反詐的360在印度被「詐」

作者 | 王漢博

編輯 | 張帆

2025年底，奇富科技拿獎拿到手軟。

12月，奇富科技憑借反詐技術獲工信部通報表揚，自主研發的AI合規智能體入選“金信通”典型案例；1月，聯合高校發布首個信貸多模態評測基準，AI合規智能體又在中國互聯網協會主辦的賽事上連獲三獎，同時，公司團隊還在2025黑灰產檢測技能大賽上斬獲一組別“團隊金獎”。

這家起初由360集團內部孵化、前身為360數科的金融科技公司，在技術研發與強勢能力上，也帶著鮮明的“反詐”標簽。

與此同時，自2025年下半年起，港股市場上的奇富科技卻走出了一條陡峭的下行曲線——股價從年中高點一路滑落，累計跌超57%。

奇富科技港股股價走勢 圖源：Wind

股價與技術認可的背離，折射出資本市場的深層疑慮。

當螞蟻集團清倉印度信貸股權、小米“Mi Credit”停止放貸的消息接連傳出，市場終于清晰地意識到：那場始于2019年的中資網貸印度淘金潮，似乎正以全行業潰敗中止。

作為當年的出海先鋒之一，奇富科技在印度市場或也難免“被坑”的宿命。而由此可能產生的壞賬風險也正成為左右其估值邏輯的關鍵變量。

網貸印度淘金：從藍海誘惑到壞賬泥潭

2019年前后，國內網貸監管收緊與印度市場的“完美數據”形成強烈引力場。

彼時印度14億人口中，銀行金融覆蓋率不足50%，信用卡滲透率僅4%，6億智能手機用戶背后存在巨大的信貸缺口。

更關鍵的是，對于非銀機構與數字網貸平臺，當地無明確貸款利率上限，這令網貸平臺有條件復制“高息放貸+高效催收”模式。據觀察者網報道，部分中資平臺早期年化利率折算后可高達200%-300%。

對奇富科技等一類中資平臺而言，印度堪稱“低配版的中國”。國內市場驗證的風控算法、成熟的線上放貸流程，似乎能輕松實現降維打擊。

巔峰時期，印度每3家在線借貸平臺就有1家中資背景：奇富科技通過子公司布局貸款超市業務；小米則將信貸產品“Mi Credit”直接預裝在印度市場的手機中；而360集團透過奇虎科技控股的“摩比神奇”，據知情人士在2019年向媒體透露，在印度市場已可做到“日放6萬單”借款。

不過行至當下，這場狂歡正演變為災難。行業數據顯示，中資網貸平臺在印度的壞賬率普遍突破50%，中小平臺更是高達80%。據觀察者網的報道，行業估算中國資本在印度數字借貸市場的損失規模達數十億美元。

這一問題的核心癥結源于網貸模式與印度本土環境的錯配。

首先，征信體系的真空地帶是第一道死穴。印度征信機構數據顯示，截至2024年3月，僅9%的印度人查詢過信用分，農村地區近乎為零——中資平臺依賴的“大數據風控”失去根基。而且當地Adhaar身份證系統漏洞百出，假證產業鏈每分鐘催生12起欺詐事件，風控形同虛設。

其次，印度當地的文化背景也令催收邏輯試圖引發的“社會性死亡”在當地基本失靈，這加劇了回款困境。印度22種官方語言讓催收腳本淪為廢紙，借款人親友不僅不施壓，反而追問借款渠道。法律程序拖沓，債務糾紛案件平均耗時3-5年，中文律師函基本失去法律約束力。

同時，反向收割產業鏈的形成更具毀滅性。曾有熟悉規則的中國用戶扮演“擼貸導師”，在社交平臺培訓印度人偽造身份借貸，貸后按比例分成，甚至主動舉報無牌照平臺以脫身。中資網貸平臺從“收割者”淪為“提款機”。

