投行IPO承銷“調(diào)價(jià)”大揭秘！新規(guī)一年，四大收費(fèi)模式并存！科創(chuàng)板“最貴”，北交所“漲價(jià)”

IPO承銷收費(fèi)圖譜透視。

2025年2月15日，《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》正式落地，明確叫停了以往按發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例以及收取上市獎(jiǎng)勵(lì)的做法，券商投行的收費(fèi)模式由此進(jìn)入調(diào)整期。

過去一年，投行收費(fèi)有哪些變化？以滬深I(lǐng)PO市場作為觀察樣本，券商中國記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，2025年按募資金額進(jìn)行“階梯式收費(fèi)”的案例數(shù)量大幅減少，從2023年占比約38%銳減至2025年的6%，且該類案例如今普遍采用“遞減收費(fèi)比例”標(biāo)準(zhǔn)。相較來看，在“募資金額*固定費(fèi)率”模式基礎(chǔ)上附加“保底收費(fèi)或限高收費(fèi)”條款的混合模式，成為當(dāng)前收費(fèi)主流，占比達(dá)到49%。

從上市板收費(fèi)情況來看，科創(chuàng)板承銷保薦費(fèi)繼續(xù)保持高位，主板與創(chuàng)業(yè)板承銷保薦費(fèi)較往年回落，而北交所費(fèi)用顯著提升。與此同時(shí)，券商之間的收入格局依然顯示出“頭部效應(yīng)”。

階梯式收費(fèi)案例數(shù)量銳減

回望過去一年，IPO市場亮點(diǎn)紛呈，除受理回暖、未盈利“硬科技”企業(yè)迎來更多上市機(jī)會(huì)之外（詳見《》），另一大看點(diǎn)在于，IPO承銷保薦費(fèi)用的收取模式在監(jiān)管新規(guī)與市場環(huán)境的雙重影響下的變化。

2025年2月15日《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（以下簡稱“新規(guī)”）正式實(shí)施，影響深遠(yuǎn)。業(yè)內(nèi)人士曾向券商中國記者分析，被叫停的階梯遞增收費(fèi)模式，一定程度上會(huì)刺激券商為追求收取更高費(fèi)用而過度包裝質(zhì)量欠佳的項(xiàng)目上市。

在此背景下，券商投行調(diào)整收費(fèi)策略。根據(jù)券商中國記者以滬深I(lǐng)PO市場作為觀察樣本，自新規(guī)生效至2025年12月31日，共有78家滬深I(lǐng)PO企業(yè)啟動(dòng)招股工作，收費(fèi)模式可歸納為4種主要類型。

對于監(jiān)管新規(guī)針對“階梯式收費(fèi)”中的“遞增收費(fèi)比例”情形，記者注意到，該模式在2023年曾是主要的收費(fèi)策略。根據(jù)記者梳理2023年招股書發(fā)現(xiàn)，至少有89家企業(yè)采用“階梯式收費(fèi)”，其中采用“遞增收費(fèi)比例”的企業(yè)有58家，在當(dāng)年滬深I(lǐng)PO市場總量中占比達(dá)25%。

然而，2025年僅有5家IPO企業(yè)采用“階梯式收費(fèi)”且其中有4家明確設(shè)置“遞減”收費(fèi)比例。

以2025年11月上市的德力佳為例，其招股書稱，當(dāng)募集資金總額不超過15億元時(shí)，投行收取的承銷費(fèi)率為4.1%；若募資規(guī)模在15億至20億元區(qū)間，則15億以下部分費(fèi)率維持4.1%，超額部分的費(fèi)率為3.8%；當(dāng)募資總額為20億至30億元區(qū)間，那么20億元以下部分按照前述約定，超額部分的費(fèi)率為3.2%。

另一種“階梯式收費(fèi)”模式相對簡化，表現(xiàn)為“固定費(fèi)用+超募*固定費(fèi)率”。以去年12月上市的錫華科技為例，當(dāng)實(shí)際募集資金總額不高于9億元時(shí)，承銷費(fèi)用為5000萬元；當(dāng)募資總額高于9億元時(shí)，則9億元以下部分仍收取5000萬元，超募部分按5%的費(fèi)率計(jì)算。

上述“階梯式收費(fèi)”模式在過去一年時(shí)間里不是主要類型，真正占據(jù)主導(dǎo)地位的是另外兩大類收費(fèi)模式：

一類是按照傳統(tǒng)的“實(shí)際募資×固定費(fèi)率”收取，共有26家滬深I(lǐng)PO企業(yè)采用，占比33%，其中承銷費(fèi)率多為5%—9%之間；

另一類是在此基礎(chǔ)上附加限制性條款，即“固定費(fèi)率附限額條件”，采用該模式的企業(yè)多達(dá)38家，占比49%，成為普遍選擇。而在2023 年，該收費(fèi)策略占比僅為25%。

“附限額條件”主要是“保底收費(fèi)”或“限高收費(fèi)”。其中有31家采用“保底收費(fèi)”，這主要因?yàn)闃I(yè)內(nèi)對IPO的募資預(yù)期發(fā)生改變，2024年IPO市場清冷，項(xiàng)目普遍未能足額募資。

在“保底收費(fèi)”案例中，比如去年12月上市的百奧賽圖，其保薦承銷費(fèi)用按照“募集資金總×保薦承銷費(fèi)率7.5%，且不低于9850萬元”計(jì)算。在“限高收費(fèi)”案例中，7月上市的天富龍IPO招股書規(guī)定，保薦費(fèi)為200萬元，承銷費(fèi)用根據(jù)“募集資金總額×7.5%-200.00萬元”計(jì)算，最終保薦承銷費(fèi)合計(jì)不超過6380萬元。

