北京
一個積極信號是，中國的大模型企業已初步找到可持續商業化的路徑
投資時間網、標點財經研究員 董琳
2026年，或將成為國內AI大模型企業資本化的關鍵之年。
1月8日，智譜（02513.HK）率先登陸港交所，成為“全球大模型第一股”。上市首日，智譜股價低開高走，報收于131.50港元/股（不復權，下同），較發行價上漲13.17%，總市值接近580億港元。次日，MiniMax（稀宇科技，00100.HK）正式掛牌，首日漲幅超109%，報于345港元/股，市值突破千億港元。
1月12日周一開市，港股AI大模型龍頭繼續大漲，MiniMax盤中最高漲超38%；智譜盤中最高漲幅達61.41%。截至收盤，MiniMax報398港元/股，市值為1231億港元；智譜報208.4港元/股，市值為917億港元。
不過，從已披露的財務數據來看，無論是偏向B端路徑的智譜，還是更強調C端商業化能力的MiniMax，二者在收入規模、成本結構與盈利能力上，均處在高投入、長兌現周期的階段。
投資時間網、標點財經研究員還注意到，曾經的大模型“六小龍”獨角獸創業公司出現明顯分化，有的登陸資本市場，有的收縮戰線深耕垂直場景，有的已退出基座競賽。與此同時，大廠憑借算力、數據與生態優勢全面“壓境”，在技術迭代與場景落地中加速收割市場份額。
業內有分析指出，國內大模型的實踐向市場傳遞出一個積極信號：中國的大模型企業已初步找到可持續商業化的路徑。下一階段，AI大模型的競爭將不再是簡單的炫技，而是圍繞創造實際價值展開。
招商證券研報表示，全球生成式AI行業正處于商業化爆發初期，應用層是推動行業增長的核心引擎。隨著大模型技術由單一模態向多模態及智能體方向演進，AI應用邊界和商業價值持續拓展，依托全模態自研能力及應用端的規模化落地，頭部企業商業化進展已逐步在收入增長和盈利能力改善中顯現。
MiniMax上市以來股價走勢情況（港元/股）
數據來源：Wind
智譜上市以來股價走勢情況（港元/股）
數據來源：Wind
昔日“大模型六小龍”分道揚鑣
站在產業變革的臨界點，曾經的“AI大模型六小龍”——智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬物分化趨勢明顯。
在商業模式上，智譜選擇B端，以MaaS（即大模型API調用）為主。2025年上半年，該公司MaaS業務貢獻了84.8%的營收；MiniMax則基于C端為主，商業化路徑主要為訂閱服務、應用內購買、企業API等。
與智譜和MiniMax選擇上市路徑不同，憑借Kimi在市場掀起最大聲量、也在一級市場拿下最高單筆融資的明星獨角獸——月之暗面，至今未啟動IPO流程。近期，月之暗面創始人、CEO楊植麟通過內部信對外宣布，公司已完成5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金持有量超100億元人民幣。同時其表示，“公司不急于上市”。
商業化剛起步的還有階躍星辰，該公司雖未放棄底層模型研發，但將智能終端Agent作為大模型技術落地的關鍵發力點，已在汽車、手機、具身智能、IoT等關鍵端側場景跟合作伙伴展開合作。
而另外兩家則放棄了通用大模型訓練，估值邏輯從“基座”轉為“解決方案”。其中，由李開復創辦的零一萬物已將戰略重心轉向企業級AI Agent領域，其核心舉措是于2025年7月推出萬智企業大模型一站式平臺2.0版本，以實現從提供模型能力到交付業務結果的轉變；由原搜狗CEO王小川創辦的百川智能則選擇深耕垂直領域，全力聚焦醫療賽道，公司已初步跑通從技術到臨床價值的商業閉環。
從產業發展階段來看，上述公司在上市節奏與資本路徑上的分化體現出行業正在由早期的技術競速階段，逐步過渡到以商業模式、資本結構與長期戰略為核心的成熟階段。
技術與商業如何達成平衡將成為關鍵
“大模型六小龍”業務走向分化的背后，是當前AI賽道的競爭正逐漸演變為生態與長期資金耐力的綜合較量。
眾所周知，AI大模型屬于技術與資金密集型產業，企業高度依賴于AI基礎設施。
據招股書披露的數據，智譜的研發投入有七成是用于購買算力服務。2022年至2024年，公司算力累計投入超18億元。同樣，MiniMax的招股書顯示，2022年至2025年9月30日期間，其僅向阿里云所購買的云計算服務費累計金額高達7100萬美元（約合人民幣5.3億元），公司每年研發投入中約有70%以上用來購買算力服務。
由于在大模型研究及AI基礎設施方面的投資，兩家公司目前均處于虧損狀態。2022年至2025年上半年，智譜累計虧損62.38億元；2022年至2025年9月，MiniMax累計虧損約92億元。
更重要的是，登陸資本市場，僅僅只是國內AI大模型市場競爭的一個開端。當下，互聯網巨頭均在通過“自研+投資”雙輪驅動搶占生態位。字節、阿里、騰訊不遺余力地推進“模型研發與To C產品落地并行”的商業化布局。
過去的2025年，字節跳動在大模型領域加快調整資源分配——C端推出豆包、B端通過火山引擎持續優化AI云服務；阿里則明顯加快C端布局節奏，推動“通義”向“千問”統一品牌演進，并將更多資源投入到面向用戶的AI助手形態；年底，騰訊宣布升級大模型研發架構，新成立AI Infra部、AI Data部和數據計算平臺部，旨在全面強化大模型的研發體系與核心能力。
業內有分析認為，2026年，市場格局將繼續從分散走向集中，并圍繞差異化競爭的頭部企業構建生態，“千模大戰”將轉為“生態化生存”。面對高昂的研發成本和復雜的技術棧，頭部企業也將從競爭走向有限度的協作與生態共建。
投時關鍵詞：智譜（02513.HK）｜MiniMax（稀宇科技，00100.HK）
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