嬰童食品企業“爺爺的農場”港交所遞表，依靠代工大量擴品

繼英氏控股集團股份有限公司（簡稱“英氏控股”）掛牌新三板后，另一嬰童食品品牌“爺爺的農場”也于近期向港交所遞表。

申報材料顯示，爺爺的農場國際控股有限公司（簡稱“爺爺的農場”）在國內嬰童輔食商品交易總額排名中，位列市場份額第二，在有機細分賽道排名中位列第一，近3年復合年增長率達42.6%。然而財報顯示，靠輔食起家的爺爺的農場，輔食業務銷量、營收呈下降趨勢。

為打破出生率變化對嬰童零輔食業務發展的限制，爺爺的農場將產品線拓展至家庭食品領域，重點布局水牛混合奶、有機調味品、特色品種食用植物油等品類，產品SKU（最小存貨單位）也從2023年底的158個激增至2025年三季度末的269個。然而申報材料顯示，爺爺的農場幾乎所有產品都依靠代工模式生產，其能否對代工方產品品質進行有效管理引發關注。

輔食業務增長乏力

上市申報材料顯示，“爺爺的農場”前身為廣州健康特唯日用品有限公司，2018年推出首款嬰童輔食產品，并在某電商平臺開設旗艦店，啟動全國線下零售網絡擴張。

2023年、2024年，爺爺的農場收入分別為6.22億元、8.75億元，期內利潤分別為7546.4萬元、1.03億元。2025年前三季度，其營收同比增長23.2%至7.8億元，期內利潤同比增長12.1%至8742萬元。爺爺的農場稱，在嬰童輔食商品交易總額排名前五的企業中，其2022年至2024年的復合年增長率最高，達42.6%。

就其毛利率而言，2024年以來，爺爺的農場嬰童零輔食業務毛利率接近60%，家庭食品業務毛利率在44%以上，公司整體毛利率超過57%。同時，其部分產品售價也在上移。截至2025年9月30日，爺爺的農場輔食平均售價從2024年的28元/個上漲至30.8元/個，家庭食品平均售價從20.7元/個上漲至31.1元/個，漲幅達50%。

爺爺的農場稱，其報告期內業績增長，主要歸因于在產品創新加速下，擴張了嬰童零食產品線；行業影響力不斷擴大，消費者覆蓋范圍穩步增加；在電商平臺自營店整體表現強勁且復購率提升等。

市場咨詢機構弗若斯特沙利文資料顯示，2024年按中國嬰童零輔食的商品交易總額計，爺爺的農場位于第二名，市場份額約3.3%；在有機嬰童輔食市場，爺爺的農場約以5億元的商品交易總額居榜首，2024年市場份額約23.2%。

然而從現有業務構成來看，靠輔食起家的爺爺的農場，其輔食業務營收占比已從2023年的79.6%下降至2025年三季度末的53.6%。2025年前三季度，其輔食業務營收為4.18億元，同比下降約2.7%，輔食銷量則從2024年前三季度的1428.3萬個減少至1358.8萬個。

爺爺的農場輔食業務增速放緩與市場趨勢相一致。市場機構艾瑞咨詢數據顯示，我國嬰幼兒輔食市場規模自2016年以來持續擴大，增長率卻呈下降趨勢。2018年，嬰幼兒輔食市場增長率超過15%，至2022年已降至不足7%。這背后與出生率變動有直接關系。

有輔食“一哥”之稱的新三板掛牌企業英氏控股，曾在公開轉讓說明書中坦言，公司產品終端消費群體為嬰幼兒與兒童，隨著新生兒數量變化，公司從事的嬰幼兒輔食和衛生用品行業規模增速將放緩，從而對經營業績產生不利影響。

早在2023年，曾在中國輔食市場份額占據第一的卡夫亨氏對外宣布，其廣東佛山工廠暫停生產，未來會加強與第三方合作生產嬰幼兒輔食產品，以更靈活、更快速、小批量生產的方式，滿足消費者需求和應對市場變化。新京報記者也從卡夫亨氏方面了解到，未來公司在華業務側重于調味品，輔食業務線主要受到外部環境影響。

爺爺的農場也在申報材料中提醒，出生率變化可能對其業務造成重大不利影響。“如果我們無法有效緩解出生率下降對我們消費者基礎規模的負面影響，這可能進而導致我們的收入減少，那么本集團的運營及財務表現可能受到重大不利影響”。

一位母嬰連鎖企業負責人告訴新京報記者，目前母嬰門店營收構成中，奶粉占比在50%左右，輔食及營養品占比可達到20%至30%，在部分調理型門店營收占比可達到40%到50%。利潤貢獻方面，輔食及營養品已超過嬰幼兒奶粉，成為渠道毛利貢獻最大者。盡管如此，輔食行業發展面臨兩方面難題，一是新生兒數量，二是精準營養需求。“以前輔食產品鋪貨只要有足夠的利潤空間就行，現在需要母嬰連鎖品牌配合推動，還要研發精準營養和內容‘種草’，市場難度比以前大很多。”該負責人認為，輔食市場行業規模逐年提升，主要體現在客單價上升抬高了銷售收入，但增速回落主要體現在產能和銷量下降。

龐大SKU依賴代工

面對新生兒數量變化可能帶來的市場需求縮減，爺爺的農場將目光轉向家庭食品。

爺爺的農場認為，隨著健康意識提升與消費升級驅動，中國家庭食品市場的需求正從基礎營養攝取轉向結構化健康管理。公司從嬰童零輔食領域拓展至家庭食品領域，背后邏輯包括品牌在6個月至6歲階段與家庭建立信任后，若未能提供后續產品，將面臨客戶流失風險。雖然嬰童零輔食市場仍處于增長階段，但其規模與發展動力始終受出生率趨勢制約。相比之下，家庭食品市場容量更大、消費頻次更高，且對經濟周期波動更具韌性，有助于品牌突破原有細分賽道的增長天花板，構建更可持續的長期增長曲線。

