立景創(chuàng)新沖刺港股：年入279億，靠AI能救光學(xué)模組嗎？

在AI重新點燃全球消費電子換機周期的當(dāng)口，一批曾被視為“制造配套”的公司，開始站到資本市場的聚光燈下。光學(xué)模組，正是其中最典型的一類。

從智能手機到PC、從XR設(shè)備到機器人，幾乎所有被寄予“下一代智能終端”厚望的產(chǎn)品，都繞不開一個基礎(chǔ)能力：更強的成像、更精準(zhǔn)的感知，以及更復(fù)雜的系統(tǒng)級協(xié)同。光學(xué)不再只是參數(shù)競賽中的一環(huán)，而逐漸成為決定用戶體驗與AI能力邊界的關(guān)鍵變量。

在這樣的背景下，國內(nèi)最大消費電子攝像頭模組廠商立景創(chuàng)新，選擇向港交所遞交上市申請。豪華的股東陣容、超過200億元的估值、快速擴(kuò)張的營收與利潤，使其成為本輪港股消費電子板塊中最受關(guān)注的標(biāo)的之一。

但資本市場向來不只為“增長故事”買單。毛利率持續(xù)下行、單一客戶收入占比接近七成、近20億元的商譽規(guī)模，這些被寫進(jìn)招股書的數(shù)字，也讓立景創(chuàng)新的上市更像是一場關(guān)于“規(guī)模優(yōu)勢能否抵御周期與集中度風(fēng)險”的現(xiàn)實考驗。

終端升級的AI，正把光學(xué)模組推向產(chǎn)業(yè)價值中樞

從表面看，消費電子行業(yè)的復(fù)蘇似乎并不均衡。出貨量回升有限、價格戰(zhàn)仍在延續(xù)，許多廠商仍在低毛利區(qū)間掙扎。但真正的變化，發(fā)生在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部。

AI的引入，正在重塑終端設(shè)備的價值構(gòu)成。無論是計算攝影、空間感知，還是多模態(tài)交互，對“看得更清、感知更準(zhǔn)”的要求，都在顯著抬升光學(xué)系統(tǒng)的復(fù)雜度。

過去幾年，光學(xué)模組更多依賴“堆規(guī)格”與規(guī)模擴(kuò)張；而如今，它正在向系統(tǒng)級解決方案演進(jìn)，技術(shù)門檻與客戶粘性同步提高。

這也是為什么，盡管全球消費電子精密光學(xué)解決方案市場在2020至2024年間的復(fù)合增速僅為2.9%，但面向AI消費電子的相關(guān)市場，卻被預(yù)測在2025至2029年間實現(xiàn)超過30%的年復(fù)合增長。增長并未消失，而是集中流向了更高附加值、更高技術(shù)含量的產(chǎn)品形態(tài)。

立景創(chuàng)新正處在這一結(jié)構(gòu)性變化的核心位置。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計，立景在全球消費電子攝像頭模組領(lǐng)域排名第二、中國廠商中第一；在中高端智能手機模組與PC模組領(lǐng)域，其市占率優(yōu)勢尤為明顯。全球每六臺筆記本電腦中，就有一臺搭載其攝像頭模組。

這種地位，并非單一客戶或單一產(chǎn)品堆積的結(jié)果，而是長期服務(wù)頭部品牌、深度嵌入供應(yīng)鏈體系的體現(xiàn)。能夠同時覆蓋兩大智能手機生態(tài)，本身就意味著在品質(zhì)穩(wěn)定性、良率控制、交付能力和系統(tǒng)協(xié)同上的綜合能力。

財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一點。2022年至2024年，立景創(chuàng)新營收從127.5億元增長至279.1億元，幾乎翻倍；2025年上半年，在行業(yè)仍處修復(fù)期的背景下，其營收與凈利潤分別同比增長53.4%和101.5%。與此同時，高像素、后攝模組等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，推動平均售價三年內(nèi)上漲近五成。

在AI硬件升級成為確定趨勢的當(dāng)下，這樣的公司天然具備“順周期屬性”，也是資本愿意給予高估值的重要原因。

規(guī)模換增長的代價，正在逐步顯現(xiàn)

正是在規(guī)模與地位不斷強化的同時，立景創(chuàng)新的另一面，也開始變得難以忽視。

最直觀的信號，來自毛利率。盡管營收持續(xù)擴(kuò)張，公司毛利率卻從2022年的12.2%下滑至2024年的10.8%，并在2025年上半年停留在這一水平。這意味著，規(guī)模并未顯著轉(zhuǎn)化為利潤彈性，行業(yè)競爭與客戶議價權(quán)仍然強勢存在。

更具結(jié)構(gòu)性意義的，是客戶集中度問題。2025年上半年，立景創(chuàng)新最大客戶貢獻(xiàn)了67.6%的收入，而前五大客戶合計占比接近九成。

高度綁定頭部客戶，一方面帶來了訂單穩(wěn)定性，另一方面也放大了對單一生態(tài)的依賴。一旦終端策略調(diào)整、產(chǎn)品周期波動，業(yè)績彈性可能被迅速放大。

值得注意的是，這一最大客戶同時也是公司最重要的供應(yīng)商之一。這種“深度交織”的合作關(guān)系，在行業(yè)景氣期是優(yōu)勢，在周期波動或博弈加劇時，則可能成為約束利潤空間的關(guān)鍵因素。

與此同時，立景創(chuàng)新近年來通過頻繁并購?fù)卣箻I(yè)務(wù)邊界，從消費電子延伸至打印影像、激光雷達(dá)與汽車光學(xué)。這一路徑在戰(zhàn)略上并不激進(jìn)，甚至符合行業(yè)向多場景感知擴(kuò)展的長期趨勢，但其代價是快速累積的商譽。截至2025年中，公司商譽規(guī)模已接近20億元。

并購整合能否真正形成協(xié)同，在行業(yè)上行期往往不易被察覺，而在需求波動或價格承壓階段，資產(chǎn)減值風(fēng)險才會被集中檢驗。

市場寄予厚望的第二增長曲線——汽車電子，目前仍處在孵化階段。盡管過去幾年該業(yè)務(wù)復(fù)合增速可觀，但2025年上半年收入占比僅為2.6%，產(chǎn)線利用率明顯偏低。相比之下，同樣布局汽車光學(xué)的競爭對手，已在部分細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更明確的產(chǎn)品突破。

從行業(yè)對比來看，光學(xué)賽道的分化正在加劇。丘鈦科技通過高像素與潛望式模組拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率出現(xiàn)明顯修復(fù)；歐菲光則仍在盈利修復(fù)的艱難階段徘徊。立景創(chuàng)新介于兩者之間，規(guī)模優(yōu)勢突出，但盈利質(zhì)量尚未完全釋放。

結(jié)語

立景創(chuàng)新的上市，既是AI硬件升級浪潮下光學(xué)賽道被重新定價的縮影，也是一家制造型龍頭邁向資本市場所必須面對的現(xiàn)實考題。

它擁有確定的行業(yè)位置，也承載著真實的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。未來，立景能否在鞏固規(guī)模優(yōu)勢的同時，改善盈利質(zhì)量、降低客戶集中度，并真正培育出可持續(xù)的第二增長曲線，將決定其究竟是成為“AI時代的光學(xué)平臺型公司”，還是仍被困在制造業(yè)的周期波動之中。

這場考驗，才剛剛開始。