還有IPO企業(yè)采用“附限額條件”模式的“變體”，即承銷費(fèi)用在固定費(fèi)率計(jì)算的金額或某一固定金額中選擇“孰低值”或“孰高值”。以9月上市的馬可波羅為例，其承銷費(fèi)約定為“實(shí)際募集資金總額乘以2.90%或5000萬元中絕對金額較高者”。

第四類收費(fèi)模式則是“一口價(jià)”，共有9家IPO企業(yè)采用，占比12%。采用此類方式的項(xiàng)目多為網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，不過也有少數(shù)采用網(wǎng)下詢價(jià)方式發(fā)行的項(xiàng)目選擇“一口價(jià)”。

北交所承銷保薦費(fèi)增長明顯

隨著2025年落下帷幕，各上市板的IPO承銷保薦費(fèi)用情況浮出水面。根據(jù)券商中國記者對東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目收費(fèi)最高，而北交所的費(fèi)用水平則實(shí)現(xiàn)大幅躍升。

具體來看，科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目承銷保薦費(fèi)的平均值達(dá)到1.22億元，這一數(shù)值較2023年至2024年間的平均值9579.84萬元有明顯提升。

其中不乏明星項(xiàng)目。由中信證券保薦承銷的摩爾線程，其承銷保薦費(fèi)達(dá)到3.92億元，規(guī)模在2019年注冊制實(shí)施至今排名第5位。由華泰聯(lián)合保薦的沐曦股份也以2.67億元的承銷保薦費(fèi)躋身同期前20位。

相比較來看，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的費(fèi)用水平都表現(xiàn)出下滑態(tài)勢。根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，滬市主板IPO項(xiàng)目平均承銷保薦費(fèi)為6531.47萬元，深市主板為6138.99萬元。而在2023年至2024年間，滬市主板平均費(fèi)用為7342.91萬元，深市主板為6559.96萬元。

創(chuàng)業(yè)板費(fèi)用下滑幅度更為明顯。2025年創(chuàng)業(yè)板IPO保薦承銷費(fèi)平均為4658.52萬元，相比2023年至2024年的7016.29萬元均值，降幅超過30%。

有投行人士表示，募資市場熱度變化是主要原因之一。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，2023年IPO超額募資的現(xiàn)象較為常見，且超額規(guī)模普遍在5億以上，甚至有近20家IPO企業(yè)超額10億以上。而2025年僅有少數(shù)企業(yè)存在超額募資，且超額規(guī)模大多不足1億元。募資規(guī)模的收縮，直接傳導(dǎo)至承銷費(fèi)用的減少。

不過，北交所的IPO費(fèi)用走出上升行情。根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，北交所2025年IPO保薦承銷費(fèi)有所提升，平均值為2079.75萬元，相比2023年至2024年的均值1455.64萬元增長了43%。

有券商投行人士對此分析認(rèn)為，當(dāng)前北交所的在審企業(yè)大多從主板或創(chuàng)業(yè)板“轉(zhuǎn)道”而來，這些企業(yè)業(yè)務(wù)具有一定規(guī)模，復(fù)雜度高、盈利能力強(qiáng)，中介機(jī)構(gòu)也需要執(zhí)行詳盡的核查程序，此外這類企業(yè)融資需求也比往年排隊(duì)企業(yè)要更大，多重因素導(dǎo)致承銷費(fèi)用上升。

頭部券商收入集中

從承銷商角度看，2025年的IPO承銷市場延續(xù)“頭部效應(yīng)”，少數(shù)券商憑借其板塊與項(xiàng)目優(yōu)勢，占據(jù)絕大部分市場份額。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)“馬太效應(yīng)”依然顯著。在過去一年，全行業(yè)僅有13家證券公司IPO收入超過1億元。

位居榜首的是中信證券，其2025年IPO承銷保薦費(fèi)達(dá)到10.97億元。除了前述的摩爾線程外，中信證券過去一年承銷的明星項(xiàng)目還有影石創(chuàng)新（承銷保薦費(fèi)1.58億元）、瑞立科密（承銷保薦費(fèi)1.18億元）。

中信建投、國泰海通、華泰聯(lián)合、中金公司分別以8.83億元、8.43億元、6.50億元、4.91億元依次排在第2至第5名。

券商中國記者注意到，上述投行有一個(gè)鮮明特點(diǎn)，即承銷保薦的項(xiàng)目高度集中在主板、科創(chuàng)板，而上述板塊的IPO承銷保薦費(fèi)用平均處于高位。前三名中信證券、國泰海通、中信建投承銷保薦的科創(chuàng)板與主板項(xiàng)目數(shù)量在其各自項(xiàng)目總量中的比重超過80%，體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源進(jìn)一步向頭部機(jī)構(gòu)集中。

招商證券、國聯(lián)民生（民生證券+國聯(lián)民生證券承銷保薦）、東方證券、申萬宏源承銷保薦、東興證券則依次排在第6名至第10名，IPO承銷收入分別為3.59億元、2.66億元、1.95億元、1.71億元、1.66億元，收入規(guī)模與頭部機(jī)構(gòu)存在差距，但在競爭激烈的市場中仍然保持優(yōu)勢。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：姚遠(yuǎn)

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