此外，監管的變化也為網貸出海印度這場征程痛下最后一擊。2022年，印度《數字借貸指南》落地，強制要求所有借貸相關數據必須存儲于本土服務器；2024年《禁止無監管借貸活動法案》草案出臺，明確利率上限、禁止暴力催收，網貸平臺依賴的“高息覆蓋高壞賬”模式就此崩塌。

奇富科技難逃“印度魔咒”

奇富科技似乎也難逃“印度賺錢印度花”的行業宿命。

2019年其通過子公司切入貸款超市賽道，依托流量優勢對接借貸需求。后續雖未公開具體放貸規模與壞賬數據，但奇富科技的印度業務軌跡與行業潰敗曲線基本重合。

從行業共性來看，中資在印度累計虧損超10億美元，奇富科技作為先鋒之一，大概率難以擺脫資金沉淀的困境。

財務數據間接反映其海外業務或形成了拖累。2025年三季報顯示，奇富科技投資活動現金流凈額為-120.77億元，較上年同期的-32.40億元大幅擴大。

同時奇富科技應收貸款撥備為8.38億元，同比增長75%；或有負債撥備為7.73億元，相較上年同期的0.64億元大幅增長超過11倍。這顯示其信貸違約風險也在擴大，資產減值損失將進一步影響盈利水平。

盡管奇富科技未披露印度資產減值金額，但結合螞蟻集團、小米的清倉動作，部分市場觀點認為其存在隱性損失。

值得注意的是，奇富科技此前國內業務表現強勁，一定程度上對沖了海外失利。2024年公司營收171.66億元，凈利潤62.64億元，凈利同比增長46.18%。不過其2025年第三季度營收52.06億元，調整后凈利潤降至15.08億元，顯示印度折戟之后，維持后續增長仍面臨較大挑戰。

奇富科技的估值困局

結合財務表現來看，港股股價57%的跌幅，或反映著資本市場對奇富科技估值邏輯的重構，進一步下探，深層原因或在于三項預期差距。

一方面，海外擴張能力的信任瓦解或是直接誘因。此前，奇富科技乃至360集團一度在印度市場上成為“急先鋒”的一員，但后來的被動撤離暴露了其本地化能力不足——既未建立本地征信合作，也缺乏監管溝通渠道，與國內的成熟策略形成反差。市場擔憂其未來海外布局重蹈覆轍，風險溢價有所提升。

另一方面，估值水平的行業性價比劣勢愈發凸顯。截至目前（2026年1月12日），奇富科技港股市盈率僅為2.7倍，不僅低于同業的零在科技金融的41倍、易鑫集團的16倍，也低于自身歷史均值的約5.1倍。

奇富科技近年PE水平 圖源：Wind

同時，信貸風險敞口擴大也正引得市場關注。財報顯示，近年來，奇富科技30天逾期率和180天逾期率總體呈上升趨勢。三季度信貸業務的首日逾期率約為5.5%，去年同期為4.6%；30天回收率為85.7%，同比亦有下降，顯示違約風險有所增加。

展望后續，奇富科技在去年三季報中表示，由于宏觀環境中的不確定性持續存在，公司擬將風控作為當前第一要務，并在接下來幾個季度的業務規劃中持審慎態度。因此，于2025年第四季度，公司預計將產生凈利潤9.2-11.2億元及非公認會計準則凈利潤10-12億元，同比下降39%-49%。

因此，盡管中金公司的研報認為奇富科技“長期增長根基監實”，但眼下的估值困局則顯示，投資者仍在短期風險和長期價值之間博弈。

而要實現估值修復，奇富科技或需解答三大命題：一是印度資產的真實減值規模能否透明化；二是業務結構能否持續優化，改善重資產模式依賴，對抗信貸違約風險壓力；三是海外戰略是否會調整，避免重蹈“重復制、輕本地化”的覆轍。

從行業視角來看，奇富科技折戟印度并非個例，而是中資金融科技出海的集體代價。正如福特退出印度的教訓所示，這個市場從不是“下一個中國”，任何忽視本地化的冒險都難以為繼。對奇富科技而言，唯有厘清海外包袱、聚焦核心優勢，才能讓估值回歸業績基本面。

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