億緯鋰能再闖上市：300億港元豪賭，能否破解增長與盈利的困局？

撰稿|何威

來源|貝多商業(yè)&貝多財經

招股書失效三天后便再度遞表，億緯鋰能正在用行動證明，其闖蕩港交所的決心與沖向海外的緊迫感同等重要。

2026年1月2日，惠州億緯鋰能股份有限公司（以下簡稱“億緯鋰能”）二次向港交所遞交上市申請，擬募集高達300億港元。

這距離其2025年6月首次遞表招股書失效僅三天，看似是流程的延續(xù)，實則是在行業(yè)供需逆轉、競爭格局重構與技術路線分岔的關鍵節(jié)點，公司為維系自身戰(zhàn)略所進行的一場不容有失的“輸血”與“對賭”。

一、業(yè)績增長背后的“失血”

2025年三季度鋰電行業(yè)迎來結構性回暖，這一窗口期為億緯鋰能二次赴港遞表創(chuàng)造了有利的市場環(huán)境。

2025年三季度，中國磷酸鐵鋰行業(yè)復蘇態(tài)勢明顯，動力電池前三季度裝車量達402.6GWh，同比增長62.7%，占總裝車量的81.5%；儲能市場更是實現爆發(fā)式增長，三季度單季中國儲能鋰電池出貨量165GWh，同比增長65%，前三季度累計出貨430GWh，已超過2024年全年總量的30%。

在行業(yè)紅利帶動下，億緯鋰能2025年三季度表面業(yè)績十分亮眼。前三季度，公司營業(yè)收入達450.02億元，同比增長32.17%；第三季度單季營收168.32億元，同比增長35.85%，創(chuàng)單季歷史新高。

業(yè)績增長的背后，是儲能與動力雙業(yè)務線的協(xié)同發(fā)力，其中儲能業(yè)務更實現了突破性躍升。前三季度，公司儲能電池出貨量達48.41GWh，同比增長35.51%，首次超越動力電池成為公司體量最大的業(yè)務支柱。

與此同時，動力電池業(yè)務同樣表現亮眼，延續(xù)高速增長態(tài)勢。2025年前三季度，動力電池出貨量達34.59GWh，同比大幅攀升66.98%。這份增長不僅是規(guī)模上的擴張，更源于客戶結構持續(xù)優(yōu)化（新增合資及新勢力客戶）、配套車型進一步拓寬帶來的發(fā)展質量躍升。

但光鮮數據背后，“增收不增利”的悖論十分突出。2025年前三季度，公司扣非歸母凈利潤僅19.37億元，同比下滑22.51%；其中第三季度扣非歸母凈利潤同比下滑22.04%，核心盈利能力持續(xù)承壓。

首當其沖的是出貨量第一的儲能業(yè)務，它其實早已深陷“利潤沼澤”。雖然儲能電池出貨量領先，但行業(yè)內的價格戰(zhàn)打得異常慘烈，產品均價持續(xù)走低，2025年前三季度儲能電池單價約0.35元/Wh，毛利率僅11.2%，是公司所有產品中最低的。對此公司也坦言，儲能業(yè)務在一、二季度盈利承壓，直到三季度才“預計環(huán)比會有修復” 。

除了儲能業(yè)務，動力電池業(yè)務的盈利壓力同樣不容小覷。當前新能源汽車行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈，車企成本壓縮目標普遍超10%，還多采用多供應商策略增強議價權，億緯鋰能難以擺脫被動降價的局面。疊加市場份額波動的影響，動力電池業(yè)務曾是核心增長引擎，如今已逐漸對整體盈利形成明顯抑制，成為利潤增長的拖累項。

盈利承壓的同時，公司財務壓力也在持續(xù)加大，資金缺口已成為發(fā)展的重要瓶頸。截至2025年三季度末，總負債攀升至738.6億元，資產負債率升至63.47%，遠超行業(yè)平均水平，且有息負債規(guī)模龐大，創(chuàng)歷史新高。

正是在此背景下，億緯鋰能趁行業(yè)回暖之際啟動二次赴港遞表，尋求外部資源以緩解資金壓力。

二、大圓柱與海外產能的“雙重加注”

面對國內市場增長遇阻、盈利陷入困境的雙重壓力，億緯鋰能將大圓柱電池視作技術突圍的核心抓手，同時加碼海外產能布局，試圖通過這兩項關鍵舉措實現破局。

大圓柱電池的獨特競爭力，源于“標準化”與“原位升級”兩大顛覆性理念。它的標準化尺寸能讓制造效率提升至方形電池的10倍，還能像樂高積木一樣靈活組合，適配不同電壓平臺；更關鍵的是“固定尺寸+多元化學體系”的特性，車企不用改動電池包設計，就能把電芯材料從三元升級到半固態(tài)，研發(fā)周期直接從12-18個月壓縮到3-6個月，這對急于技術迭代的車企來說，無疑是巨大的吸引力。

