大A瘋狂，港股為什么不漲？

去年還擔(dān)心會(huì)不會(huì)有春季躁動(dòng)，4000點(diǎn)是不是頂部？

沒(méi)想到2026年開(kāi)年如此炸裂，上證指數(shù)十七連陽(yáng)，成交量今天也放到3.65萬(wàn)億，A股歷史最高成交，比2024年10月8日還高1611億元。

曾經(jīng)熟悉的牛市氛圍，又回來(lái)了...

板塊上，商業(yè)航天一飛沖天，核心標(biāo)的衛(wèi)星ETF（159206）封漲停。

周末，商業(yè)航天板塊再傳來(lái)炸裂消息，我國(guó)向國(guó)際電聯(lián)（ITU）集中提交超20萬(wàn)顆低軌衛(wèi)星頻軌申請(qǐng)。

券商點(diǎn)評(píng)，此次單星座申報(bào)規(guī)模較之前近10倍躍升，商業(yè)航天的戰(zhàn)略高度與產(chǎn)業(yè)空間進(jìn)一步擴(kuò)張，充分打開(kāi)市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射的遠(yuǎn)期總需求的想象空間。

應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)今天衛(wèi)星ETF（159206）大漲是有預(yù)期的，開(kāi)盤(pán)就漲了4個(gè)點(diǎn)。但萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，這竟然只是前菜，高開(kāi)后快速拉升，衛(wèi)星ETF竟然封漲停了。

同樣被帶起來(lái)的還有低空經(jīng)濟(jì)，通用航空ETF（159378）聚焦低空經(jīng)濟(jì)，屬于商業(yè)航天的應(yīng)用端，今天大漲9.36%。

產(chǎn)業(yè)鏈集體大漲，背后是資金對(duì)商業(yè)航天板塊的追逐。看下衛(wèi)星ETF的規(guī)模變化，去年11月中旬還只有14億元，上周五已經(jīng)是118億元，全市場(chǎng)首只破百億的衛(wèi)星ETF，不知道今天還有多少資金流進(jìn)來(lái)。

衛(wèi)星ETF（159206）和通用航空ETF（159378）都是永贏基金旗下的產(chǎn)品，馬年炒作馬斯克，永贏基金估計(jì)是這輪“馬斯克牛”的最大贏家。

我統(tǒng)計(jì)了下，

衛(wèi)星ETF、永贏高端裝備智選，聚焦商業(yè)航天，對(duì)應(yīng)Space X；

醫(yī)療器械ETF、港股醫(yī)療ETF，腦機(jī)接口含量超20%，對(duì)應(yīng)Neuralink；

科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF永贏（159141），是首只科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)AI ETF，匯聚了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板AI產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，其中有不少是AI應(yīng)用，今天大漲6.44%。

永贏先進(jìn)制造智選、通用航空ETF，分別聚焦人形機(jī)器人、飛行汽車，對(duì)應(yīng)Tesla（特斯拉）。

馬斯克商業(yè)帝國(guó)對(duì)應(yīng)方向，永贏基金基本都有布局，這前瞻性也是沒(méi)誰(shuí)了~

說(shuō)回行情，

十七連陽(yáng)，成交量歷史新高，這么強(qiáng)的春季躁動(dòng)還真沒(méi)見(jiàn)過(guò)。

參考這篇文章，我們之前總結(jié)春季躁動(dòng)行情時(shí)說(shuō)過(guò)，把這輪春季躁動(dòng)行情定義為“挖坑后的補(bǔ)漲行情”，上漲點(diǎn)位可能是之前下跌點(diǎn)位的1.4-1.7倍。

這輪行情，從4034最低跌到3816，跌了218點(diǎn)。又從3816漲到4168，漲了352點(diǎn)。

352 / 218 - 1 = 1.6

上漲點(diǎn)位是之前下跌點(diǎn)位的1.6倍，從春季躁動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，可能已經(jīng)差不多。當(dāng)然，考慮到當(dāng)前行情這么強(qiáng)，也不排除破紀(jì)錄的可能。

一切皆有可能，就當(dāng)是給大伙提個(gè)醒~

二是中長(zhǎng)期行情的角度。

看估值，

進(jìn)一步拉升后，上證指數(shù)的PE來(lái)到了17.14倍，過(guò)去10年估值百分位是100%。意思是，這是過(guò)去10年估值的最高水平。

不過(guò)，對(duì)標(biāo)2015年的話，還有一定空間。2015年牛市中，上證指數(shù)PE最高到過(guò)22.98倍。

看股債性價(jià)比，

這是我們最關(guān)注的一個(gè)核心指標(biāo)。之前一直說(shuō)，PE高不用太擔(dān)心，現(xiàn)在的市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率比前幾年大幅降低，估值也應(yīng)該水漲船高。

關(guān)鍵是看“股債性價(jià)比”，這是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，衡量股市相對(duì)債市的性價(jià)比，前幾輪牛市頂部，股債性價(jià)比都跌到過(guò)“危險(xiǎn)值”下方，到那時(shí)可能才是市場(chǎng)比較危險(xiǎn)的時(shí)候。

