潮玩巨頭市值5個月蒸發1858億，段永平表示無法理解

哈嘍，大家好！小洲這篇國際評論，主要來分析泡泡瑪特股價突然暴跌，近五個月市值便蒸發超1800億港幣，這背后隱藏著什么原因？

2026年1月12日港股收盤，泡泡瑪特的股價定格在197.00港元/股，總市值報2645.60億港元。

這個數字背后是一場驚心動魄的估值崩塌，回溯至2025年8月26日，這家“中國潮玩第一股”的股價曾創下335.40港元的歷史高點，市值一度突破4500億港元。

短短不到5個月時間，股價回落超41%，市值蒸發高達1858億港元，相當于跌沒了一個中型上市公司的全部身家。

更耐人尋味的是，這場暴跌發生在公司業績看似亮眼的背景下，2025年上半年營收138.8億元，同比增長204.4%；經調整凈利潤47.1億元，同比暴漲362.8%，海外市場收入增速甚至超10倍。

而這種業績與估值的嚴重背離，核心源于兩個無法回避的現實，核心IP溢價消退與沽空機構的集體施壓。

曾被奉為“印鈔機”的Labubu，其所在的THEMONSTERS系列上半年營收48.1億元，占總營收的34.7%，仍是絕對的核心支柱。

但在二手市場，這款“盲盒界的愛馬仕”早已不復當年風光，2025年6月Labubu 3.0系列預售時，官方為滿足需求大幅擴容產能，毛絨玩具月產量從2024年的300萬只飆升至3000萬只，全渠道補貨后，部分熱門款的二手價格應聲下跌，甚至出現“破發”情況。

有二手商家直言“暫緩收購Labubu系列”，投機資金離場后，IP的稀缺性溢價被徹底稀釋。

更致命的是機構的唱空壓力，2025年10月伯恩斯坦發布95頁長報告，大膽預測Labubu的銷量將在2026-2027年達到峰值，隨后可能引發“消費者興趣下降-銷量下滑-利潤率壓縮”的惡性循環，最終導致股價大幅回調。

這些專業機構的預判，直接加劇了市場的恐慌情緒，沽空壓力持續累積，值得注意的是，泡泡瑪特看似“干凈”的資產負債表，也暗藏隱憂。

2025年半年報顯示，公司資產合計213.57億元，負債僅69.27億元，無銀行負債，現金及現金等價物高達120億元，確實符合網友口中“無無關長期負債”的描述。

但細看之下，存貨金額已達22.74億元，隨著Labubu等核心IP熱度降溫，這些存貨是否會面臨減值風險，成為市場關注的焦點。

畢竟潮玩行業的特殊性在于，IP一旦過氣，庫存商品的變現能力將大幅下降，而就在泡泡瑪特市值大幅蒸發之際，段永平又出面為大眾澆了一盆“冷水”。

“如果你有足夠多的錢，你愿意按市值把這家公司買下來嗎？” 段永平在雪球上的這個提問，看似簡單，實則戳中了泡泡瑪特估值爭議的核心。

這位曾成功投資網易、蘋果的價值投資大佬，兩度對泡泡瑪特表達審慎態度，并非否定其商業模式，而是對其需求的可持續性提出了本質質疑。

第一次發聲是在2025年8月23日，彼時泡泡瑪特股價即將登頂，有投資者將其比作“新消費領域的茅臺”。

段永平回應稱：泡泡瑪特這家公司的產品確實很有意思，創始人也是個很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但自己看不懂10年后公司會怎樣。

五個月后，面對網友的再次追問，他進一步明確了擔憂：依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？

在他看來，泡泡瑪特的產品核心是“情緒價值”，而非剛性需求，這與他擅長的投資標的有著本質區別。

他曾舉例說明：盲盒這種辦法也不是什么產品都可以用的，誰能來個盲盒iPhone？來瓶盲盒茅臺？別的IP用盲盒也未必就能行得通？

言下之意，iPhone的實用性、茅臺的社交與收藏價值，都是可長期驗證的需求，而潮玩的吸引力高度依賴消費者的審美偏好，這種需求具有極強的不確定性。

這種不確定性正是價值投資的大忌，段永平認可泡泡瑪特團隊的運營能力，認可其在IP孵化、渠道擴張上的成績，但這并不意味著愿意為其高估值買單。

市場對段永平觀點的呼應，本質上是對潮玩行業底層邏輯的重新審視，潮玩的核心競爭力是IP，但IP的生命周期往往難以把控。

商業顧問霍虹屹就指出，潮玩行業IP更新換代迅速，平均生命周期較短，一旦核心IP熱度消退，若不能及時推出具有市場競爭力的新IP，整個營收體系將受到沖擊。

泡泡瑪特雖然已打造出MOLLY、CRYBABY等多個收入破10億的IP，形成了13大藝術家IP收入破億的矩陣。

但Labubu一家獨大的格局仍未根本改變，34.7%的營收占比意味著公司業績仍高度依賴單一IP的表現。

更關鍵的是，潮玩的消費群體以年輕人為主，這部分群體的審美偏好變化極快。

從早期的MOLLY到如今的Labubu，泡泡瑪特的爆款IP迭代周期越來越短，維持用戶新鮮感的難度持續加大。

段永平的“萬一過兩年大家都不要了”，并非危言聳聽，而是對這種行業特性的精準洞察。

五個月市值蒸發1858億港元，段永平兩度“潑冷水”，泡泡瑪特正站在命運的十字路口。

有人認為，這只是高估值后的正常回調，公司業績依然強勁，海外擴張潛力巨大，長期價值仍值得期待。

也有人擔憂，核心IP溢價消退、需求可持續性存疑，泡泡瑪特已真正跌下神壇。

客觀來看泡泡瑪特的市值雪崩本質上是估值泡沫的破裂，2025年8月，公司市值突破4500億港元時，對應的市盈率超過100倍，遠超消費行業的平均水平。

這種高估值建立在市場對核心IP持續爆發、海外擴張快速落地的樂觀預期之上，但當Labubu溢價消退、機構唱空加劇，預期落空后的估值回歸在所難免。

而段永平的“看不懂”為投資者提供了一個冷靜思考的視角：潮玩行業的核心競爭力究竟是什么？是短期的IP熱度，還是長期的品牌沉淀與用戶粘性？

泡泡瑪特的成功，離不開其在IP孵化、渠道運營、會員管理上的深厚積累，但這些優勢能否抵御IP生命周期的自然規律、應對日益激烈的市場競爭，仍是未知數。

對于泡泡瑪特而言，當前的關鍵是打破“單一IP依賴”的魔咒，真正實現從“爆款驅動”到“平臺驅動”的轉型。

雖然公司已打造出多元化的IP矩陣，但核心IP的營收占比仍過高，新IP的孵化效率和市場認可度仍需提升。

此外如何在維持IP稀缺性與擴大市場份額之間找到平衡，如何讓海外擴張從“規模增長”轉向“質量增長”，都是需要解決的核心問題。

泡泡瑪特若想成為“中國的迪士尼”，僅靠盲盒和毛絨玩具遠遠不夠，還需要在IP故事化、場景化、數字化等方面持續深耕，讓IP從“收藏品”變成“生活方式”，才能真正提升需求的可持續性。

泡泡瑪特是否真的跌下神壇，現在下結論還為時尚早，但可以肯定的是，潮玩行業的“野蠻生長”時代已經過去，未來將進入“精耕細作”的新階段。

只有那些真正能創造長期價值、抵御周期波動的品牌，才能在資本市場的浪潮中站穩腳跟。