億緯鋰能的技術押注并非盲目冒險，底氣源于與全球頂級車企的深度綁定。公司已成為寶馬集團新世代（Neue Klasse）車型的官方核心電池供應商，寶馬全面轉向46毫米直徑（95/120毫米高度）大圓柱技術的決策具有強烈行業(yè)示范效應；同時，其46系大圓柱路線與特斯拉4680同屬大圓柱技術賽道，是全球大圓柱產業(yè)化的重要參與者與技術競爭者。

通過綁定寶馬這一燈塔客戶，并以46系大圓柱路線布局特斯拉4680所在的前瞻技術賽道，億緯鋰能不僅鎖定了高端訂單，更向市場證明了其在大圓柱領域的領先地位。截至2025年上半年，其大圓柱電池已累計配套超6萬臺車。

技術優(yōu)勢要轉化為實實在在的業(yè)績，離不開產能的硬核支撐。億緯鋰能正加速推進大圓柱電池產能布局。國內荊門工廠預計2026年實現滿產，沈陽工廠第二產線已納入規(guī)劃；海外匈牙利30GWh大圓柱電池項目也已開工建設，目標2027年投產。

但即便手握技術和產能兩張牌，大圓柱電池這條賽道并非一片坦途。2025年1-8月圓柱電芯在中國市場的配套占比僅為1.0%，方形電芯以98.6%的份額占據絕對主導，大圓柱路線的成功高度依賴寶馬等車企相關量產車型成為爆款。

從成本投入來看，新產線產能爬坡速度慢，且需要砸下巨額資本，2025年前三季度公司資本開支達74.58億元，同比猛增82.35%，在建工程規(guī)模飆升至132.85億元；此外，高端需求目前嚴重依賴少數前瞻性車企。

大圓柱能否如億緯鋰能高管預測的占據未來一半市場，仍需時間檢驗。

而在國內電池產能過剩、競爭越來越激烈的背景下，出海建廠早就不是可選項，而是企業(yè)活下去、做強的必選項，更是像億緯鋰能這樣的二線龍頭，擠進全球玩家行列的關鍵一步。

基于這一戰(zhàn)略考量，億緯鋰能此次二次赴港遞表募資，對資金用途作出精準調整，剔除馬來西亞三期項目計劃，將核心募資全額聚焦匈牙利30GWh大圓柱動力電池項目。該項目總投資不超過99.71億元，選址匈牙利德布勒森西北工業(yè)區(qū)，緊鄰寶馬德布勒森工廠，預計2027年建成投產，投產后優(yōu)先為寶馬配套供貨，遠期進一步覆蓋奔馳等歐洲主流車企。

然而，這場錨定歐洲市場的產能豪賭，背后暗藏著高杠桿運營的巨大壓力。截至2025年三季度末，億緯鋰能資產負債率已升至63.5%，顯著高于同業(yè)龍頭寧德時代（61.27%），有息負債規(guī)模達254.5億元，年利息支出6.4億元，對利潤形成明顯侵蝕。

在這樣的資金鏈緊繃狀態(tài)下，將巨額資金押注于兩項重資產海外工程，進一步推高了財務杠桿，極大考驗公司的資本管理與風險控制能力。

三、募資之后，如何穿越行業(yè)嚴冬？

綁定寶馬的大圓柱電池，能否憑借其宣稱的高能量密度和快充性能，真正實現顯著高于現有產品的毛利率？海外藍圖能否照進現實？儲能業(yè)務能否通過超大容量電芯等技術優(yōu)勢，提升產品附加值，而不僅僅是依賴低價搶市場？

這一連串的疑問背后，是億緯鋰能在行業(yè)調整期的艱難突圍。

在國內市場，億緯鋰能需要直面寧德時代、比亞迪兩座“大山”，其中寧德時代的全方位壓制最為直接且致命。2025年1-10月，寧德時代以38.1%的全球動力電池市場份額穩(wěn)居第一，裝機量355.2GWh，同比增長36.6%；而億緯鋰能同期裝機量僅24.6GWh，市場份額2.6%、排名第九，雙方體量差距懸殊。

這種差距在盈利能力上進一步放大。2025年前三季度，寧德時代毛利率達25.31%、凈利率18.47%，均遠超行業(yè)平均水平；而億緯鋰能毛利率僅15.95%，凈利率6.61%，且歸母凈利潤同比下降11.70%，盈利能力差距的核心源于規(guī)模效應與供應鏈掌控力的懸殊。

