禁令生效在即，倍耐力面臨最后抉擇！

面對(duì)美國(guó)將于今年3月生效的聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)禁令，意大利輪胎巨頭倍耐力正陷入地緣政治的漩渦中心。為保住占比高達(dá)25%的北美市場(chǎng)，剝離中化集團(tuán)持有的34%股份已成為不得不面對(duì)的選項(xiàng)。從資本博弈到國(guó)家安全，這家百年老店的抉擇折射出全球化企業(yè)在大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)下的艱難轉(zhuǎn)型。

隨著美國(guó)針對(duì)聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)軟硬件的進(jìn)口禁令落地時(shí)間進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，意大利輪胎制造業(yè)的明珠——倍耐力正處于前所未有的壓力之下。為應(yīng)對(duì)這一嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，倍耐力正加速研究多種方案，擬剝離其最大股東中國(guó)中化集團(tuán)持有的34%股份。

這不僅是一次簡(jiǎn)單的股權(quán)調(diào)整，更是一場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)生存與地緣政治平衡的復(fù)雜博弈。

美式“安全大棒”下的生死時(shí)速

這場(chǎng)危機(jī)的源頭在于美國(guó)日益嚴(yán)苛的技術(shù)安全管制。根據(jù)新規(guī)，美國(guó)將全面禁止本土道路上行駛的聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)搭載中資控股企業(yè)生產(chǎn)的軟硬件產(chǎn)品。對(duì)于倍耐力而言，這一政策直擊其核心命門(mén)。

作為高端輪胎制造商，倍耐力近年來(lái)大力發(fā)展的“智能輪胎”技術(shù)，通過(guò)傳感器實(shí)時(shí)采集并傳輸胎壓、溫度及路面狀態(tài)數(shù)據(jù)至車(chē)載系統(tǒng)。這一極具競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)，恰好落入了美國(guó)監(jiān)管政策的重點(diǎn)管控范疇?？紤]到北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)了倍耐力高達(dá)25%的營(yíng)收，一旦被排除在外，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓺缧源驌簟?/p>

更為緊迫的是時(shí)間表。雖然針對(duì)整車(chē)的硬件禁令將于2029年落地，但針對(duì)軟件的禁令將率先于今年3月正式生效，而這將直接影響到2027款車(chē)型的研發(fā)設(shè)計(jì)工作。這意味著，留給倍耐力解決股權(quán)治理僵局的時(shí)間已所剩無(wú)幾。

多方博弈：從“黃金權(quán)力”到中方松口

倍耐力的股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)被視為全球化合作的典范，如今卻成了各方角力的焦點(diǎn)。中國(guó)國(guó)有企業(yè)中化集團(tuán)持有約34%的股份，為第一大股東；意大利商人Marco Tronchetti Provera執(zhí)掌的Camfin集團(tuán)持有25.3%；其余股份為公眾流通股。

隨著西方盟國(guó)與中國(guó)在技術(shù)安全領(lǐng)域的緊張局勢(shì)升級(jí)，這種平衡已被打破。2023年，意大利總理梅洛尼政府啟動(dòng)“黃金權(quán)力”法案，限制中化集團(tuán)獲取倍耐力的戰(zhàn)略數(shù)據(jù)信息。盡管如此，中化集團(tuán)通過(guò)占據(jù)15人董事會(huì)中的5個(gè)席位，仍保持著顯著的影響力。

近期，美國(guó)官員直接向意大利施壓，要求削減中化集團(tuán)對(duì)倍耐力的掌控力。作為回應(yīng)，意大利政府正考慮推出新一輪干預(yù)措施。在此背景下，倍耐力已向中化集團(tuán)提出了包括全額股權(quán)出售在內(nèi)的多項(xiàng)解決方案。

起初，中化集團(tuán)對(duì)此并未表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回應(yīng)。但局勢(shì)近期出現(xiàn)了微妙的變化。上月，中化集團(tuán)委任法國(guó)巴黎銀行擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，協(xié)助探索股權(quán)出售方案。這一舉動(dòng)被市場(chǎng)解讀為中化態(tài)度松動(dòng)的信號(hào)——盡管退出前提是收購(gòu)方需支付可觀的“溢價(jià)”。

出路何在？三種方案與現(xiàn)實(shí)困境

路透社曾援引知情人士消息稱，若報(bào)價(jià)足夠誘人，中化集團(tuán)不意出售。然而，在當(dāng)前地緣政治緊張和市場(chǎng)前景不明朗的背景下，尋找愿意為這部分“燙手山芋”支付高溢價(jià)的買(mǎi)家絕非易事。

目前，各方仍在探討的解決方案主要集中在以下路徑：

大幅減持： 中化集團(tuán)將持股比例從34%降至25%以下，減持部分重新分配給符合意美監(jiān)管要求的合格投資者。

架構(gòu)調(diào)整： 保留中方資本，但通過(guò)修訂公司治理架構(gòu)，進(jìn)一步限制中方在董事會(huì)及技術(shù)數(shù)據(jù)方面的影響力。

完全退出： 中化集團(tuán)全額出售股份，但這需要找到具備雄厚資金且能通過(guò)西方監(jiān)管審查的戰(zhàn)略投資者。

盡管倍耐力2024年財(cái)報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)收達(dá)66億歐元，但治理層面的不確定性已嚴(yán)重制約了其戰(zhàn)略規(guī)劃與市場(chǎng)估值。

結(jié)語(yǔ)：全球化退潮下的企業(yè)樣本

倍耐力的困境，是眾多跨國(guó)企業(yè)在地緣政治碎片化時(shí)代的一個(gè)縮影。其股權(quán)架構(gòu)形成于全球化蓬勃發(fā)展的時(shí)代，如今卻難以適應(yīng)大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)格局。

對(duì)于意大利政府而言，妥善處理倍耐力股權(quán)，既是管控戰(zhàn)略領(lǐng)域外資、維護(hù)國(guó)家安全的需要，也是檢驗(yàn)其能否平衡跨大西洋盟友關(guān)系的試金石。而對(duì)于中化集團(tuán)，在諸多備選方案吸引力下降的背景下，有序退出或許已成為當(dāng)下代價(jià)最小的選擇。

隨著今年3月大限的臨近，倍耐力必須盡快做出決斷。這不僅關(guān)乎一家輪胎巨頭的未來(lái)，更預(yù)示著中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系在技術(shù)壁壘下的新走向。