恒基金屬IPO：業績可持續性存疑，親兄弟創始人已“鬧掰”

在全球氣候變暖與能源轉型的雙重背景下，制冷配件這個看似傳統的工業領域正悄然上演著一場激烈的全球競賽，不少企業也試圖借助資本市場實現規范化運營和規模擴張。

今日，北交所官網披露廣東恒基金屬股份有限公司（以下簡稱“恒基金屬”）招股說明書（申報稿），其上市申請已獲受理。公司擬公開發行不超過1950萬股（未含超額配售），保薦機構為中泰證券。

然而，公司存在業績大幅波動、毛利率下滑、與兄弟公司同臺競技、實控人風險、總經理涉訴等多重問題，上市之路前途未卜。

業績波動明顯，競爭力有待提高

公開資料顯示，恒基金屬是一家專注于研發、生產和銷售應用于空調、冷鏈物流等領域的制冷系統定制化管件、閥門及其他配件的高新技術企業，產品主要包括銅管件、鋁管件及截止閥等。

近年來，恒基金屬業績出現較大波動。2022年至2025年上半年，公司營業收入分別為94,976.63萬元、84,408.14萬元、101,872.69萬元和67,438.21萬元，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為11,305.22萬元、8,936.48萬元、11,357.50萬元和6,904.94萬元

其中，2022年和2023年，公司連續兩年營收、凈利潤雙降。

2022年至2025年上半年，恒基金屬綜合毛利率分別為22.71%、22.94%、23.28%和21.14%，呈現下降趨勢。根據測算，假設公司各期綜合毛利率下降1個百分點，其他條件不變，則公司利潤總額將分別下降949.77萬元、844.08萬元、1,018.73萬元和674.38萬元，下降幅度分別為7.13%、7.70%、7.74%和8.40%。

值得關注的是，2022年至2025年上半年，內外銷毛利率差距懸殊。

2022年至2025年上半年，公司內銷毛利率分別為12.65%、12.15%、10.58%和5.81%，2025年1-6月內銷毛利率下降較大，主要系公司為進一步開拓內銷業務，部分新客戶毛利率相對較低所致。

相較之下，公司同期外銷業務毛利率分別為30.44%、31.62%、33.07%和32.94%。究其原因，一方面，內外銷產品結構存在差異，公司外銷主要為鋁管件、銅管組件等產品，經濟附加值較高，產品毛利率較高；另一方面，境內市場競爭環境較為激烈，主要客戶價格的敏感性較高。

2022年至2025年上半年各期末，恒基金屬應收賬款賬面價值分別為24,823.42萬元、24,514.54萬元、27,197.66萬元和38,655.03萬元，占流動資產比例分別為35.67%、41.75%、38.11%和47.59%。金額較大的應收賬款會給公司帶來一定的營運資金壓力。

2025年上半年，恒基金屬凈利潤7,029.88萬元，經營活動現金流凈額為-4,054.91萬元，經營活動現金流量凈額低于凈利潤11,084.79萬元且為負值。

分析原因看，一方面，當期銷售規模擴大及部分客戶采用電子債權憑證付款，公司將其作為應收賬款核算，導致經營性應收增加9,638.45萬元；另一方面，受國際貿易爭端影響，為應對可能發生的貿易政策變化，對境外銷售備貨增加。

在全球氣候變暖與能源轉型的雙重背景下，制冷配件行業發展正面臨嚴峻挑戰。一方面，原材料價格波動對成本控制構成持續壓力；另一方面，技術升級壓力同樣不可小覷，缺乏核心技術和創新能力的企業或被市場淘汰。

2022年至2025年上半年，恒基金屬研發費用分別為2063.74萬元、2240.4萬元、2623.94萬元、1,571.75萬元，占營業收入的比例為2.17%、2.65%、2.58%、2.33%，低于同行均值。

研發費用率與可比公司比較情況

母子控局，兄弟鬩墻

據招股書披露，孫志恒、孫凌峰、蕭衛蘋系公司的共同實際控制人。其中，孫志恒持有駿輝國際30%股份，孫志恒之妻蕭衛蘋持有駿輝國際15%股份，孫志恒、蕭衛蘋之子孫凌峰持有駿輝國際15%股份，即三人合計持有駿輝國際60%股份，共同通過駿輝國際控制公司87.98%股份，即合計控制公司股東會三分之二以上的表決權。

值得注意的是，2021年1月，孫志恒因傷昏迷，2021年5月17日，廣東省佛山市順德區人民法院作出《民事判決書》，宣告其為無民事行為能力人，并指定孫凌峰為孫志恒監護人。2022年12月9日，中國香港特別行政區高等法院作出編號為HCMH9/2022的判決，委任孫凌峰為孫志恒的產業受托監管人，孫凌峰有權代表孫志恒作為駿輝國際的股東，為恒基金屬上市之目的采取一切必要行動。

此外，孫志恒之弟孫志堅及孫志堅的配偶陳詠詩控制的岡山公司，目前從事制冷配件的生產、銷售業務，與公司存在從事相同或類似業務的情況。

孫志堅是公司前身恒基有限的創始股東，曾持有恒基有限37.5%的股權。由于孫志恒與孫志堅在管理、公司發展等經營理念方面產生分歧，因此，2002年，孫志堅將其所持全部恒基有限股權轉讓給恒基有限原股東孫志恒、陳林初、何坤成，徹底退出恒基有限，與其妻陳詠詩轉至廣東中山獨立經營岡山公司。

目前，雙方在上游原材料供應商及下游客戶存在部分重疊的情況，重疊客戶主要為國內外知名的大型空調或空調零部件企業。

除了兄弟分道揚鑣，恒基金屬總經理喻繼江還被卷入了一起訴訟案。

據披露，2022年8月起，多名投資者向人民法院提起證券責任糾紛之訴，以原創業板上市公司寶德股份（已于2022年6月退市）2021年度業績預告存在虛假記載及重大誤導為由，請求法院判令寶德股份、為寶德股份提供審計服務的審計機構、寶德股份的實際控制人以及包括公司董事、總經理喻繼江（曾任寶德股份董事，已于2023年2月辭職）在內的寶德股份相關董事、監事、高級管理人員等主體承擔連帶賠償責任。

喻繼江涉訴案件一審涉及原告共計77名，涉案金額合計約4,015.84萬元。截至2025年6月30日，其中7名上訴人已向最高人民法院提出再審申請，涉案金額917.45萬元，法院尚未針對再審案件做出裁定。