現(xiàn)在再看這個(gè)指標(biāo)，雖然從之前的“平均值”附近進(jìn)一步下跌了，但還在“危險(xiǎn)值”上方，預(yù)示著“即使大漲，股市相對(duì)債市仍有性價(jià)比”。

總結(jié)起來(lái)，

就看你怎么理解了，從“春季躁動(dòng)”的短期角度來(lái)說(shuō)，已經(jīng)到了該注意風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，畢竟短期內(nèi)也漲太多了；從“股債性價(jià)比”的中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，股市還很有性價(jià)比。

02

也說(shuō)說(shuō)港股，

和A股的熱火朝天相比，港股冷的可憐。上周，恒生指數(shù)跌了0.41%，在全球重要股指中排名倒數(shù)第一。

當(dāng)然，開(kāi)年第一個(gè)交易日沒(méi)那么冷。1月2日，恒生指數(shù)漲了2.76%，那也是冠絕全球的存在，只是沒(méi)想到后面反差這么大...

港股為什么不漲呢？

中金的研報(bào)提供了一個(gè)不錯(cuò)的視角，概括起來(lái)：這輪行情的本質(zhì)還是“過(guò)剩流動(dòng)性”追逐“稀缺回報(bào)資產(chǎn)”，但這些稀缺回報(bào)資產(chǎn)在港股上市的不多，港股因此缺席這輪行情。

先看下恒生指數(shù)成分股上周漲跌幅：

1）醫(yī)藥大漲，這和“腦機(jī)接口”概念對(duì)得上。

2）房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、資源股也大漲。這同樣對(duì)得上，A股中的保險(xiǎn)、資源股也是漲的。至于地產(chǎn)，港股漲的地產(chǎn)股很多在A股也沒(méi)有對(duì)應(yīng)標(biāo)的。

3）銀行、互聯(lián)網(wǎng)等下跌較多。A股銀行上周也是跌的，互聯(lián)網(wǎng)在A股則沒(méi)有映射。

也就是說(shuō)，港股上周下跌，主要是受銀行、互聯(lián)網(wǎng)等和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性比較大的板塊拖累。

背后的原因嘛，主要還是孱弱的經(jīng)濟(jì)基本面。

另外就是資金方面的原因，

港股是離岸市場(chǎng)，海外流動(dòng)性變化對(duì)港股有重要影響。去年12月以來(lái)，十年期美債利率小幅上行，從4%漲到4.19%，也壓制了港股的表現(xiàn)。

內(nèi)地南下資金，經(jīng)過(guò)2025年的持續(xù)大額流入后，于10月上旬開(kāi)始明顯走弱。期間，伴隨著港股和恒生科技的大幅回調(diào)。

姥姥不疼，舅舅不愛(ài)，外資和內(nèi)地南下資金一起撤火，港股最近幾個(gè)月就走的比較弱。

還有就是港股自身的原因。

其一，狂發(fā)IPO。2025年，港股IPO累計(jì)募資2858億港元，位居全球交易所首位。

其二，經(jīng)過(guò)持續(xù)3年的修復(fù)后，港股紅利相對(duì)A股紅利的優(yōu)勢(shì)基本消失。這導(dǎo)致港股紅利最近也持續(xù)回調(diào)，沒(méi)能在港股整體頹勢(shì)時(shí)拉一把指數(shù)。

至于港股和A股如何選？

中金的判斷是，2025年是信用修復(fù)，2026年是信用震蕩放緩，2026年政策的對(duì)沖效果會(huì)比2025年弱，換言之，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面不要抱太大希望。

關(guān)鍵還是看產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在這個(gè)大前提下，A股表現(xiàn)可能會(huì)比港股強(qiáng)。

不過(guò)，中金也說(shuō)了，港股的紅利、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)是A股稀缺標(biāo)的，具有不可替代的配置價(jià)值，盡管這些板塊短期不在市場(chǎng)興奮點(diǎn)上，但長(zhǎng)期仍值得關(guān)注，和A股的科技硬件、周期、制造等具有互補(bǔ)關(guān)系。

總結(jié)起來(lái)，中金認(rèn)為港股在2026年表現(xiàn)可能不如A股好。主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面不行，港股資金面也弱。

但咋說(shuō)呢，

畢竟是說(shuō)可能跑輸A股，而不是說(shuō)下跌。再者，羅列的這些理由也都是明牌，也反映到了行情中，港股這輪表現(xiàn)落后，恒生科技指數(shù)跌了3個(gè)月，跌了20%，跌到年線附近。

過(guò)去3年的數(shù)據(jù)也表明，短期內(nèi)跌20%對(duì)恒科來(lái)說(shuō)算是調(diào)整比較充分。一動(dòng)不如一靜，有時(shí)候“耐心”可能是比“判斷對(duì)”更重要的投資品質(zhì)。

最后的話：

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