舍得酒業(yè)：老酒筑基、場景破局，白酒巨頭的多維轉(zhuǎn)型突圍戰(zhàn)

當白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，消費需求升級與市場競爭加劇的雙重壓力下，舍得酒業(yè)（600702.SH）正以“老酒戰(zhàn)略”為核心，疊加場景創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型與治理優(yōu)化的多維布局，探尋穿越周期的發(fā)展路徑。2025年以來，公司業(yè)績拐點顯現(xiàn)、百億元酒旅項目啟動、環(huán)保工程沖刺投運，一系列動作勾勒出這家“川酒六朵金花”企業(yè)的轉(zhuǎn)型藍圖。截至2026年1月7日，公司股價報收57.23元，總市值190.44億元，機構(gòu)給出的綜合目標價69.83元，預示著22%的上漲空間，背后是對其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效的期待。2025年以來，舍得酒業(yè)在行業(yè)調(diào)整中展現(xiàn)出經(jīng)營韌性，業(yè)績拐點特征日益清晰。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.02億元，同比下降17.0%；歸母凈利潤4.72億元，同比下降29%，但細分數(shù)據(jù)呈現(xiàn)積極變化：第三季度營收同比降幅較上半年大幅收窄，第二季度歸母凈利潤同比激增139.5%，標志著公司經(jīng)營已觸底回升。

業(yè)績筑底回升：拐點信號顯現(xiàn)，盈利質(zhì)量優(yōu)化

盈利質(zhì)量的改善成為重要亮點。2025年前三季度，公司毛利率提升至62.09%，同比增加1.49個百分點，凈利率也呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，這得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與精益管理成效。費用管控方面，管理費用同比下降13.07%，有效對沖了營收下滑帶來的利潤壓力。現(xiàn)金流層面，2025年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長427.77%，主營業(yè)務“造血”能力顯著增強，為后續(xù)發(fā)展提供了堅實支撐。

產(chǎn)品矩陣的協(xié)同發(fā)力是業(yè)績回暖的核心動力。公司堅持“沱牌+舍得”雙品牌戰(zhàn)略，“舍得”系列主攻次高端市場，“沱牌”系列深耕大眾賽道，形成全價格帶覆蓋。2025年上半年，中高檔酒實現(xiàn)收入19.73億元，毛利率高達76.82%；普通酒收入4.45億元，同比增長15.86%，其中沱牌特級T68在高線光瓶酒市場表現(xiàn)亮眼，動銷持續(xù)向好。渠道端優(yōu)化成效顯著，通過建立共享倉庫、降低經(jīng)銷商打款門檻等舉措，至2025年第二季度末渠道庫存已回落至合理水平，經(jīng)銷商數(shù)量較2023年末增加154家，渠道信心逐步恢復。

場景創(chuàng)新突圍：從酒旅融合到產(chǎn)品迭代，重構(gòu)消費生態(tài)

面對行業(yè)同質(zhì)化競爭，舍得酒業(yè)以場景創(chuàng)新為突破口，構(gòu)建“產(chǎn)品+體驗”的消費生態(tài)。其中，總投資100億元的“舍得·東方地中海”酒旅融合項目成為轉(zhuǎn)型重頭戲，該項目由公司聯(lián)合射洪市政府與Club Med共同打造，計劃2029年建成，涵蓋“生態(tài)舍得”“歲月舍得”等五大體驗板塊，旨在實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+文化+旅游”的深度融合。

與多數(shù)酒企“酒廠+旅游”的簡單疊加不同，舍得的酒旅融合更注重內(nèi)涵協(xié)同。依托成渝經(jīng)濟圈1小時交通圈的區(qū)位優(yōu)勢，項目將唐朝泰安作坊、明清窖池遺址等工業(yè)遺產(chǎn)轉(zhuǎn)化為旅游資源，2024年沱牌舍得文化旅游區(qū)接待游客已超20萬人。通過引入專業(yè)文旅運營團隊，破解酒企跨界文旅的運營能力短板，同時避免房地產(chǎn)依賴，探索可持續(xù)商業(yè)模式，試圖破解“酒旅分離”的行業(yè)困局。

產(chǎn)品創(chuàng)新同步跟進消費趨勢迭代。2025年8月推出的低酒度暢飲型老酒“舍得自在”，定價329元主打“輕負擔、更醇柔”，上市36小時訂單量超1.2萬單，多次售罄補貨，精準把握了低度化飲酒潮流。電商渠道的差異化布局成效顯著，2025年前三季度電商銷售收入達4.50億元，同比增長近40%，且核心大單品占比不足20%，有效避免了線上線下價格沖突。從低度新品到線上渠道，公司正以多維度創(chuàng)新激活消費需求。

