡通脹率（BEI），1 月 6 日，日本是 1.78%，美國是 2.27%。用固定利率債券收益率減去 BEI 算出來的實際利率，日本約為 0.32%，美國約為 1.9%，從 10 年期來看，日美實際利差為 1.58%。和半年前約 2.1%的水平比起來，實際利差也在“瘦身”。

過去半年，美國長期利率就像在平靜的湖面上劃船，名義和實際水平都在一定區間里晃悠，利差縮小主要是日本利率上升在“搗鬼”。日本政府積極的財政政策和日本央行的加息舉措，就像兩個小推手，推動了利率往上走。

在美國呢，受美聯儲（FRB）降息影響，長短期利差像吹氣球一樣不斷擴大。美國 2 年期與 10 年期國債收益率之差在 2024 年秋季擺脫負值（收益率曲線倒掛）后，一路“撒歡”，目前已擴大到 0.7 個百分點。

日美利差縮小會不會讓以前推動日元升值、美元貶值的關系“破鏡重圓”？有專家認為：“過去三年，由于日本央行加息滯后、國內物價意外上行，市場預期像變魔術一樣發生了變化，均衡點可能已經偏移啦。”但他也表示：“如果對日本央行‘慢一拍’的擔憂減弱、物價趨于穩定，日元匯率與日美利差的聯動關系仍有可能‘重歸于好’。未來，日美利差的縮小也有可能對日元貶值、美元走強形成制約。”

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