天下秀要“出A入H”？二次上市背后，藏著紅人經濟的虛火與困局

2026年初，天下秀數字科技（集團）股份有限公司（以下簡稱“天下秀”，證券代碼：600556）正式遞交H股上市申請。這家曾以“A股紅人經濟第一股”身份風光借殼登陸資本市場的公司，如今正試圖在港股尋找第二春。然而，與其說這是“國際化戰略”的高歌猛進，不如說是一場被業績下滑、現金流緊繃和平臺依賴癥逼出來的突圍。

財報數據顯示，天下秀的營收在2021年達到45.12億元的歷史高點后便持續走低，至2024年已回落至40.66億元；2025年前三季度實現營收27.34億元，同比再降10.2%。

利潤下滑則更為慘烈——即便不與2021年3.36億元的峰值對比，僅看最近兩年：2023年凈利潤為8096萬元，2024年驟降至4335萬元，降幅達46%；而2024年前九個月尚有6055萬元凈利潤，到2025年同期已縮水至3257萬元，再度下滑46.2%，連續兩年近乎“腰斬”。

值得注意的是，這還是在天下秀大幅壓縮行政開支、財務成本、銷售和營銷開支后的結果。

更令人憂心的是，天下秀的經營活動現金流已連續多個季度為負。截至2025年三季度末，其應收賬款高達19.68億元，占流動資產比重接近44%。一邊是品牌客戶回款周期不斷拉長，另一邊是向紅人及MCN機構預付或墊付的資金壓力居高不下，天下秀儼然成了紅人經濟鏈條中最“承重”也最脆弱的中間環節。

而它長期倚重的核心資產——WEIQ紅人營銷平臺，正面臨結構性挑戰。該平臺貢獻了公司超97%的收入，但其根基卻日益受制于外部生態的變動。天下秀的業務高度依賴微博、抖音、快手等超級內容平臺，尤其與微博關系緊密：雙方共同運營微博體系內唯一的官方紅人營銷平臺“微任務”，收入按五五比例分成，微博還額外支付固定運營支持費。這種深度綁定雖帶來短期穩定，卻也讓天下秀的命脈牢牢系于單一平臺的政策與流量分配之上，護城河看似寬廣，實則暗流洶涌。一旦平臺政策轉向、流量規則調整，或監管對關聯交易加強審查，天下秀的收入結構將面臨劇烈震蕩。

為了突圍，天下秀押注AI與出海。公司推出AIGC產品“靈感島”，宣稱能通過大模型實現智能紅人匹配、批量內容生成；同時在新加坡、東京、吉隆坡設立海外辦公室，試水TikTok、Instagram等國際社媒營銷。

但現實卻顯得骨感：2024年海外業務收入不足1800萬元，AI產品仍以免費策略為主，尚未形成有效變現路徑。研發投入雖有8062多萬元，卻不足營收的2%，遠低于真正技術驅動型企業的水平。所謂“AI賦能”，更多是概念包裝，而非利潤引擎。

更深層的問題在于，紅人經濟本身的紅利正在退潮。杭州直播基地空置率上升、主播時薪腰斬、網紅店鋪批量閉店……行業從“野蠻生長”進入“存量廝殺”。廣告主預算收縮，流量成本攀升，腰部紅人商業價值見頂，天下秀賴以生存的“撮合差價”空間被極致壓縮。曾經靠連接紅人與商家吃盡時代紅利的模式，如今正遭遇效率瓶頸與信任危機。

赴港上市，對天下秀而言，既是融資輸血的救命稻草，也是向國際市場講述新故事的最后機會。但資本市場早已不是六年前那個追捧“網紅概念股”的狂熱年代。港股投資者更看重可持續盈利、清晰的商業模式和真實的全球化能力。若H股募資僅用于填補應收賬款窟窿或維持低效擴張，而非真正構建技術壁壘、優化現金流結構、降低平臺依賴，那么這場“出A入H”的華麗轉身，恐怕只會是一次換場續命的表演。

紅人經濟或許仍有萬億規模的想象空間，但天下秀能否從“連接器”進化為“價值創造者”，才是決定它能否翻紅的關鍵。否則，再多的概念、再高的市占率，也不過是虛火一炬，照不亮前路。

圖源：微博