扼住上游“綠色咽喉”：宏創(chuàng)控股如何將水電鋁、再生鋁打造成ESG時代的“新石油”？

眾所周知，電解鋁一直是“耗電大戶”，行業(yè)長期面臨節(jié)能降碳壓力大的問題。回顧剛剛過去的2025年，電解鋁行業(yè)政策延續(xù)了綠色降碳的主線，進一步壓縮高耗能、高排放產能的生存空間。據觀察，去年整體政策思路呈現出三大趨勢：一是節(jié)能標準持續(xù)收緊，通過階梯電價等市場化工具倒逼企業(yè)提升能效；二是碳交易市場不斷擴張，將鋁冶煉納入碳市場核心覆蓋范圍，推動再生鋁發(fā)展；三是提升清潔能源利用率，鼓勵清潔能源富集地區(qū)發(fā)展低碳電解鋁項目。

發(fā)展綠色鋁的大趨勢縱深演繹，置身其間，行業(yè)龍頭公司又將在這一歷史進程里扮演怎樣的角色、發(fā)揮怎樣的作用呢？筆者認為，重組后“改頭換面”的宏創(chuàng)控股（002379.SZ），便可以視為是頗具代表性的觀察樣本。

宏創(chuàng)控股全資子公司宏拓實業(yè)主營氧化鋁、電解鋁和鋁深加工業(yè)務，公司氧化鋁年產能為1900萬噸，電解鋁年產能645.9萬噸，是全球極大的電解鋁生產企業(yè)之一，電解鋁產能位列全國民營企業(yè)第一。作為行業(yè)龍頭，宏創(chuàng)控股在引領行業(yè)綠色轉型方面亦發(fā)揮了重要示范作用。數據顯示，宏創(chuàng)控股山東電解鋁產能497.1萬噸，云南產能148.8萬噸。為實現低碳發(fā)展，宏創(chuàng)控股規(guī)劃逐步將山東電解鋁產能向水電資源豐富的云南轉移，2025年預計轉移44.8萬噸產能，2026、2027年計劃分別轉移24.1、83.1萬噸產能。

綠色降碳作為電解鋁行業(yè)高質量發(fā)展的重要目標之一，錨定這一核心主線宏創(chuàng)控股儼然已提前布局、縱深推進。接下來，伴隨綠色鋁產業(yè)潛力持續(xù)釋放，宏創(chuàng)控股勢必也會深度受益，在先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢的共同加持下，公司有望掌控綠色鋁的全球定價權。

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緊扣綠色轉型趨勢，引領行業(yè)高質量發(fā)展

電解鋁固有的高能耗屬性，決定了未來其若要適應人類社會對于綠色低碳發(fā)展的要求，勢必需要持續(xù)淘汰落后產能，并向綠色電力生產模式轉型。國內方面，早在2017年四部委便聯合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》，要求電解鋁產能長期控制在4500萬噸，正式設定了電解鋁產能天花板，此后行業(yè)新出臺的政策重點便以產能升級、綠色降碳和高質量發(fā)展為主。

剛剛過去的2025年，有關產業(yè)政策更加精準，要求通過將鋁冶煉與當前綠色環(huán)保類基礎設施相結合，推動電解鋁行業(yè)向低碳轉型發(fā)展，為行業(yè)長期高質量發(fā)展奠定基礎。

中國并非孤例，歐盟于2021年7月提出碳關稅（全稱為“碳邊境調節(jié)機制”，CBAM），2026年1月1日起歐盟碳關稅正式進入“收費期”，鋼鐵、水泥、鋁、化肥、電力和氫6類產品率先被納入。根據有關媒體報道，這還只是開始，按歐盟委員會的方案，到2028年，CBAM覆蓋范圍預計將擴大至約180種鋼鐵和鋁密集型下游產品。

海內外政策思路均明確指向發(fā)展綠色鋁，在此背景下云南地區(qū)依托水電等清潔能源生產的電解鋁產品自然將具備更強的競爭力。根據宏創(chuàng)控股的規(guī)劃，至2027年末公司云南電解鋁產能將增加至300.8萬噸，這也意味著屆時該地區(qū)產能占公司總產能的比重將接近五成。

值得一提的是，宏創(chuàng)控股引領行業(yè)高質量發(fā)展的舉措并不局限于產能轉移，而是一整套的“組合拳”。比如，針對電解鋁生產過程中伴隨的廢水廢氣等污染物排放，宏創(chuàng)控股旗下宏拓實業(yè)聚焦節(jié)能減排的目標，積極通過技術創(chuàng)新與環(huán)保投入降低能耗和排放。又比如，宏創(chuàng)控股還采用了廢鋁生產再生鋁循環(huán)利用產線，穩(wěn)步推進再生鋁應用，賦能升級“循環(huán)經濟”。

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兼顧社會效益與經濟效益，綠色鋁產業(yè)潛力待釋

工業(yè)時代，石油有“液體黃金”的美譽；而近年來隨著鋁被加速應用于新能源汽車、新型電力等新興領域，綠色鋁有望成為電動智能化時代里完美契合ESG理念的“新石油”。

在筆者看來，宏創(chuàng)控股將產能有序轉移至云南，這不僅是呼應了政策期待的舉動，同時由于云南電價優(yōu)勢明顯，轉移還有望明顯降低公司的電解鋁成本，從而增厚宏創(chuàng)控股的利潤。這里需要提及的一個背景知識是，電解鋁作為高耗能行業(yè)，電力成本在總成本中的占比一直較高。而根據民生證券的數據，2023-2024年云南電價分別為0.38、0.4元，而同期山東電價均為0.51元，可見云南電價要明顯低于山東火電價格。隨著宏創(chuàng)控股將更多產能轉移至電價更便宜的云南，公司的盈利潛力料將進一步釋放。

另外，在將電解鋁產能向云南轉移過程中，山東原有產能的廠房和設備等難免會因停產引起固定資產減值。不過由于宏拓實業(yè)在2024年已制定2025-2027年的產能轉移計劃，這期間產能轉移引起的減值基本已經在2024年提前充分計提，因此未來再因產能轉移導致的資產減值影響預計將會控制在較小范圍內。

考慮到歐洲碳配額已經開始實施，聞歌知意未來國內電解鋁行業(yè)碳配額管控也會是大勢所趨。此前，生態(tài)環(huán)境部于2024年9月發(fā)布的關于公開征求《全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見稿）》，將2024年定為電解鋁行業(yè)碳排放的首個管控年度。往后看，在碳中和目標下，綠色鋁的長期價值預計將隨著時間的推移愈發(fā)凸顯，綠色鋁的成本優(yōu)勢有望進一步放大。

通過前瞻布局緊緊扣住行業(yè)綠色轉型的時代大趨勢，而錨定這一長期目標，宏創(chuàng)控股未來還將繼續(xù)縱深推進綠色鋁的發(fā)展。而這樣的宏創(chuàng)控股，既呼應了政策期待，穩(wěn)穩(wěn)擔起了社會效益，同時又兼顧了經濟效益，未來有望持續(xù)受益于發(fā)展綠色鋁帶來的成本下降。以投資角度看，扼住上游“綠色咽喉”的宏創(chuàng)控股，確定性更強、發(fā)展后勁更足，因此大概也非常值得被給予更多的估值溢價。