寧德時代憑借覆蓋全球的13個國內生產基地和多個海外工廠，構建了極強的規(guī)模優(yōu)勢，再加上垂直整合的供應鏈體系和長期鎖定的原材料長協(xié)訂單（如2025年5月與湖北萬潤簽訂的132.31萬噸磷酸鐵鋰長協(xié)），形成了極深的成本護城河。這使得在價格敏感的中低端市場，億緯鋰能根本不具備正面抗衡的能力。

面對這樣的市場格局，技術突圍成了億緯鋰能的必然選擇，而大圓柱電池正是其押注的核心賽道。公司的46系大圓柱電池已配套寶馬新世代車型，不過行業(yè)標桿特斯拉的4680電池尚且面臨量產瓶頸，億緯鋰能后續(xù)的規(guī)模擴張與成本控制同樣是巨大考驗。

反觀寧德時代在技術布局上呈現全面領先態(tài)勢：其麒麟電池于2022年6月23日發(fā)布，采用第三代CTP技術與三元體系，系統(tǒng)能量密度達255Wh/kg，體積利用率提升至72%，可支持整車續(xù)航突破1000公里，核心參數均為官方公開數據 ；第一代神行超充電池于2023年8月16日發(fā)布，作為全球首款量產4C磷酸鐵鋰電池，實現常溫10分鐘充電80%、續(xù)航超700公里的高效補能表現 ；2025年4月21日推出的第二代神行超充電池更進一步，以12C峰值充電倍率、1.3兆瓦峰值功率達成“充電5分鐘、續(xù)航520公里”的行業(yè)突破，即便-10℃低溫環(huán)境下也能15分鐘充至80%SOC。

此外，寧德時代CTC（電池車身一體化）技術通過電芯與車身、底盤的深度集成，助力整車續(xù)航突破1000公里，百公里電耗降至12度以下，與智能滑板底盤技術形成協(xié)同優(yōu)勢。多技術路線并行推進的格局，從能量密度、補能效率、整車適配性及全溫域性能等維度，對行業(yè)同行形成全方位技術壓制。

既然國內市場難尋突破空間，海外建廠自然成了億緯鋰能突圍的重要方向，但這條出海之路仍挑戰(zhàn)重重。

LG新能源、松下、三星SDI等日韓巨頭，在三元高鎳圓柱電池領域積淀深厚。三星SDI的46系圓柱電池采用高鎳NCA正極與硅碳復合負極技術，2025年3月實現量產并與KGM達成聯(lián)合開發(fā)合作；LG新能源、松下更是特斯拉、寶馬等國際頭部車企的長期供應商，憑借穩(wěn)定的交付能力與高品牌認可度，牢牢占據供應鏈核心位置。

盡管日韓企業(yè)在磷酸鐵鋰（LFP）技術布局上起步較晚，現階段仍受制于供應鏈配套不完善、工藝成熟度不足，成本控制面臨明顯挑戰(zhàn)，但技術追趕的節(jié)奏已全面提速：LG新能源率先形成“中國南京+美國密歇根”雙基地LFP量產能力；三星SDI則將美國印第安納州工廠LFP電池量產時間提前至2025年底，產品主攻北美儲能市場。

在此背景下，億緯鋰能要撬動日韓廠商長期綁定的客戶資源與本地化產能優(yōu)勢，打破現有市場格局的難度不言而喻。

雪上加霜的是，中國同行的“海外內卷”更讓其腹背受敵。前有寧德時代在歐洲的產能規(guī)劃（德國14GWh+匈牙利100GWh，其中一期34GWh擬2026年初投產+西班牙50GWh基地2024年11月奠基）遠超億緯鋰能，僅匈牙利基地的規(guī)劃產能就已是億緯鋰能匈牙利德布勒森30GWh大圓柱電池項目的三倍多，形成了明顯的規(guī)模壓制 ；后有國軒高科摩洛哥20GWh基地已于2025年5月21日啟動建設，中創(chuàng)新航等國內二線動力電池廠商也在歐洲（如葡萄牙15GWh基地2025年2月動工）、東南亞加速跑馬圈地，進一步擠壓億緯鋰能的市場空間 。

四、結語

億緯鋰能的二次遞表，是中國鋰電行業(yè)從“野蠻生長”的產能競賽，步入“精耕細作”的價值競爭階段的縮影。對于身處行業(yè)第二梯隊領頭羊位置的億緯鋰能而言，這300億港元不僅是一筆“輸血”資金，更是為其昂貴的技術卡位和全球落子計劃購買的“燃料”和“時間”。

其最終能否成功，不僅取決于資本是否到位，更取決于公司能否在激烈的技術競賽中保持領先，在復雜的全球運營中管控風險，最終將沉重的資本開支轉化為堅實的產品溢價和股東回報。

這條路，注定道阻且長。