消費(fèi)行業(yè)也是周期的

　　消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)不可回避的話(huà)題，有兩個(gè)因素：第一，官方在會(huì)議中明確提到了“投資與消費(fèi)將在2026年回暖”“刺激消費(fèi)”等講法，那么，A股必然會(huì)有體現(xiàn)。第二，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)有期待，也有誤區(qū)。很明顯2025年，以白酒為首的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊是落后于市場(chǎng)的，總是期待能有熊轉(zhuǎn)牛；但我們也注意到了，管理層提到的消費(fèi)，實(shí)際上是服務(wù)型消費(fèi)升級(jí)的機(jī)會(huì)（在《手把手教會(huì)政策解讀的方法》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405250178755199063中，玉名有過(guò)詳解，今兒就不贅述了）。

消費(fèi)行業(yè)也是周期的

　　過(guò)去總有人說(shuō)，A股市場(chǎng)只有兩類(lèi)資產(chǎn)，茅臺(tái)，以及其他。實(shí)際上，沒(méi)有個(gè)股可以超越周期的，哪怕是行業(yè)弱周期可以度過(guò)，那么經(jīng)濟(jì)大周期，全球大環(huán)境的因素呢？其實(shí)，之所以人們的情緒會(huì)膨脹，就是源于周期就是悲觀與樂(lè)觀的極致體現(xiàn)，而恰恰就是極度樂(lè)觀之后導(dǎo)致了隨后的跳水。周期上行，是供給小于需求，要么產(chǎn)能和庫(kù)存不足，要么需求出現(xiàn)暴漲，或者同時(shí)作用。外在表現(xiàn)是價(jià)格不斷升高。在新的高點(diǎn)價(jià)格下，需求受到抑制，以達(dá)成新的動(dòng)態(tài)平衡。當(dāng)價(jià)格不再上漲時(shí)，其新的上行平衡就已經(jīng)形成了。周期也達(dá)到了高點(diǎn)。

　　周期下行，是供給大于需求，要么產(chǎn)能和庫(kù)存過(guò)剩，要么需求出現(xiàn)萎縮，或者同時(shí)作用。外在表現(xiàn)是價(jià)格不斷下跌。在新的低點(diǎn)價(jià)格下，需求得到釋放，以達(dá)成新的動(dòng)態(tài)平衡。當(dāng)價(jià)格不再下跌時(shí)，其新的下行周期平衡就已經(jīng)形成了。周期也達(dá)到了低點(diǎn)。所以，周期性危機(jī)并不可怕，加以利用就好。不過(guò)這里面要注意，周期是有慣性的，當(dāng)股民看到危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，其實(shí)危機(jī)早已發(fā)酵很久了。比如說(shuō)病來(lái)如山倒，病去如抽絲；其實(shí)病之前，也是有一段時(shí)間的潛伏期，不是不存在，只是沒(méi)被發(fā)現(xiàn)而已，最終量變成了質(zhì)變，體現(xiàn)出來(lái)了。

　　比如說(shuō)白酒行業(yè)的危機(jī)，絕不是2025年出現(xiàn)的，真正筑頂是來(lái)自于2021年的。茅臺(tái)這輪周期上升，搞了一堆的衍生品，實(shí)際上這些都是飛天的影子，如果飛天主體不行了，這些衍生品，都會(huì)縮量，甚至直接砍掉的。類(lèi)似生肖，系列酒也是衍生的需求，上次的茅臺(tái)的危機(jī)，系列酒的營(yíng)收就是從2012年是24億，減少為2014年的9億。白酒行業(yè)的上市公司，三季度一共1227億的利潤(rùn)，其中，茅臺(tái)一家占了646億的利潤(rùn)，占比達(dá)到了52.6%。一般占比超過(guò)50%，就是整個(gè)行業(yè)里具有決定性的力量了。

　　2012年的茅臺(tái)的危機(jī)恢復(fù)是5年時(shí)間，那是源于2012年的危機(jī)之前，在茅臺(tái)1-2萬(wàn)多噸的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，而且價(jià)格上漲只持續(xù)了2年左右，囤積程度很小。但是這次不同了，產(chǎn)能是在4-5萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，在價(jià)格2000-3000元價(jià)位上，持續(xù)了8年時(shí)間的上漲，這個(gè)囤積的風(fēng)險(xiǎn)程度，遠(yuǎn)大于上次的危機(jī)。如今想指望一兩年的就能消化掉，這是不可能的，所以這一波白酒去庫(kù)存的壓力是很大的。

　　請(qǐng)注意地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與白酒的同步。日本1991年地產(chǎn)跳水開(kāi)始，烈酒同步筑頂，隨后經(jīng)濟(jì)走弱，高度酒低迷。烈酒市場(chǎng)用12年時(shí)間跌掉一半銷(xiāo)量，核心原因是“公司報(bào)銷(xiāo)消失+家庭縮表+人口萎縮”三連擊。具體來(lái)看，泡沫期靠房地產(chǎn)、金融公司“夜總會(huì)報(bào)銷(xiāo)”撐起的威士忌、高級(jí)清酒需求，1992年起一夜蒸發(fā)。房貸變成負(fù)資產(chǎn)，酒類(lèi)支出彈性最大，最先被擠出。1991年日本25-39歲男性（核心酒客）人口見(jiàn)頂，之后每年減少1%以上；到2003年累計(jì)少了460萬(wàn)人。我們不會(huì)復(fù)制，但邏輯是類(lèi)似的，高價(jià)白酒的商務(wù)宴請(qǐng)需求驟降，這也是導(dǎo)致供需矛盾的主因。那么，消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)自于哪里呢？接下來(lái)，我們做一個(gè)梳理。