綠色轉(zhuǎn)型加碼：環(huán)保工程落地，ESG價值凸顯

在“雙碳”目標引領下，綠色轉(zhuǎn)型成為舍得酒業(yè)的重要戰(zhàn)略支點。總投資3.9億元的魏家營廢水處理中心進入投運倒計時，預計2026年1月建成使用，近期日處理廢水能力12000噸，遠期可達18000噸，不僅將處理公司自身生產(chǎn)生活廢水，還將承接園區(qū)企業(yè)污水處理任務。

該項目展現(xiàn)出鮮明的技術創(chuàng)新與資源循環(huán)特征：采用“池上集成”模式節(jié)省6500平方米占地，AI智慧控制系統(tǒng)讓藥劑投加響應速度提升300倍；配套的沼氣提純系統(tǒng)年可生產(chǎn)1000萬立方米生物天然氣，減少二氧化碳排放19500噸，污泥干化處理后實現(xiàn)無害化、資源化利用。項目已通過世界銀行專家組評審，入選世界銀行中國可再生能源促進項目，彰顯了國際社會對其綠色發(fā)展模式的認可。

綠色發(fā)展理念已滲透至生產(chǎn)全鏈條。在舍得生態(tài)釀酒工業(yè)園內(nèi)，288座白酒庫實現(xiàn)生態(tài)貯酒，智慧包裝中心推動材料循環(huán)利用，生態(tài)制曲中心實現(xiàn)全流程自動化生產(chǎn)。通過構(gòu)建“廢水處理-沼氣提純-清潔能源利用”的閉環(huán)體系，公司不僅筑牢了環(huán)保底線，更以綠色轉(zhuǎn)型提升品牌價值，為老酒戰(zhàn)略提供了堅實的生態(tài)支撐。

治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化：人事穩(wěn)定賦能，戰(zhàn)略執(zhí)行落地

完善的公司治理是戰(zhàn)略落地的保障。2025年12月，舍得酒業(yè)聘任46歲的劉強為職工代表董事，其具備豐富的財政金融管理經(jīng)驗，將進一步優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)。從高管團隊來看，15位核心董事及高級管理人員平均年齡49歲，年薪酬總額1726.63萬元，平均薪酬182.06萬元，其中董事長蒲吉洲年薪270.17萬元，核心團隊穩(wěn)定性與專業(yè)性兼具。

近一年來，公司董監(jiān)高變更5人次，包括副總裁、首席財務官、董事等關鍵崗位的有序調(diào)整，既保持了戰(zhàn)略的連續(xù)性，又注入了新鮮血液。管理層在行業(yè)調(diào)整期展現(xiàn)出清晰的戰(zhàn)略定力：堅持老酒戰(zhàn)略不動搖，持續(xù)推進渠道優(yōu)化與庫存去化，同時加碼場景創(chuàng)新與綠色轉(zhuǎn)型，多舉措推動公司穿越行業(yè)周期。

行業(yè)展望與風險提示

白酒行業(yè)正處于深度調(diào)整期，但長期發(fā)展韌性不改。2016-2023年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入復合增長率達9.8%，隨著擴大內(nèi)需政策推進與消費信心恢復，行業(yè)復蘇可期，次高端價格帶仍是結(jié)構(gòu)升級的重要方向，舍得酒業(yè)有望憑借品牌底蘊與戰(zhàn)略布局率先受益。

機構(gòu)預測顯示，公司2025-2027年歸母凈利潤將持續(xù)增長，分別達到5.04億元、6.21億元和7.71億元，同比增長率分別為45.58%、23.34%和24.25%，營收也將逐步恢復正增長。當前公司市盈率（TTM）為127.90倍，隨著業(yè)績改善，2025-2027年對應PE將降至41倍、36倍和28倍，估值合理性逐步提升。

但風險因素仍需警惕：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期可能影響白酒消費需求；行業(yè)競爭加劇可能引發(fā)價格戰(zhàn)，擠壓盈利空間；渠道庫存去化進度若不及預期，將制約業(yè)績釋放；新品推廣與省外市場拓展存在不確定性。此外，百億元酒旅項目投資規(guī)模大、回報周期長，也面臨一定的運營與資金壓力。

在白酒行業(yè)分化加劇的背景下，舍得酒業(yè)以“老酒戰(zhàn)略”為核心，以場景創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、治理優(yōu)化為支撐，構(gòu)建起多維發(fā)展格局。業(yè)績拐點的顯現(xiàn)、渠道信心的恢復、創(chuàng)新業(yè)務的推進，為公司穿越周期奠定了基礎。未來，隨著行業(yè)復蘇紅利釋放與各項戰(zhàn)略落地，這家兼具品牌底蘊與創(chuàng)新活力的白酒企業(yè)，有望在價值重構(gòu)中實現(xiàn)新的突破。對于投資者而言，需把握行業(yè)復蘇節(jié)奏與公司業(yè)績兌現(xiàn)進度，在風險與機遇中尋找平衡。