財務數據顯示，2023年，爺爺的農場家庭食品業務營收為4291.7萬元，2024年相關營收迅速增至1.05億元，2025年前三季度增至1.52億元，營收占比從2023年的6.9%增至19.6%。

伴隨產品線不斷擴張，爺爺的農場SKU數量從2023年底的158個，增至2024年底的179個，至2025年三季度末已達到269個，其中家庭食品SKU為74個，以此“順應不斷變化的消費需求，應對激烈的市場競爭”。

然而，如此龐大的SKU數量卻主要依靠代工貼牌（OEM）來實現。爺爺的農場坦言，在業績記錄期間，其委托第三方制造商以OEM模式生產自有品牌的幾乎所有產品。其在廣州增城的自建工廠擁有3條生產線，主要生產豬肝粉、果汁、食用油，但直到2025年10月才開始投產。這意味著爺爺的農場嬰童米粉、水牛奶等絕大多數產品均依賴第三方代工。

盡管爺爺的農場稱其已建立嚴格的OEM制造商及原材料供應商年度績效考核制度，就未達標或涉及重大食品安全問題的OEM制造商及原材料供應商嚴格執行退出機制，但其多次因產品質量問題被市場監管部門通報。

2019年6月，1批次“爺爺的農場”嬰幼兒多種谷物混合水果米粉，以及1批次蘋果櫻桃香蕉泥，分別檢出鈉和總鈉檢出值嚴重低于標簽明示值。同年10月，1批次“爺爺的農場”嬰幼兒大米粉因碘檢出值不合格上榜。2020年6月，廣東省市場監管局發布不合格食品核查處置情況通告，爺爺的農場中國總經銷商及關聯方艾斯普瑞（廣州）食品有限公司經銷的2批次“爺爺的農場”嬰幼兒米粉，因抽檢不合格，被合計罰沒約29萬元。

從市場競爭角度看，多品類路線、拓展家庭食品并非爺爺的農場獨有策略。其主要競爭對手，如英氏、寶寶饞了、秋田滿滿等，在調味品、食用油等品類上均有布局，嬰童食品賽道競爭早已擴展至家庭食品領域。

高溢價產品是否物有所值？

新生代家長對“天然、健康、功能化”的追求，催生出千億嬰童食品市場。機構數據顯示，2024年，我國嬰幼兒輔食市場規模為559.1億元，兒童食品市場規模約2140億元，預計到2027年市場規模合計可超過3000億元。

市場熱潮之下，“兒童食品”及各細分品類尚缺乏統一標準定義，各品牌為爭奪市場話語權、掃清標準障礙，紛紛參與團體標準制定。在缺乏統一標準定義的情況下，打上“嬰童”標簽的普通食品往往具有更高溢價，但是否物有所值存在疑問。

以爺爺的農場主打的兒童有機調味品為例，其電商旗艦店銷售的多款兒童減鹽有機醬油宣稱鈉含量減少35%-62%，品質超國家特級醬油標準25%，無麩質不過敏，專為易敏感體質寶寶研發。然而產品信息顯示，其有機松茸醬油（減鹽型）主要成分依次是水、有機脫脂大豆、有機小麥、食用鹽、松茸粉，鈉含量標示為409mg/10mL。相比之下，“海天”一款非兒童版松茸特級醬油，主要成分依次是水、非轉基因黃豆、小麥、食用鹽（未加碘）、松茸，鈉含量為275mg/10mL。這意味著爺爺的農場所謂兒童減鹽醬油中的鈉含量更高。

水牛混合奶是爺爺的農場另一“優先拓展”的品類。其在申報材料中表示，2024年，中國液態水牛混合奶消費市場規模增長至約66億元，2020年至2024年復合年增長率約為18.0%。未來，水牛存欄量提升、養殖技術進步、規模化標準化養殖推進及冷鏈技術改善，將提高原料奶的供給質量與數量，并擴大消費區域。

相比普通牛奶，水牛奶產品往往能獲得更高溢價。在某線下超市，一箱規格為1升（125毫升×8）的“爺爺的農場”A2水牛純牛奶，售價達36.8元。其相鄰貨架一盒同規格的某進口純牛奶，售價僅為11.9元。

然而所謂混合水牛奶，就是原料并非100%純水牛奶，而是混合了一定比例的普通牛奶或其他奶源。新京報記者曾對20款同時標注“水牛”“純牛奶”字樣的水牛奶產品進行統計發現，無一款使用100%生水牛乳為原料，其中就包括爺爺的農場。產品配料表顯示，爺爺的農場A2水牛純牛奶配料依次是生牛乳、生水牛乳，且未標注添加比例。據“爺爺的農場”公司客服介紹，其A2水牛純牛奶中的水牛奶比例在40%左右，這意味著產品中普通生牛乳的添加比例多于生水牛乳，但消費者卻要為其支付更高的溢價。

一家食品企業負責人告訴新京報記者，不少商家主打兒童食品，主要是抓住消費心理和痛點開展精準營銷。數據顯示，有超過70%的90后、95后父母對“天然、健康、功能化”需求強烈，愿意為高品質支付溢價。電商平臺數據顯示，標注“兒童”字樣的食品搜索量年增長達42%。有些商家利用家長心理，通過標注“兒童”標簽或參與制定兒童食品標準來提升產品吸引力，即使產品本身并未針對兒童需求進行優化。

新京報首席記者 郭鐵

編輯 李嚴

校對 柳寶慶